经销模式有所收缩，积极推进全渠道驱动增长

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宝尊电商发布三季报，收入同比增长3.8%至19.0亿元，低于市场预期1.9%；其中产品销售收入同比-12.9%至7.0亿元,占收比36.8%，服务收入同比+16.9%至12.0亿元，占收比63.2%。调整后经营亏损为8,432万元，同比转亏，主要由于履约费用的提高及非常规性的应收账款减值。调整后净亏损8814万元，低于市场预期。公司在积极推进全渠道驱动增长，但经销模式有所收缩，关注业务质量提升。公司在Q3总GMV同比+48.2%至160.8亿元，主要得益于全渠道策略的推进。公司积极开拓新渠道驱动增长，然短期货币化率承压。公司2021年/2022年的调整后净利润分别为1.9亿/5.6亿元，对应调整后净利率分别为2.0%/5.0%。我们预计公司2021年/2022年的调整后净利润分别为1.9亿/5.6亿元，对应调整后净利率分别为2.0%/5.0%。