12月流动性展望：资金缺口收窄，年末压力有限

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 资金缺口收窄，年末压力有限 [Table_Title2] ——12月流动性展望 [Table_Summary] 投资要点: ► 十二月流动性展望：资金缺口收窄，年末压力有限 受公开市场到期规模环比减少，财政支出差额明显扩大影响，12月资金缺口规模预计4000亿元，较11月明显收窄。（1）公开市场操作方面，到期规模15250亿元，其中9500亿元MLF、5000亿元逆回购；（2）政府存款方面，财政收支差额的扩大有望抵消政府债券发行加速对流动性的负面影响，预计政府存款环比减少13500亿元左右，对流动性形成一定正面支撑；（3）受季节性影响，12月银行缴准规模环比增加，预计规模在450亿元左右，向市场回笼流动性；（4）12月M0季节性增加，环比增幅2800亿元左右；（5）出口继续保持稳健，12月外汇占款环比增加100亿元左右。 政策及利率展望：预计央行会通过公开市场操作以及结构性政策工具进行对冲，保持流动性合理充裕。三季度央行金统数据新闻发布指出“四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动”，央行三季度货政报告进一步指出 “完善货币供应调节机制，保持流动性合理充裕...发挥好结构性货币政策工具作用”。预计央行会继续通过提高OMO操作频率，保持MLF等量或稳量续作等方式对冲资金缺口，同时支小再贷款、煤炭清洁专项、碳减排等结构性工具的使用也会在增加总量流动性方面发挥一定作用，流动性将延续平稳。预计12月DR007继续沿政策利率运行，10年期国债收益率维持在2.8%-3%附近震荡。 ►十一月流动性回顾：MLF等量续作，流动性保持平稳 货币市场：公开市场操作保持稳健，各期限利率回归中枢。数量层面，11月央行公开市场操作相比10月有所减少；价格层面，DR007较10月有所下行，中枢继续在政策利率附近震荡。 债券市场：利率债净供给小幅下降，国债、国开债收益率有所下行。一级市场，11月利率债净供给小幅下行，但仍高于往年同期水平；二级市场，10年期国债、国开债有所下行，期限利差收窄。 外汇市场：美元指数小幅抬升，人民币有所升值。11月美元指数小幅抬升，美元兑人民币中间价有所回落。 海外市场：主要国家利率涨跌不一，各期限国债收益率有所下行。美联邦基金利率有所上行，欧元区、日本隔夜利率小幅回落。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 [Table_Date] 2021年12月03日 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 十一月流动性回顾：MLF等量续作，流动性保持平稳 .....................................................................................................................4 1.1. 货币市场：公开市场操作保持稳健，各期限利率回归中枢 ........................................................................................................4 1.2. 债券市场：利率债净供给小幅下降，国债、国开债收益率有所下行 ......................................................................................7 1.3. 外汇市场：美元指数小幅抬升，人民币有所升值 ..........................................................................................................................9 1.4. 海外市场：主要国家利率涨跌不一，各期限国债收益率有所下行........................................................................................ 11 2. 十二月流动性展望：资金缺口收窄，年末压力有限...................................................................................................................... 13 2.1. 公开市场操作：继续保持稳健，到期15250亿元 ....................................................................................................................... 13 2.2. 政府存款：政府债券发行提速，财政收支差额转负，预计减少13500亿元 ...................................................................... 14 2.3. 银行缴准：季节性回落，回笼约450亿元 .................................................................................................................................... 15 2.4. 外汇占款：环比增幅回升，增加约100亿元................................................................................................................................ 16 2.5. 流通现金：预计增加2800亿元 ........................................................................................................................................................ 17 3. 风险提示...................................................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1 11月MLF等量续作（亿元）...........................................................................................................................................................5 图2 MLF、LPR利率维持不变（%） ........................................................................................................................................................5 图3 DR007中枢继续在政策利率附近震荡 ...........................................................................................................................................6 图4 DR001与DR007价差整体平稳 ........................................................................................................................................................6 图5 R007与DR007利差略有抬升...........................................................................................................................................................6 图6 GC007与DR007利差略有抬升 ........................................................................................................................................................6 图7 11月1M及3M SHIBOR利率有所上行（%） ................................................................................................................................7 图8 11月同业存单到期收益率涨跌不一（%） ..................................................................................................................................7 图9 11月利率债发行规模有所下降 ......................................................................................................................................................7 图10 11月利率债净供给小幅回落 ........................................................................................................................................................7 图11 11月利率债净供给规模高于往年同期水平（亿元） ............................................................................................................8 图12 11月同业存单发行大幅增加 .............................................................................