铁矿石四季度展望：供需缺口或有收窄，铁矿价格短空长多

供 需 缺 口 或 有 收 窄， 铁 矿价 格 短 空 长 多 徐艺丹投资咨询资格：Z0020017期货从业资格：F03125507联系方式：020-88818017 2025/9/27 铁矿四季度观点 供应：三季度全球发运环比上升，到港量上升。三季度全球发运周均值3194万吨，环比二季度增长14万吨。45港口到港量周均值2461万吨，环比二季度增长59万吨。全国8月度进口量10522.5万吨，月环比+60.2万吨。 需求：三季度日均铁水产量240万吨/日，环比二季度下降2.5万吨/日；高炉开工率均值83.35%，环比二季度下降0.46%；高炉炼铁产能利用率均值89.99%，环比二季度下降0.95%；钢厂盈利率62.24%，环比增长4.50%。 库存：港口库存去库，日均疏港量上升，钢厂进口矿库存环比增加。三季度45港库存均值13806万吨，环比下降318万吨；45港日均疏港量323万吨，环比二季度增长4万吨；钢厂进口矿库存9063万吨，环比二季度增长96万吨。 短线逢高做空，长线逢低做多区间参考750-900，铁矿1-5正套需警惕供应超预期与需求疲软的叠加风险，铁矿价格中枢或进一步下移。 铁矿石（I） 行情展望：三季度铁矿期货总体保持震荡偏强走势。供给端，铁矿石全球发运量环比二季度小幅提升，45港到港量上升，总供应并未出现富余情况，考虑到年底发运冲量，发运和到港有望进一步提升。需求端，钢厂利润率三季度小幅回升，铁水产量持续高位，对于后期钢厂利润将带来一定压制，但对于铁矿价格形成支撑。从五大材数据可以看到三季度钢材产量高位波动，库存同比偏低水平，但在9月份开始超过去年同期，说明旺季需求仍显不足，表需处于近五年来偏低水平，近期钢价回落也反映出旺季不旺的特点。库存方面，港口库存去库，疏港量环比上升，钢厂权益矿库存环比增加。展望后市，由于钢厂盈利面仍然偏高，四季度铁水仍将继续保持偏高水平，港口库存同比低位给予铁矿支撑，但随着发运冲量有可能带来累库风险。“反内卷”工作高层分行业发布具体政策，钢铁行业再次提出严禁新增产能和实施产量压减控总量，关注四季度钢厂控产情况。策略方面，铁矿目前仍处于平衡偏紧格局，但价格已经处于年内高位水平，10月份由于到钢价下跌或拖累原料跟跌，但高铁水仍会给予铁矿估值强支撑，年底补库行情仍可期待。总体来看，铁矿四季度将呈先抑后扬的走势，短期逢高做空，长期逢低做多，区间参考750-850，套利推荐铁矿1-5正套。 铁矿三季度回顾 •在“反内卷”政策刺激和供需平衡偏紧的现实支撑下，铁矿期货在7月份走出了强势上涨行情，并在8-9月份继续保持震荡偏强走势。铁矿期货主力合约在6月16日一度触及年内低点689.5后开始反弹，最高涨至835.5，涨幅达到21.17%，然后进入区间震荡走势；现货走势同步于期货，但波动区间在10美元/吨左右，总体震荡偏强运行，6月中旬地点94.17美元/吨，9月份达到阶段性高点105.8美元/吨，涨幅为12.35%。在半年报中，我们给个两个假设：若铁水产量回落至230万吨/日，港口库存可能大幅累积；若需求韧性超预期（铁水235万吨/日），累库压力有限。需警惕供应超预期与需求疲软的叠加风险，铁矿价格中枢或进一步下移。而实际铁水产量三季度均值在240万吨/日，超出预期，粗钢压减政策并未带来铁水大幅回落，所以估值判断过于保守。 •三季度月报观点汇总 •半年报观点回顾 •铁矿：展望后市，下半年铁矿库存变动压力取决于需求韧性。下半年铁矿供应增量确定性较高，但需求端面临地产疲软、基建结构性分化的压力，出口能否对冲内需下滑成为关键。若铁水产量回落至230万吨/日，港口库存可能大幅累积；若需求韧性超预期（铁水235万吨/日），累库压力有限。需警惕供应超预期与需求疲软的叠加风险，铁矿价格中枢或进一步下移。 •7月观点:短期铁矿或稳中偏强运行，单边建议逢低做多操作，区间参考690-740。 •8月观点：信部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，政治局会议带来“反内卷”供给侧政策预期，9.3大阅兵前或有环保限产政策，铁矿将跟随成材波动。策略方面，单边建议逢低做多铁矿2601合约，套利建议铁矿9-1正套操作。 •9月观点：展望后市，唐山限产由于时间较短影响不大，目前基本面难有大涨驱动，由于钢厂盈利面仍然偏高，9月份铁水高位小幅回落。28日钢铁行业稳增长工作方案发布，提出严禁新增产能和实施产量压减控总量，后市需跟踪落实情况。策略方面，单边建议短线逢高做空铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空焦煤。 观点：三季度铁矿期货强势反弹，主要驱动在于自身供需偏紧格局，叠加“反内卷”政策预期带来的黑色系整体估值提升。库存方面，今年以来铁矿库存同比保持低位，给予估值支撑，三季度45港库存均值13806万吨，而去年同期为15163万吨，同比下降1357万吨（-8.95%）。发运方面，三季度全球发运周均值3194万吨，而去年同期3126万吨，同比增加68万吨（+2.17%）。需求方面，三季度日均铁水产量240万吨/日，而去年同期为230万吨/日，同比增长10万吨/日（+4.35%）。从供需存典型数据来看，铁矿港口库存同比下降8.95%，铁矿供给上升2.17%，铁矿需求上升4.35%，所以说铁矿作为黑色系最强品种是有现实基本面支撑，如果基本面没有大的变化，四季度偏多逻辑不变。 一、价格和价差 二、供应 全球发运 四大矿山发运 澳巴海运费 供应：铁矿石月度进口量 供应：中国非主流矿进口结构 国产精粉产销（分地区） 三、需求 四、库存 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号徐艺丹投资咨询资格：Z0020017数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、iFind、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks