策略2022年度报告 2022年A股市场展望：寻路碳中和，突围高质量 策略年度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 策略配置研究 2021年12月3日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGY AJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 研究助理 谭诗吟 一般证券从业资格编号 S1060120070034 TANSHIY IN596@pingan.com.cn  2021年A股市场的结构性行情围绕碳中和以及工业资源品涨价主线展开，成长风格相对占优。展望2022年，经济平衡修复+通胀风险缓和+流动性稳健边际宽松的组合对权益市场来说相对温和，A股整体有望波动向上，行业配置建议把握科技创新、绿色升级、消费修复这三条主线，关注相关产业链上下游各环节投资机会的扩散。  市场环境变化：房地产困局是最大变量，上半年是货币政策边际转松的窗口期。第一，经济增长将从结构性复苏回归再平衡，结构性的支撑源于出口韧性和消费边际改善，房地产行业下行是冲击经济的最大变量。本轮房地产见底复苏将慢于2014-2015年，预计明年房地产开发投资额、商品房销售面积、新开工面积的同比增速将全面转负，相关上下游产业链、地方财政收入和实体信用扩张等将受到拖累。第二，国内通胀风险趋于缓和，预计明年PPI大幅回落、CPI缓慢回升，高通胀对于货币政策和权益市场的制约将弱化。第三，流动性环境关注货币政策的边际宽松与信用扩张结构的变化。明年国内货币政策将维持整体稳健基调，上半年是边际宽松的窗口期，10Y国债利率中枢有望边际下移。社融有望缓慢企稳回升但信用扩张幅度有限，结构上将加大对实体转型升级的支持，一是支持碳中和产业发展，包括新旧产业的绿色升级；二是推动资本市场成为科技创新的枢纽，直接融资有较大提升空间。  产业逻辑变化：共同富裕+碳中和，重塑中长期产业发展格局。围绕2035年远景目标“人均GDP达到中等发达国家水平”，共同富裕与碳中和将是未来重塑产业格局的长期主线。一方面，关注产业升级的三大方向：一是科技创新领域，政策鼓励加强基础研究和技术创新，大力发展高端制造与数字经济；二是绿色转型，新能源汽车、新能源、储能、节能设备与材料等产业链迎全新增长点；三是消费升级，围绕满足个人美好生活需要，关注全生命周期的服务消费需求增量（生育/美丽/休闲/健康/养老等）和个性化差异化的新型消费与品质消费升级需求。另一方面，部分行业面临监管重塑，教育、房地产、互联网反垄断等领域将迎来常态化监管。  权益市场展望：整体波动向上，中期把握创新+绿色+消费三条主线。我们认为2022年A股有望波动向上，板块轮动随产业景气和估值价格的相对强弱变化而更为频繁。结构上建议把握三条主线：一是创新驱动主线，高端制造包括芯片、创新药、医疗器械、新材料、国防军工等，数字经济包括5G和数据中心建设、云计算/人工智能/物联网等数字技术的应用；二是碳中和主线，新能源汽车、新能源、储能、节能环保等产业链上下游各环节投资机会的扩散，同时注意防范阶段性估值过高的风险；三是消费边际改善主线，食品饮料和美容护理板块高估值有望缓解，户外活动盈利预期转正，但消费改善幅度和节奏受疫情影响可能有波折。  风险提示：房地产行业超预期下行；疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期；政策推进节奏和效果不及预期；中美摩擦反复风险。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略年度报告 2/ 36 正文目录 一、 市场环境变化：经济回归再平衡，政策加码稳增长与防风险 .............................................................. 6 1.1 基本面：从结构性复苏回归再平衡，防范地产下行风险 ........................................................................... 6 1.2 通胀：PPI大幅回落+CPI缓慢回升，通胀风险趋于缓和.........................................................................11 1.3 流动性：货币政策稳健偏松，信用扩张加码碳中和 ............................................................................... 12 1.4 中美：紧张关系有缓和迹象，关税调整仍需等待 ................................................................................... 15 二、 产业逻辑变化：剑指2035远景目标，产业加快调结构与转型升级 .................................................. 15 2.1 共同富裕重塑产业格局，科技创新为重要抓手 ...................................................................................... 16 2.2 “碳中和”战略为总纲领，催生新经济增长点 ........................................................................................... 24 三、 市场展望：整体波动向上，把握创新、绿色与消费三条主线 ............................................................ 29 3.1 企业盈利：整体趋缓但有韧性，关注制造和消费的改善迹象 .................................................................. 29 3.2 市场估值：整体有扩张空间，行业内部分化 ......................................................................................... 30 3.3 投资机遇：把握创新+绿色+消费三条主线 ............................................................................................ 34 四、 风险提示：防范地产超预期下行和疫情蔓延超预期风险 ................................................................... 35 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略年度报告 3/ 36 图表目录 图表1 2021年电气设备和有色金属行业领涨A股 ........................................................................................... 6 图表2 A股今年每月涨幅最高的Wind概念指数表现........................................................................................ 6 图表3 2022年GDP增速预计波动回升 .......................................................................................................... 7 图表4 消费对GDP增速的贡献率回升至75%以上 .......................................................................................... 7 图表5 我国出口高增主要由数量增长贡献（%）.............................................................................................. 7 图表6 美国仍在补库阶段............................................................................................................................... 7 图表7 国内消费增速有边际回升..................................................................................................................... 8 图表8 工资和经营净收入增长较慢（%）........................................................................................................ 8 图表9 2021年房地产调控和地产金融政策进一步收紧 ..................................................................................... 9 图表10 房地产开发资金中国内贷款增速降至负区间....................................................................................... 9 图表11 房地产信用危机产生的负反馈机制逐步形成....................................................................................... 9 图表12 2014年商品房销售面积同比增速为-7.6%........................................................................................ 10 图表13 本轮房地产行业磨底期可能更长（%）............................................................................................ 10 图表14 房地产上下游产业链全景图 ............................................................................................................ 10 图表15 15号文标志着对地方政府债务的监管力度加大 .....................................