策略半年度报告：2022年下半年A股市场展望，取舍之道

策略半年度报告 取舍之道——2022年下半年A股市场展望 策略半年度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 策略配置 2022年06月13日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGY AJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 研究助理 谭诗吟 一般证券从业资格编号 S1060120070034 TANSHIY IN596@pingan.com.cn 平安观点：  古语有云：鱼，我所欲也，熊掌亦我所欲也；二者不可得兼，舍鱼而取熊掌者也。中国经济在2022年的政策选择上是稳增长和调结构并存的，下半年的A股市场也将面临价值和成长的选择。随着市场在经历了上半年的风险释放后，结构性的机会逐渐增加，我们认为市场在整体环境边际改善下会更多选择具有长期前景的成长板块和通胀板块。  市场整体环境：边际改善开启，通胀似剑高悬。海外方面，欧美经济仍维持强势，但是随着通胀压力攀升以及对未来经济复苏动能放缓的预期升温，滞胀风险在上升；海外流动性仍处于收紧趋势，美联储6月开启缩表，对全球权益估值构成制约。国内方面，经济有望向上复苏但弹性有限，中期关注通胀风险；流动性仍充裕，无风险利率预计维持低位波动；稳增长政策密集落地，与2020年相比，本轮政策布局更为全面，在支持结构性转型的同时也更加侧重于传统行业领域，其中促消费及新基建是亮点，下半年效果会渐渐显现；企业盈利景气加大分化，传统能源及新能源产业链维持高景气。  历史复盘：市场选择价值还是成长？从历史三轮稳增长行情来看，不同经济增长阶段的市场表现各有不同。2008年是经济高增长下的周期盛宴，经济刺激有力全面；2014年是经济转型期间的周期搭台成长唱戏，政策刺激以“衰退式宽松”为主，市场反转在价值占优三个月后转向成长；2020年是经济转型加快后的疫情应对，政策有刺激有宽松，市场选择了修复确定性更强的消费以及长期景气更强的成长。在2022年的市场环境中，外有新增的通胀压力，内有短期疫情冲击，政策刺激中稳增长和调结构兼有。整体来看，我们认为本轮市场的选择和2020年更类似，成长仍然是下半年市场的重要配置方向。  市场展望：以成长为主导的结构性震荡上行。当前市场主要指数估值已回归至历史均值以下，沪深300股债收益比位于75%以上的相对高位，显示进入中长期配置区间，其中成长板块估值更具相对弹性。结构性方面，关注通胀板块+低碳经济+数字经济。一是通胀板块，疫情疫情反复与俄乌冲突对全球产业链供应端形成冲击，能源价格或维持高位，关注弹性较大的动力煤、石油石化、能源金属、航运、农化、生猪板块；二是政策持续大力支持的低碳经济，即新能源产业链（光伏/风电/储能）+新能源汽车产业链；三是中长期战略方向数字经济，即智能化汽车产业链（混动汽车/汽车芯片）+智能制造（工业互联网/数据中心）。  风险提示：1）宏观经济下行超预期；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期；3）海外资本市场波动加大；4）疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略半年度报告 2/ 34 正文目录 一、 市场回顾：能源农产品强势，权益风险释放....................................................................................... 5 1.1事件回顾：俄乌冲突、美联储加息、疫情反复的三大冲击 ........................................................................ 5 1.2资产表现：能源农产品强势，全球权益下调 ............................................................................................ 5 二、 市场整体环境：边际改善开启，通胀似剑高悬 ................................................................................... 7 2.1 海外：通胀压力显著，流动性紧缩延续 .................................................................................................. 7 2.2 国内：经济修复向上，稳增长多维度发力 ............................................................................................... 9 三、 市场行业分化：疫后修复景气更偏成长新经济 ................................................................................. 15 3.1复盘2008年：四万亿行情和周期盛宴 .................................................................................................. 15 3.2复盘2014年：周期搭台，成长唱戏 ..................................................................................................... 17 3.3复盘2020年：成长和消费板块景气更占优 ........................................................................................... 20 3.4总结：经济结构对市场表现有重要影响，本轮市场选择会更偏向成长...................................................... 24 四、 市场中期配置：通胀板块、低碳经济与数字经济.............................................................................. 26 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 33 8YjWjZ9Z8VjZkVbWmV6McM6MnPrRsQsQlOnNrPiNoPsRaQrQqQNZmPsQxNmPtQ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略半年度报告 3/ 34 图表目录 图表1 上半年国内外不确定性均增加 .............................................................................................................. 5 图表2 上半年全球大类资产表现..................................................................................................................... 6 图表3 上半年大盘价值优于中小成长 .............................................................................................................. 6 图表4 上半年A股市场仅有煤炭和石油石化行业是正增长 ............................................................................... 7 图表5 欧美PMI指数仍在景气区间内但有回落（%） ...................................................................................... 8 图表6 欧美ZEW经济景气指数转负 ............................................................................................................... 8 图表7 欧美CPI通胀仍在上升通道 ................................................................................................................. 8 图表8 油价刷新近十最高记录 ........................................................................................................................ 8 图表9 联邦基金利率已升至1.0% ................................................................................................................... 9 图表10 美联储持有证券部分统计（万亿美元） ............................................................................................. 9 图表11 4月在疫情冲击下数据全面回落（%） ............................................................................................ 10 图表12 国内疫情自5月开始逐渐趋稳 ........................................................................................................ 10 图表13 1-4月房地产投资累计同比增速转负................................................................................................ 10 图表14 社零增速持续下行至负区间（%） .................................................................................................. 10 图表15 企业经营和消费者信心均走弱..........