2022年A股市场展望：寻路碳中和，突围高质量
寻路碳中和，突围高质量——2022年A股市场展望证券研究报告平安证券研究所策略配置研究团队2021年12月3日 2核心观点|寻路碳中和，突围高质量※1、市场环境变化：房地产困局是最大变量，政策加码稳增长+防风险•基本面：1）经济增长回归再平衡，重要支撑项在于消费边际改善+出口韧性；2）房地产行业面临下行压力，本轮房地产见底复苏将慢于2014-2015年，市场预期地产投资、销售、新开工将全面转负，相关产业链如家电/建材/建装等将受到冲击，地方财政和实体信用扩张也将受拖累；3）通胀风险趋于缓和，预计明年PPI大幅回落、CPI缓慢回升。•流动性：1）货币政策以我为主，稳增长+防风险+通胀缓和的环境打开政策操作空间，上半年是边际宽松的窗口期，10Y国债利率中枢有望边际下移；2）社融有望企稳回升但信用扩张幅度有限，提示两点关注，一是结构上加大支持实体绿色转型，包括碳中和产业以及传统行业绿色升级，二是推动资本市场成为科技创新的枢纽，直接融资有较大提升空间。2、产业逻辑变化：共同富裕+碳中和，重塑中长期产业发展格局•总基调：围绕2035年远景目标“人均GDP达到中等发达国家水平”，共同富裕与碳中和是未来的长期主线。•产业升级方向：1）科技创新，加强基础研究和技术创新，大力发展高端制造与数字经济；2）绿色转型，新能源汽车、新能源、储能、节能设备与材料等产业链迎全新增长点；3）消费升级，围绕满足个人美好生活需要，关注全生命周期的服务消费需求增量（生育/美丽/休闲/健康/养老等）和个性化差异化的新型消费与品质消费升级需求。•部分领域面临挑战：教育、房地产、互联网反垄断、部分高收入环节市场秩序规范将迎来常态化监管。3、A股市场展望：整体波动向上，中期把握创新+绿色+消费三条主线•行业配置：1）科技创新，芯片、创新药、医疗器械、新材料、国防军工、数字经济等板块估值处于历史中位偏低水平；2）绿色产业，新能源汽车、新能源、储能、节能环保等产业链投资机会的扩散，短期存在估值过高的问题，风电估值相对处于历史均位；3）消费边际改善但有波折，食品饮料和美容护理板块高估值有望缓解，户外活动盈利预期转正。 CONTENT目录市场环境变化：经济回归再平衡，政策加码稳增长+防风险产业逻辑变化：剑指2035远景目标，产业结构加快转型升级市场展望：整体波动向上，把握创新+绿色+消费三条主线 42021年回顾|结构性行情围绕碳中和产业链以及资源品涨价展开0•2021年A股市场表现落后于欧美等发达市场，以创业板指为代表的成长风格更为占优。•市场热点轮动显著加快，结构性行情围绕新能源等碳中和产业链以及上游资源品涨价展开，地产链以及消费板块表现相对落后。-23.8-21.3-19.0-16.0-12.0-10.7-8.6-6.5-6.4-4.9-4.2-3.6-1.80.42.53.06.37.38.313.113.919.721.133.533.736.050.159.6-40-200204060802021年涨跌幅（%）资料来源：Wind，平安证券研究所，数据统计截至2021年11月底全球主要指数2021年市场表现电气设备和有色金属行业领涨A股A股每月涨幅最高的Wind概念指数表现稀土纯碱火电医美盐湖提锂锂电负极稀土盐湖提锂水电光伏逆变器稀土永磁0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月月涨跌幅（%）-15.3-13.1-7.1-5.00.91.83.04.69.811.011.212.112.814.214.817.118.419.420.220.821.624.0-20-1001020302021年涨跌幅（%） 5经济|2022年我国经济增长将从结构性复苏走向再平衡1.1•2022年市场环境面临经济平衡修复+通胀风险缓和+稳增长防风险政策的组合。基数效应下，GDP增速前低后高，全年实际增速预计在5%左右。•其中，经济增长的结构性亮点在于消费边际改善+出口韧性，而房地产行业下行是主要拖累；在稳增长+防风险的政策基调下，稳健的货币政策趋于边际宽松。2 022年GDP增速预计波动回升消费对GDP增速的贡献率回升至75%以上资料来源：Wind，平安证券研究所0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-10-50510152014/0314/1015/0515/1216/0717/0217/0918/0418/1119/0620/0120/0821/0321/1022/0522/12GDP:不变价:当季同比（%）GDP:平减指数:GDP:累计同比（%，右）-100-5005010015020017/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/09GDP当季同比贡献率:货物和服务净出口（%）GDP当季同比贡献率:资本形成总额（%）GDP当季同比贡献率:最终消费支出（%）美国仍在补库阶段0102030405060708090-40-30-20-10010203040506018/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/10制造业投资:累计同比（%）高技术制造业投资:累计同比（%）BCI:企业利润前瞻指数（右）BCI:企业投资前瞻指数（右）高技术制造业投资增速持续高于制造业整体-15-10-5051002,0004,0006,0008,00010,00012,00019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/09地方政府新增专项债发行额:当月值（亿元）基建投资累计同比-2年复合（%，右）密集专项债发行并未驱动基建投资显著回升-8-6-4-20246810122530354045505516/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10中国PMI:新出口订单（%）美国:库存总额:季调:同比（%，右）美国:全部制造业:存货量:季调:同比（%，右） 6经济|消费有望边际改善，恢复节奏取决于疫情防控与收入增长1.1•2022年国内消费相比今年有望迎来边际改善，恢复节奏仍取决于疫情防控和收入增长进展，整体回升可能相对缓慢。•一方面，今年疫情反复拖累了社零消费、特别是餐饮收入的增长。虽然Omicron新变异毒株增加了疫情不确定性，但目前研究显示重症率和致死率并不高，如果明年疫情形势边际好转，社交放开有利于提振餐饮、酒旅等接触类服务消费。•另一方面，当前居民收入能力和意愿尚未回归到疫情前水平，结构上看，工资性收入（经济增长制约）、经营净收入（疫情防控+经济增长制约）增速仍然不高，而城镇居民平均消费倾向相比农村居民回升更慢；如果明年迎来疫情缓和以及稳增长政策发力带动经济的再平衡修复，居民收入增长和消费倾向有望回升，进而促进整体消费的边际回暖。国内消费增速有边际回升城镇居民平均消费倾向尚未回归至疫情前水平资料来源：Wind，平安证券研究所0.600.650.700.750.800.850.9014/0314/0815/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/09全国居民平均消费倾向（4QA）全国城镇居民平均消费倾向（4QA）全国农村居民平均消费倾向（4QA）0246810121415/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/09人均可支配收入-2年复合工资性收入-2年复合经营净收入-2年复合财产净收入-2年复合转移净收入-2年复合-25-20-15-10-505101505001,0001,5002,0002,5003,00019/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/10全国当月新增确诊病例数（例）社零:当月同比:2年复合（%，右）社零:餐饮收入:当月同比:2年复合（%，右）工资和经营净收入增长较慢（%）备注1：平均消费倾向=人均消费支出/人均可支配收入备注2：各类净收入增速为全国居民人均收入增速 7经济|房地产行业面临下行困局1.1•房地产调控+地产金融处于新一轮收紧周期中，房地产行业面临下行冲击。2021年房地产调控政策和地产金融政策进一步收紧，叠加“三道红线”、信用风险暴露后的融资环境恶化、预售资金监管收紧对于房企现金流的额外压力，部分房企出现流动性危机，土拍市场快速降温，房地产开发投资、销售、新开工等开始全面下滑。10月单月全国房地产投资规模、商品房销售面积、新开工面积分别同比下降5.4%、21.7%、33.1%，降幅分别环比扩大1.9、8.5和19.6个百分点。资料来源：Wind，平安证券研究所2021年房地产行业大事记回顾-40-30-20-100102030402,9003,1003,3003,5003,7003,9004,10021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/11房地产(申万)指数房地产开发投资完成额:当月同比（%，右）房屋新开工面积:当月同比（%，右）商品房销售面积:当月同比（%，右）3 / 5，政府工作报告坚持“房住不炒”3 / 26，《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》5 / 24，40个城市发展保障性租赁住房工作座谈会大力发展保障性租赁住房6 / 4，将国有土地使用权出让收入划转税务部门征收7 / 23，《关于持续整治规范房地产市场秩序的通知》7 / 30，银保监会年中会议，严格执行“三线四档”和房地产贷款集中度要求10/15，央行发布会，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展1 1/10，央行公布10月个人住房贷款环比多增1 0 /23，全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作8 / 31，国新办发布会，切实防范和化解市场风险，努力实现全体人民住有所居4 / 30，政治局会议，防止以学区房等名义炒作房价-40-2002040608010012010/1011/0411/1012/0412/1013/0413/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/0419/1020/0420/1021/0421/10房地产开发资金来源:合计:累计同比（%）国内贷款:累计同比（%）自筹资金:累计同比（%）其他资金:定金及预收款:累计同比（%）个人按揭贷款:累计同比（%）房地产开发资金中国内贷款增速降至负区间1/27，2021年银保监会工作会议，严格落实房地产贷款集中度管理制度和重点房地产企业融资管理规定 8经济|房企资金压力较大，违约现象增加1.1•房企面临较大的资金压力，偿债能力下降，债券违约现象明显增多。在“房住不炒”的政策基调下，房企资金压力仍存，10月房企境内债、境外债、集合信托融资规模环比均下降，在房地产销售走弱的背景下，房企偿债压力显著上升，2021年16只年内首次出现违约的信用债发行主体中，房地产开发企业数量占比为1/4。资料来源：Wind，平安证券研究所房地产开发信用债违约数量占比达到1/4房地产债券及信托发行规模走势4411111111债券违约数（只）房地产开发航空出版电子制造服务机场服务家庭装饰品摩托车制造其他多元金融服务石油与天然气的炼制和销售中药02040608010012014016018020
