快手必读：国债期货日报

东吴期货研究所 021-33666347 www.dwfutures.com 一、 市场行情综述 二、 关键利率综述 三、 相关数据 四、 政经要闻 【观点与策略】 上周资金利率略有上行，央行在公开市场操作上实施净投放，实现净投放1900亿；本月有10000亿MLF到期，央行于11-15日进行了全额续做。11月19日央行发布第三季度货币政策执行报告；在经济的判断上，央行要比二季度更谨慎，对世界经济的看法从“前景改善”变为“复苏动能趋缓”；对国内经济，央行明确指出“保持经济平稳运行的难度加大”。二季度央行强调国内“经济恢复不稳固，不均衡”，即经济主要是结构性问题，而三季度央行指出“经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，即周期性与结构性问题叠加。一般来说，结构性问题对应结构性政策，而叠加周期性问题，则需要总量政策。在流动性的要求上，有两个明显的变化。一是删去了“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述；二是删去了“管好货币总闸门”的表述。前者对应的是银行间市场流动性，可能指向的是地产信用风险偏高与稳信贷背景下，银行间市场流动性需要保持相对充裕偏松；后者对应的是信用社融，可能指向的是产业政策保供取得成效与需求进一步下行后，资源品价格得到控制，通胀对信用政策的掣肘减弱，未来央行在稳信用层面会更为积极。 11月中国制造业PMI指数回升0.9个点至50.1，表现略超预期。回升的动能来自两个方面：一是需求项可能存在一定季节性，过去5年的每个11月新出口订单指数均出现环比上升，有4年新订单指数环比回升；二是生产分项面临供给约束解除、煤炭价格回落后的反弹，从南方八省发电耗煤量、中下游行业开工率等高频数据也能反映这一点。 近几个月经济数据全面下滑，未来一两个季度经济仍面临下行压力。央行对经济预期的趋于谨慎，并在政策应对上可能加大流动性投放及信用增加。中短期看，在经济下行压力及国内央行偏鸽派的表态下，10年期国债利率仍有小幅下行空间，但整体幅度不会太大；因而，10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高适当了解头寸。 快手必读——国债期货日报 东吴期货研究所 宏观与金融工程组 李高锋 021-63123067 从业证书：F3014109 投资咨询证书：Z0011852 期市有风险，投资需谨慎 2021年12月1日星期三 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【市场行情综述】 2021-11-30合约收盘价 元涨跌 元涨跌幅 %持仓量 手持仓量变化 手成交额 亿元成交量 手T2112100.40-0.050-0.051,343-371.99198T2203100.22-0.050-0.05158,9501,803691.2869,027T2206100.00-0.045-0.042,36927910.671,068TF2112101.28-0.040-0.044,608-70.7574TF2203101.21-0.055-0.0575,59729231.6222,893TF2206101.01-0.075-0.07587702.02200TS2112100.79-0.015-0.01942-11.9195TS2203100.82-0.040-0.0430,617697208.8110,357TS2206100.74-0.025-0.02242151.1959 数据来源：Wind、东吴期货研究所 二、【关键利率】 1货币市场利率 0204060801001201401600.81.31.82.32.83.33.81D7D14D21D1M利差-bps-右2021-11-292021-11-301.41.61.822.22.42.62.833.23.42021-05-312021-06-142021-06-282021-07-122021-07-262021-08-092021-08-232021-09-062021-09-202021-10-042021-10-182021-11-012021-11-152021-11-29%R007R001R014 数据来源：Wind、东吴期货研究所 2国债收益率曲线 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 -3-2-101232.22.32.42.52.62.72.82.91Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y利差-bps-右2021-11-292021-11-30%22.22.42.62.833.23.42020-10-302020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-30%1年3年5年10年7年 数据来源：Wind、东吴期货研究所 三、【相关数据】 1公开市场与MLF操作统计 指标名称公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放指标名称中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值中期借贷便利(MLF):期末余额2021-11-264,000.00-2,100.001,900.002021-105,000.005,000.0050,000.002021-11-192,100.00-5,000.00-2,900.002021-096,000.006,000.0050,000.002021-11-125,000.00-2,200.002,800.002021-086,000.007,000.0050,000.002021-11-052,200.00-10,000.00-7,800.002021-071,000.004,000.0051,000.002021-10-2910,050.00-3,250.006,800.002021-062,000.002,000.0054,000.002021-10-223,200.00-600.002,600.002021-051,000.001,000.0054,000.002021-10-15600.00-5,100.00-4,500.002021-041,500.001,000.0054,000.002021-10-08100.00-2,900.00-2,800.002021-031,000.001,000.0053,500.002021-10-015,050.00-2,250.002,800.002021-022,000.002,000.0053,500.002021-09-244,600.00-900.003,700.002021-015,000.003,000.0053,500.002021-09-171,400.00-500.00900.002020-129,500.006,000.0051,500.002021-09-10500.00-1,300.00-800.002020-1110,000.006,000.0048,000.002021-09-031,300.00-1,750.00-450.002020-105,000.002,000.0044,000.002021-08-271,750.00-500.001,250.002020-096,000.002,000.0041,000.002021-08-20500.00-500.000.002020-087,000.005,500.0037,000.002021-08-13500.00-500.000.002020-074,000.004,000.0035,500.002021-08-06500.00-900.00-400.002020-062,000.007,400.0035,500.002021-07-30950.00-550.00400.002020-051,000.002,000.0040,900.002021-07-23500.00-500.000.002020-041,000.002,000.0041,900.002021-07-16500.00-500.000.002020-031,000.000.0042,900.002021-07-09500.00-1,100.00-600.002020-022,000.000.0041,900.002021-07-021,150.00-900.00250.002020-013,000.000.0039,900.002021-06-25900.00-450.00450.002019-126,000.004,735.0036,900.002021-06-18400.00-500.00-100.002019-116,000.004,035.0035,635.002021-06-11500.00-500.000.002019-102,000.000.0033,670.002021-06-04500.00-500.000.002019-092,000.004,415.0031,670.002021-05-28550.00-550.000.002019-085,500.005,320.0034,085.00 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 数据来源：Wind、东吴期货研究所 2汇率相关 66.26.46.66.877.27.4即期汇率:美元兑人民币00.511.522.533.512个月NDF美元兑人民币隐含贬值预期00.20.40.60.811.21.41.60.30.50.70.91.11.31.51.71.9美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年-3-2.5-2-1.5-1-0.50中债国债到期收益率:1年:-美国:国债收益率:1年 数据来源：Wind、东吴期货研究所 3其他利率走势 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 0.81.31.82.32.83.33.84.34.85.32017-09-112017-12-112018-03-112018-06-112018-09-112018-12-112019-03-112019-06-112019-09-112019-12-11202