www.mkqh.com@2019 Maike Futures通胀预期降温&美元指数上行 金银重回震荡宏观经济、贵金属周报2021.11.22 2短期受疫情影响欧美经济有再度回落风险，中长期经济表现关注财政支出的推进情况-欧美近期疫情重新来袭，美国新增确诊逐步回升，欧元区回升更为明显，有影响经济增速短期再度回落的风险。-美国政府1.2万亿基础设施建设法案正式落地，后期1.75万亿正在讨论过程。如果顺利通过，对美国经济中长期发展有稳定作用。-受美联储官员近期表态加快缩债计划，以及潜在加息风险影响，推动美元指数明显上行。-欧美疫情表现差异以及货币政策相对差异也是影响美元指数偏强的原因之一。欧洲央行的表态仍偏向于宽松。-海外通胀预期近期有所降温，一是疫情可能影响需求短期回落，二是原油价格回落，叠加前期中国煤炭保供稳价带来的煤炭价格下跌，预计通胀继续显著上行概率不大。 3通胀预期稍有降温&美联储紧缩预期升温 金银短线调整-11月初以来，金银价格反弹，主要因为通胀预期再度升温，以及美联储议息会议TAPER落地，利空出尽是利多。-上周后期以来，受原油价格回落影响，以及欧美疫情再度升温影响，尽管现阶段实通胀数据仍维持高位，但通胀预期明显降温。对贵金属刺激作用有所减弱。-美元指数上行，对金银价格的短期压制作用开始显现。美元指数上行，主要因为美国同其他经济体尤其是欧元区，经济表现差异以及货币政策相对差异。此轮疫情欧元区恶化更为明显，并且欧洲央行货币政策措辞仍偏宽松，推动美元指数上行。-受美元指数以及美债利率上行影响，预计金银价格短线再度回落寻求支撑。中线来看重回震荡格局。沪金关注375一线支撑，沪银关注4950一线支撑。前期多单减持离场。 疫情欧美疫情再度卷土重来 疫情发展：全球新一轮疫情正在发生51全球正在经历今年第三波疫情回升阶段。第一波是今年2月底到5月初，第二波是今年6月底到8月底。平均每轮回升时间大约两个月左右。预计此轮疫情回升从10月底持续至12月底。2.7-10月份疫情的波峰和波谷，较2-5月份疫情变缓，并且波峰没有高于第一波。3.此轮疫情的风险在于，一是冬季严寒天气问题，二是欧美疫苗的保护力在下降，所以有超过前期疫情波峰的风险。4.通胀变化受疫情影响，但更多受到经济表现影响。在2-5月份疫情回升中，尽管疫情严重，但当时欧美经济表现良仍然好，叠加低基数效应，所以通胀维持高位，但在6-8月份疫情时，经济表现回落，疫情加剧通胀回落预期。 疫情发展：欧元区疫情较美国更为严重6英国新增确诊持续位于高位，但新增死亡位于低位。德国日度新增确诊回升至4-5万人日本单日新增确诊有望进入平台期。俄罗斯新增确诊一路攀升美国11月份新增确诊回升至10万人以上。美国的问题在于，新增死亡人数持续位于高位。 海外经济关注疫情是否形成新一轮经济冲击 相较欧元区，美国经济现状较为稳定，但存在回落预期81.2021年10月，美国零售销售增速保持稳定，同比增长14.7%，较上月还小幅回升0.1个百分点。2.但是，2021年11月，美国消费者信心指数从上月71.7回落至66.8，其中现状指数和预期指数均出现明显回落。 美国就业市场保持稳定，结构性风险仍存91.2021年11月份，美国周度初请失业金人数，仍然位于低位，这显示美国11月份失业率水平仍在低位，周度数据来看，美国就业市场短期没有显著恶化迹象。2.目前问题仍然在于，偏低的劳动力参与率，以及就业率。尽管失业率下降，但就业率没有显著提升。并且要提防疫情再度升温，打击就业积极性。 上周美债利率先上后下，总体保持高位101.美国长端利率和短端利率的回升，主要发生在11月10日，美国10年期国债利率从1.46%回升至1.56%，2年期国债利率从0.41%回升至0.51%。主要因为这天美国公布了超预期上行的CPI数据。2.当日晚间，资产价格的反应是，金银市场价格反应通胀预期，再反应加息预期。美国10月CPI数据同比升6.2%，创1990年以来的最高水平。投资者担忧滞涨风险，带动金银价格快速飙升。但随后市场担忧通胀回升会引发的美联储紧缩，受此影响，美债收益率和美元指数上行，金银价格承压有小幅回落，美股下行。但由于对通胀的担忧超过对紧缩的担忧，金银价格仍然实现明显上涨。日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年2021-11-121.58000.53001.05 2021-11-191.54000.52001.02 变动-0.04 -0.01 -0.03 上周实际利率持续位于低位，通胀预期先上行后回落111.11月上旬美债利率上行，主要表现为通胀预期上行。由于通胀预期上行幅度超过美债名义利率，所以导致实际利率下行。这种结构显然对贵金属价格有向上推动作用。2.但是上周后期以来，美债利率重新回落，主要因为通胀预期回落，这种结构对贵金属价格的利多作用减弱。日期美国：国债收益率：10年通胀指数国债（TIPS）：10年国债利率-tips利率2021-11-121.5800-1.15002.73 2021-11-191.5400-1.11002.65 变动-0.04 0.0400-0.08 美元指数短线持续上行，对贵金属价格承压121.11月以来，由于通胀的影响更为明显，贵金属金银价格主要交易通胀，并非交易美元指数，所以美元指数对金银价格的利空作用不明显。2.随着通胀预期弱化，预计美元指数上行对贵金属价格的压力将逐步显现。 欧洲央行表态并不急于紧缩货币政策13欧洲央行行长拉加德表示，欧洲的通胀将逐渐消退，因此欧洲央行不会收紧货币政策，因为这可能阻碍经济复苏。实施紧缩性货币政策将导致家庭收入降低，在能源价格飙升的情况下，实施紧缩政策可能将抑制经济增长。欧洲央行副行长金多斯表示，2022年将会证实当前的高通胀只是暂时现象，他个人认为2022年不会加息。但他同时表示，必须“密切关注”薪资谈判，确保大幅加薪不会使高通胀变得更持久。 贵金属重回反复震荡格局 11月中上旬实际利率下行和通胀预期上行推动金银价格，近期这种推动因素有所减弱151.近期原油价格下跌，使通胀预期短期缺乏进一步显著上行因素。后期关注供应链情况，尤其是美国运力短缺问题，以及原油价格表现，这对后期通胀表现有重要影响。 黄金SPDR和白银SLV持仓连续两周持续增加16截止11月19日，白银SLV持仓量17051.96吨，较上周持平。截止11月19日，黄金SPDR持仓量为985吨，较上周增加9.01吨，连续两周出现增加。 COMEX贵金属持仓：黄金总持仓量回升，非商业多头持仓回升171.截止10月16日，COMEX黄金总持仓量为61.26万手，连续两周持仓量增加。多空双方均出现增仓，其中非商业多头从34.1万手回升至36.0万手，非商业空头持仓从9.1万手回升至10.07万手。非商业净多持仓增加。 COMEX贵金属持仓：总持仓量和非商业净多持仓均增加181.截止11月16日当周，白银总持仓量从上周的14.4万手增加至15.2万手，其中非商业多头持仓从6.5万手增加至7.4万手，非商业空头持仓从2.81万手增加至2.83万手。非商业净多持仓增加。 金银比价：10月下旬以来比价大致维持稳定191.11月份以来，金银比价持续在75附近徘徊。2.美联储货币政策预期以及通胀预期，影响近期贵金属价格反复波动。当通胀预期升温而加息预期不显著时，金银价格倾向于上行，但通胀预期降温，加息预期升温时，金银价格趋向于承压回落。 www.mkqh.com本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。© 2021年 迈科期货股份有限公司王静玉 从业证号：F0274249TEL：029-88830208jingyu.wang@maikegroup.com