周度投资报告 2021年11月22日 中投期货策略周报（2021年第43期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：近期工业品因中国的政策因素而回落，如有色这种供应在外，需求在内的品种，也一定程度受到房地产政策的影响。由于经济数据持续弱势，年底是会议和政策稳增长的敏感时期，因此密切关注政策的变化，建议稳健投资者耐心等待局势明朗后再行参与。 股指期货：本周前半周下跌，但是仅靠周五的行情就实现了周K线收红，足见地产周期对指数的影响之大，当前市场上有压力、下有支撑，结构性的格局没有改变，这个过程中，从宏观上看整体风险大于机会，但结构上看指数下行空间也有限。因此，建议关注政策的变化，如果政策超预期，指数也可能出现超预期上涨。 铜:供应端进入11月后，虽然限电扰动基本解除，但东北地区暴雪，影响赤峰等地电铜南下运输。自7号开始内蒙古东南部、辽宁中北部、吉林南部、黑龙江西部等地迎来特大暴雪，受此影响，由东北南下的陆运已经中断，包括赤峰在内的所有东北电解铜暂时无法发货南下。下游光伏、风等新能源领域电线电缆订单增长明显，带动精铜杆周度开工率环比上升，精铜杆企业补库增加。整体来看，宏观缺乏明显驱动，美元指数加速上涨，但国内房企融资环境回暖，市场信心有所恢复。基本面上需求端略有改善，LME铜持续去库显示海外需求依然良好，国内终端补库带动铜材开工率回升，建议投资者交易以谨慎偏多为主。 锌：基本面来看，近期多省限电影响逐步放松，甘肃、内蒙等地仍受影响，精炼锌产量总体存增加预期。但电价上涨叠加硫酸等副产品价格高位回落，当前炼厂利润再度压缩，不算副产品则企业已陷入小幅亏损，或限制后期生产积极性。需求方面，受北方暴雪天气影响，企业生产和运输受限，部分镀锌企业停产两天，同时钢材价格持续看跌，终端观望。考虑到炼厂利润压缩或限制后期增量，锌价不宜过分看空，短期或延续区间震荡。 原油：本轮原油思路此前我们提出，原油上涨趋势将逐渐完成见顶过程，然而近期国际油价却屡创新高。这并非经济失效或人为误判，而是最近突发的能源危机迅速颠覆了疫情以来的市场模式，成为原油走势新的核心驱动。原油的超预期大幅上涨，实际上主要矛盾出自天然气等而非原油自身。在基本面因素、市场预期及风险情绪上，天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的定价逻辑。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会入。 油脂油料：从目前CBOT大豆市场走势看，在美国农业部有望调高美豆产量和南美大豆声场保持乐观预期但双重压力下，供应宽松仍是限制美豆价格上行的主要阻力。国内油脂市场受消息面刺激剧烈波动，自身的库存偏低仍对价格高位运行有支撑，但国内工业品持续下跌的空头氛围也令买盘追涨趋于谨慎。目前国内工业品市场仍未结束调整，包括油脂在内的农产品板块虽在本轮行情中表现较为抗跌，但在商品比价效应以及市场情绪外溢影响下，补跌的概率在持续增加。对粕类市场来说，全球大豆丰产预期以及市场缺少炒作题材，远期供应压力和需求低迷推动豆粕和菜粕价格重心大幅下移，在得到美豆下跌配合后市场仍有望惯性回落。国产大豆市场运行较为独立，技术上处于典型的多头市场，但价格已升至历史高位水平，价格与价值的偏差越来越大，继续追高的风险明显增加。 中投期货研究所：2021年11月22日 - 2 - 目 录 周度策略：密切留意地产政策的变化 ............................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 十月经济数据：投资端下行明显 ................................................................................................................. - 7 - 3 逆回购: 本周累计回笼900亿 ..................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1锌：影响因素 ............................................................................................................................................. - 14 - 2总结 ............................................................................................................................................................ - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 OPEC下调需求预期 .................................................................................................................................... - 16 - 2 美国考虑释放储备 ..................................................................................................................................... - 16 - 3 干预效果适得其反 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 伊核协议重启风险 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 北溪2号项目叫停 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 迎接全新主导逻辑 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶