请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略报告原因：定期报告震荡上行格局有望延续，关注业绩景气主线-2021年第43期2021年11月14日策略研究/定期报告投资要点：市场回顾：两市震荡中走出“V”字行情，中小盘依旧占优市场方面，近五个交易日万得全A指数呈现“V”字走势，周初在震荡中微幅走升，周三经历深度回调，周四、周五持续拉升，累计收涨2.27%。成交缩量，北向资金本周合计净流出26.91亿元，周三单日净卖出额超百亿元。近五个交易日房地产、国防军工、建筑材料、通信、有色金属等板块涨幅居前；仅食品饮料、采掘板块收跌。中证1000本周累计上涨4.17%，中小盘表现相对较优。10月出口虽仍展现较强韧性，但撇除价格因素后景气度已趋于回落我国出口在正式进入四季度高基数阶段后依然实现了高增长，同比增长27.1%（前值28.1%），两年复合同比增长18.7%，增速居于历史高位，且增幅均再度走阔。整体来看，我国出口增速已基本筑顶，未来或将逐步回落。10月出口高增的部分原因在于海运价格季节性大幅回落带来的“抢出口”效应，而在国内能耗双控持续制约生产的背景下，出口动能明显趋弱。此外，价格上涨因素对于出口金额维持高增的影响愈发不可忽视。我国出口价格指数自今年6月以来持续走高，而在我国当前的出口结构中，生产成本及运价上行带来的商品价格上涨对出口企业利润的贡献十分有限，撇除价格因素后，主要商品出口数量同比增速显然多有趋缓，实际出口景气度已呈现边际回落之势。整体来看，疫情后拉动我国经济快速修复的出口明显面临较大下行压力，对其在未来几个月甚至2022年中为我国经济注入的“能量”不宜抱有过高期望。在此背景下，政策面对中小企业的扶持有望加力，而在过去一年的出口高增与集中生产中，竞争力有明显提升的行业与企业或能在“退潮”过程中保持较强韧性并维持一定盈利能力。同时，11月16日中美领导人会晤或为中美经贸关系带来新的指引，建议下周重点关注。碳减排支持工具出台助力能源转型，短期对市场流动性的影响或有限11月8日，人民银行公告称，已创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。我们认为，碳排放支持工具虽强调以“做加法”的方式带动绿色信贷的投放，但短期内并不会使市场流动性明显增强，该工具的核心要义在于中长期调整产业结构，促进能源转型。“先贷后借”这一调节方式在整个疫后经济修复期已比较常见，直达与精准投放是其主要着力点。1.75%的利山证策略团队分析师：麻文宇CFA执业登记编码：S0760516070001电话：010-83496336邮箱：mawenyu@sxzq.com太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告：策略研究/定期报率能够有效激励商业银行加大对碳减排相关的支持力度，而该工具定向助力“双碳”，初期突出“小而精”支持重点、覆盖60%资金支持意在引导商业银行合理管控风险、节制绿色贷款发放，由此，该工具在中长期有望使我国信贷放量，降低相关企业融资成本，但短期对流动性的影响相对有限。10月PPI增速已基本筑顶，CPI同比转正或将拉动中下游盈利修复在能源价格与有色、化工等高能耗行业价格大幅走阔的拉动下，我国10月PPI同比、环比增速均创历史新高，CPI在蔬菜价格超季节上行、猪价短期回升、成本油价格调涨的影响下同样走高。综合来看，当前PPI大概率已筑顶，基于PPI的统计方式，10月下旬以来煤炭增产稳价的效果未能及时反映。而近日煤炭的产量明显有所恢复，坑口价格持续调降，叠加政策面“稳价格”决心较强，PPI不具有进一步上行动力，大概率边际回落。上游行业此前构筑的盈利空间将收到挤压，而随着价格传导效应缓至，CPI或将继续温和上行，中下游制造业及零售业在疫情冲击逐步消退、成本端持续改善的背景下，中期盈利能力有望得以修复。10月金融数据超市场预期，房地产行业或将“久旱逢甘霖”10月份金融数据出炉，在社会融资规模存量增速走稳的同时，当月广义货币（M2）同比增速和新增信贷规模均高于市场平均预测值。金融数据超预期对市场情绪有一定提振，我们此前日评中提到，为避免房地产行业过度低迷，信贷有望边际放松得到验证。整体来看，保障房地产行业有序平稳发展是经济结构调整的重要落脚点，而在“房住不炒”大方向指引及金融安全红线底线之下，房地产行业的集中度或将增强，头部央企优势突出。市场资金面及预期面均或将“久旱逢甘霖”，得到一定修复。一是，随着个人住房信贷额度的恢复以及房地产行业融资环境边际改善，房企资金压力大概率趋缓。二是，随着合理住房需求得到保障，购房者预期有望逐步修复，进而带动房地产市场回暖。美国10月CPI增速创31年以来最高记录，带动市场加息预期走升据美国劳工部公布数据，美国10月CPI同比增速创31年以来最高记录，能源类商品、二手车、肉类、休闲服务、租金等分项同比环比均再走高，再度验证了我们之前的判断，即美国通胀上行压力并非如鲍威尔之前所说的，是“短期性”问题。目前来看，美国CPI维持高位的现象或会持续至2022年上半年，主因美国就业市场扭曲带来的劳动力短缺问题短期难缓，以及冷冬效应下全球能源危机仍在发酵。物价水平指标再度“爆表”引发市场对于美联储加息预期走升。重点需要关注的问题有两点，一是，通胀持续或会使美联储缩债步伐加快。二是，物价上行压力下即使就业数据表现“不够好”，加息或依然会提前到来。周度观点：震荡上行格局有望延续，关注业绩景气主线宏观经济层面，生产制造、外贸、物价等方面多项数据再度印证我国当前面临较大经济下行压力，“滞”的进一步深化叠加“胀”的掣肘使得货币政策支持仍将维持“精准滴灌”而非“大水漫灌”，跨周期调控更加 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：策略研究/定期报强调稳增长，整体流动性大概率延续合理性宽裕。趋势性行情未至，市场短期内或仍将在震荡中维持结构性行情。中长期经济转型中的产业结构调整方向清晰，决心较强，建议继续关注能源转型、新基建、高端装备制造等政策重点扶持领域。市场方面，近五个交易日万得全A指数仍以震荡走势为主，成交额及市场活跃度略有回落，基本符合上周周报中的大势研判。行业方面，房地产、国防军工、建筑材料、通信、有色金属等板块涨幅居前，均为上周日评及周报中重点提及方向。而本周仅食品饮料、采掘板块收跌，其中采掘板块再度大幅回调，我们此前已多次警示相关板块风险。行业优劣表现基本符合我们上期的配置建议。目前A股整体基本面支撑较强，中短期内震荡向上格局有望延续，建议投资者继续关注业绩景气主线及科技成长方向。一是产业政策强支撑下景气有望延续的新能源、军工领域，二是上游价格回落提振盈利修复预期的中下游制造消费方向。行业方面，（1）无论复苏驱动力的强或弱，消费板块或已呈现较优布局机会，但整体策略强调密切关注业绩边际变化控制仓位。前期的持续回撤已带动消费板块部分行业估值回归中位值甚至低位，PPI下行让利中下游有望带动盈利温和修复，建议关注农林牧渔、食品饮料、医药生物等板块低估值龙头标的的业绩边际变化进行布局，从中长期看，新冠治疗药物创新及疫情冲击边际趋弱均有望拉动消费需求回暖，拉长周期调控仓位、逐步切入左侧区间或为较优选择。2）国防军工板块三季报整体表现较优，盈利能力明显提升，“十四五”期间军费投入有望进一步扩张，带动相关板块延续较高景气，建议关注。3）地产融资放松预期本周拉动房地产板块大幅回暖，在政策指引下，地产行业发展路径将趋向有序稳定，龙头央企在行业结构调整过程中具有较强优势，建议重点关注。4）在政策支撑及产业基本面向好的背景下，锂矿、风电、新能源汽车产业链、光伏等重点方向仍具有较强成长性优势，有望维持较高景气，建议持续关注，同时须谨慎应对个别赛道短期内过热带来的波动性风险。5）煤炭产量近日明显有所释放，叠加政策面“稳价格”决心较强，煤炭价格有望进一步回落，相关板块的高盈利或难以维持，同时，近期相关板块的大幅回调或使市场博弈情绪升温，煤炭采掘板块或将迎来持续波动调整，建议谨慎应对。中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。消费板块：医药、消费升级。长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。稳健底仓品种：大金融。风险提示全球流动性超预期收紧；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4证券研究报告：策略研究/定期报目录目录........................................................................................................................................................................................4一、策略观点......................................................................................................................................................................5二、近五个交易日大类资产表现......................................................................................................................................9三、宏观流动性..................................................................................................................................................................91.利率.................................................................................................................................................................................92.央行流动性投放...........................................................................................................................................................10四、市场情绪....................................................................................................................................................................101.两融：环比减少..........................................................................................................................................................10五、资金面跟踪..............................