纯碱量价齐升助盈利大增，18年景气有望维持

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 山东海化（000822）\化工 ——纯碱量价齐升助盈利大增，18年景气有望维持 事件： 公司于3月6日晚发布年报，2017年全年实现营业收入48.17亿元，归母净利润6.85亿元，YoY +656.67%，EPS 0.77元/股，扣非后归母净利润7.12亿元。其中四季度实现营业收入13.85亿元，扣非后归母净利润1.86亿元。 投资要点：  纯碱量价齐升助盈利大增 2017年公司生产化工品302.62万吨、销售295.81万吨（主要为纯碱），销量较上年增长16.07%，实现营业收入48.17亿元，综合毛利率24.01%，较上年提升7.53pct，毛利率上升主要系纯碱景气上行，统计2017年华东地区重质纯碱均价2023元/吨，较上年增加519元/吨，扣除成本上升后单吨毛利上涨216元/吨附近。三费较为稳定，管理及财务费用与上年基本持平，销售费用因销量上升而小幅上升，在建工程东营100万吨/年卤盐工程因探矿权到期无法续期，计提减值准备5603.68万元，对盈利造成小幅影响，全年年实现归母净利润6.85亿元，YoY+656.67%。  2018年景气有望维持 2017年国内纯碱年均开工率88.09%，处于紧平衡状态。展望2018年，预计国内扩产产能在150万吨以内（占5%国内产能），总体有限；需求方面，短期受玻璃限产影响而有所回落，但中期看目前房地产库存去化明显，新开工面积并不悲观，洗涤剂、印染及化工品等消费领域则稳健增长，预计全年仍将平稳增长；出口受土耳其250万吨天然碱产能完全释放影响，或小幅下滑。综合看，预计2018年纯碱供需依旧紧平衡，景气有望维持。  盈利预测及评级 预计2018~2020年公司EPS分别为0.87元、0.94元和1.02元，对应3月6日收盘价PE分别为10.0X、9.20X和8.48X，维持“推荐”评级。  风险提示 1）玻璃需求大幅回落；2）企业大规模扩产 Table_First|Table_ Sum m ary|Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,360.75 4,817.01 5,253.00 5,459.00 5,667.00 增长率（%） -4.60% 43.33% 9.05% 3.92% 3.81% EBITDA（百万元） 87.66 885.62 1,118.92 1,186.75 1,255.31 净利润（百万元） -123.09 684.99 776.47 845.76 917.27 增长率（%） -200.36% 656.51% 13.36% 8.92% 8.45% EPS（元/股） -0.14 0.77 0.87 0.94 1.02 市盈率（P/E） -63.19 11.36 10.02 9.20 8.48 市净率（P/B） 3.63 2.75 2.16 1.75 1.45 EV/EBITDA 88.57 8.74 6.08 5.09 3.69 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2018年03月07日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 8.69元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 895/895 流通A股市值（百万元） 7,680 每股净资产（元） 2.99 资产负债率（%） 31.51 一年内最高/最低（元） 13.38/6.31 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn 夏文奇 分析师 执业证书编号：S0590517080003 电话：85611779 邮箱：xiawq@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《山东海化（000822）\化工行业》 《纯碱景气促业绩大增，Q4有望更佳》 2017.11.02 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%10%40%70%2017-032017-072017-112018-03山东海化沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 226.25 177.67 1,452.22 2,219.06 3,626.56 营业收入 3,360.75 4,817.01 5,253.00 5,459.00 5,667.00 应收账款+票据 1,054.60 1,391.20 1,287.89 1,494.28 1,391.97 营业成本 2,807.03 3,660.47 3,932.10 4,063.04 4,194.04 预付账款 3.25 53.79 -36.79 54.36 -36.23 营业税金及附加 72.72 71.33 77.79 80.84 83.92 存货 259.30 443.18 388.84 470.89 416.55 营业费用 131.94 157.62 162.35 167.22 172.24 其他 2.52 32.78 32.78 32.78 32.78 管理费用 159.33 156.58 157.96 157.27 157.61 流动资产合计 1,598.01 2,133.47 3,124.93 4,271.37 5,431.63 财务费用 8.51 4.70 -3.05 -13.26 -24.13 长期股权投资 38.58 47.29 47.29 47.29 47.29 资产减值损失 -16.53 75.25 28.35 28.35 28.35 固定资产 1,728.27 1,777.44 1,622.72 1,374.14 1,125.55 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 123.68 93.86 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.27 8.71 0.00 0.00 0.00 无形资产 85.37 84.79 80.44 76.09 71.74 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 181.59 171.69 11.44 11.44 11.44 营业利润 200.01 699.77 897.50 975.53 1,054.96 非流动资产合计 2,157.50 2,175.07 1,761.89 1,508.96 1,256.03 营业外净收益 -344.37 -31.17 5.00 5.00 5.00 资产总计 3,755.51 4,308.54 4,886.82 5,780.33 6,687.66 利润总额 -144.35 668.60 902.50 980.53 1,059.96 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 -20.94 10.85 135.37 147.08 158.99 应付账款+票据 722.88 855.78 851.96 912.65 908.85 净利润 -123.42 657.75 767.12 833.45 900.97 其他 384.59 314.19 241.95 241.31 251.48 少数股东损益 -0.33 -27.24 -9.35 -12.31 -16.30 流动负债合计 1,107.47 1,169.97 1,093.91 1,153.96 1,160.33 归属于母公司净利润 -123.09 684.99 776.47 845.76 917.27 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 506.16 337.27 117.06 117.06 117.06 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 506.16 337.27 117.06 117.06 117.06 成长能力 负债合计 1,613.63 1,507.24 1,210.97 1,271.03 1,277.39 营业收入 -4.60% 43.33% 9.05% 3.92% 3.81% 少数股东权益 -3.33 -30.99 -40.34 -52.65 -68.95 EBIT -162.21% 595.46% 33.84% 7.58% 7.13% 股本 895.09 895.09 895.09 895.09 895.09 EBITDA -80.39% 910.34% 26.34% 6.06% 5.78% 资本公积 1,504.86 1,507.01 1,507.01 1,507.01 1,507.01 归属于母公司净利润 -25.79% -656.51% 13.36% 8.92% 8.45% 留存收益 -254.75 430.19 1,206.66 2,052.42 2,969.69 获利能力 股东权益合计 2,141.88 2,801.30 3,568.42 4,401.87 5,302.84 毛利率 16.48% 24.01% 25.15% 25.57% 25.99% 负债和股东权益总计 3,755.51 4,308.54 4,886.82 5,780.33 6,687.66 净利率 -3.67% 13.65% 14.60% 15.27% 15.90% ROE -5.74% 24.19% 21.52% 18.99% 17.08% 现金流量表 ROIC 5.32% 31.96% 27.10% 30.93% 32.09% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 -147.69 658.23 762.87 829.20 896.72 资产负债 42.97% 34.98% 24.78% 21.99% 19.10% 折旧摊销 222.52 217.43 224.58 224.58 224.58 流动比率 1.44 1.82 2.86 3.70 4.68 财务费用 12.15 0.00 -8.15 -18.36 -29.23 速动比率 1.21 1.42 2.47 3.27 4.29 存货减少 91.88 -182.87 54.35 -82.05 54.33 营运能力 营运资金变动 154.10 -819.31 200.15 -237.49 199.26 应收账款周转率 3.30 3.53 4.16 3.72 4.15 其它 -46.25 87.02 28.35 28.35 28.35 存货周转率 10.83 8.26 10.11 8.63 10.07 经营活动现金流 286.72 -39.51 1,262.14 744.23 1,374.01 总资产周转率 0.89 1.12 1.07 0.94 0.8