证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 LED行业深度研究报告 推荐（维持） MiniLED&MicroLED有望推动LED行业复苏，短期仍需关注产能出清进展  Mini-LED将在 2019 年 量 产，有望推动LED芯 片 行业复苏 Mini-LED 是一种新型显示技术，既可以作为小间距显示屏的升级产品，提升可靠性和像素密度，又可以作为新型背光源提升 LCD 屏 的显示性能，与 OLED 直接竞争，维持 LCD 面板市场份额，显著提高 LED 背光源产值。从当前行业内的情况来看，Mini-LED 将在 2019 年量产，预计2020 年开始放量，有望成为 LED 行业复苏的重要驱动力，随着渗透率的提升，LED芯片市场规模有望再上新台阶 。  Mini-LED作 为 下 一 代显示技术，有望带领 LED行 业 进入一个新阶段 Micro-LED 显示屏是巨量微型 LED 单元组成的 RGB 显示阵列，像素密度远高于现有显示技术（可达 1500 PPI 以上），而且寿命比有机材料制成的 OLED以及 LCD 都更长，耗电低。可以应用于手机、VR/AR 眼镜、智能手表等显示领域，料将是最优秀的显示技术。 Micro-LED 吸引了全球众多优秀企业投入这一领域，目前从芯片、巨量转移、 到驱动电路等各个环节都处于研发阶段，也不断有企业推出样品。预计 2025 年前有希望趋于成熟，实现小规模应用。由于 Micro-LED 极佳的显示性能， 预计这一潜在市场将非常巨大，仅考虑在手机、VR/AR 眼镜和智能手表三个细分领域的应用，我们测算有望拉动 LED 芯片产值实现翻倍增长。  短 期仍需关注 LED 产 能出清进展，预计 2019下半年芯片供需关系向好 2018 年由于宏观经济不景气、中美贸易摩擦、以及汇率波动较大，造成 LED需求不及预期，2017 年下半年新增产能并未在 2018 年得到有效消化，行业产能过剩，芯片价格持续下降。2018 年三季度以来，LED 芯片企业主动关闭部分产能，降价去库存，从最近企业反馈的情况得知，LED 芯片企业产销率反弹至 100%附近，第四季度库存已经没有再继续增长，供需关系整体改善。预计随着需求量的逐渐攀升，芯片企业的库存也将得到有效消化，我们预计 2019年三季度主要企业的成品库存会降至正常水平，供需关系恢复平衡。  重 点公司推荐 全球在Mini-LED和Micro-LED领域进行布局的企业众多，LED芯片、巨量转移和关键封装技术相关企业集中在我国大陆、台湾地区、美日韩等地，我国大陆企业处于第二梯队。参考技术和规模，我们在A股LED企业中选出三个优质标的：三安光电、华灿光电、国星光电。三安和华灿是LED芯片龙头企业，均在新技术领域加大投入，Mini-LED芯片已经小批量出货，三安规划19年开始建设Micro-LED产线。考虑到Mini-LED和M icro-LED对LED行业的巨大影响，上游芯片企业受益确定性较高。国星是LED显示封装领先企业，也是在Mini-LED和Mic ro-LED技术储备较充分的封装企业，公司受益小间距LED的高速发展业绩持续兑现，四合一的Mini-LED已经在国内率先出货，也有望成为受益Mini-LED发展的企业。建议重点关注以上三家企业。  风 险提示 （1）LED行业景气度不及预期； （2）新产品新市场开发进度低于预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（按照2018年12月28日股本计算） EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 三安光电 11.31 0.81 0.87 1.13 13.96 13.00 10.01 2.16 推荐 华灿光电 7.23 0.63 0.78 0.96 11.48 9.27 7.53 1.28 推荐 国星光电 10.38 0.84 0.98 1.14 12.36 10.59 9.11 1.89 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年12月28日收盘价 证 券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联 系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 62 1.74 总市值(亿元) 5,402.35 1.1 流通市值(亿元) 3,869.66 1.1 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.83 -18.19 -46.26 相对表现 -0.82 -2.93 -20.92 -49%-29%-10%10%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-27～2018-12-28 沪深300 光学光电子 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 LED 2018年12月28日 LED行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、Mini-LED和Micro-LED性能优异，有望成为LED显示技术新趋势 ..............................................................4 1、Mini-LED显示屏是小间距的升级产品，有望推动商用与家用市场快速发展 ............................................5 2、Mini-LED作为新一代背光源技术，能够显著提升液晶屏显示性能 ..........................................................7 3、Micro-LED料将是未来最优秀的显示技术，有望在消费电子和穿戴显示领域得到广泛应用 .....................8 二、Mini-LED和Micro-LED有望成为LED产业成长的核心驱动力 .....................................................................9 1、LED电视有望成为Mini-LED最大应用市场 ...........................................................................................9 2、Mini-LED新型背光源即将量产，有望扭转液晶屏市场颓势 .................................................................. 12 3、Micro-LED市场空间巨大，将主要用于小尺寸显示领域........................................................................ 13 三、短期仍需关注LED产能出清，芯片供需2019下半年有望向好 ..................................................................... 14 1、2018年多重因素压制需求，需求量增速依然可观 ................................................................................. 14 2、2019年产能增速可控，释放节奏是关键 ............................................................................................... 16 四、重点受益标的 ............................................................................................................................................... 18 （一）三安光电 ............................................................................................................................................ 18 （二）华灿光电 ............................................................................................................................................ 20 （三）国星光电 ............................................................................................................................................ 22 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 24 LED行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 LED显示技术升级趋势............................................................................................................................4 图表 2 Mini-LED和Micro-LED尺寸都在微米量级 ..............................................................................................4 图表 3 Mini-LED像素阵列..................................................................................................................................5 图表 4 2018三星推出Mini-LED产品—The Wall..................................................................................................5 图表 5 LED显示技术分类及应用场景 .................................................................................................................5 图表 6 COB比SMD封装省去灯珠支架回流焊环节 ......................................................................