本土老牌IC设计厂商，电子标签驱动业绩增长

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本土老牌IC设计厂商，电子标签驱动业绩增长 晶门半导体公司显示驱动芯片领先的的半导体公司,为全球客户提供显示器集成电路芯片及系统解决方案。公司的主要股东是华大半导体，占股28.38%，为晶门半导体带来充足的新型显示业务。经过内部成本管控以及外部业务转型，2020年已经验证翻转，我们认为后续业务将在新型IC业务的需求带动下进入新增长阶段。 报告摘要 香港本土国企背景的半导体公司 晶门半导体（2878.HK）是一家总部位于香港，从事专门设计、开发及销售集成电路晶片产品及系统解决方案的半导体公司。公司的产品与解决方案适用于智能手机、平板计算机、电视/显示器、笔记本计算机以及其他智能产品。产品类型分为新型显示、OLED显示、移动触控IC以及大型显示IC四大板块，收入占比分别为42.4%、23.2%、22.6%和11.9%。2020年以来新型显示业务产品（电子墨水屏显示驱动芯片）在下游应用的拓展成为驱动业绩新增长的新动能。 投资亮点： ➢ 近期业绩表现优异 2020年公司扭亏为盈，净利润为1172万美元，净利润率达9.6%。2021年上半年归母净利润约1071万美元，同比增长143%，主要受益于收入增长28%以及毛利率增加13.3个百分点至38.9，期间净利率为14.3% ➢ 新兴业务板块增长迅速 公司的双稳态显示IC产品下游应用得到了突破进展。作为公司新兴重点业务，在电子墨水屏在标签领域的空间扩展潜力较大。2021年上半年公司新型显示IC业务板块贡献收入3170万美元，同比增长94.5%。公司该领域业务与全球电子纸龙头供应商台湾元太科技合作开发设计相关芯片，有望优先享受增长红利。 ➢ 成本管控增效 公司在2019年以前研发费用率多年保持在30-40%的水平，其中部分海外公司的研发费用产生较高而创收不足。2019年经历了一波人员优化后，2020 /1H2021的研发费用率分别为13.9%与16.2%，费用大幅收窄也使得公司利润获得了释放。 首次覆盖予以“买入”评级，目标价1.41港元 港股集成电路设计板块的较为稀缺，我们认为现阶段公司已经走出此前困境，伴随新型业务产品的崛起，公司的业绩有望迎来快速增长。我们预估公司2020A/2021E/2022E的归母净利润分别为1172万/2254万/2548万美元，同比增长率分别为+143%/93%/13%；按照公司2021/2022年的20.0x/17.7x倍预估市盈率，给与公司目标价1.41港元，较最近收市价有72%的上升空间，首次覆盖予以“买入”。 风险提示：美元对港币汇率变化风险；上游晶圆产能不足，新产品推广可能受到影响；中美半导体行业协会对国产自主设计压制；市场竞争加剧导致利润下降；市场需求变化等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 千美元2019A2020A2021E2022E2023E总收入108,323121,261156,846195,437243,076YoY%10.4%11.9%29.3%24.6%24.4%毛利率19.7%29.6%39.0%37.3%36.9%归母净利润-27,27211,71522,53825,47829,107N.AN.A92.4%13.0%14.2%净利率-25.2%9.7%14.4%13.0%12.0%每股盈利（港元）-0.090.040.070.080.09@0.82港元的市盈率-9.622.411.710.39.0Table_Title 2021年11月25日 晶门半导体（2878.HK） Table_BaseInfo 公司首度覆盖 证券研究报告 半导体 投资评级： xx买入xx 目标价格： 1.41港元 现价(2021-11-24)： 0.82港元 总市值(亿港元) 23.7 流通市值(亿港元) 23.7 总股本(百万股) 2491.8 流通股本(百万股) 2491.8 12个月低/高(港元) 0.2/1.5 平均成交(百万港元) 11.77 股东结构 华大半导体 28.38% 王华志 0.14% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 20.35 2.78 302.1 绝对收益 15.85 2.15 296.4 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 0501001502002503000.00.20.40.60.81.01.21.45/27/216/10/216/24/217/8/217/22/218/5/218/19/219/2/219/16/219/30/2110/14/2110/28/2111/11/21成交额（百万港元）2878.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1 投资亮点 .......................................................................................................................... 3 2 公司概要： ....................................................................................................................... 3 3 公司发展历程 ............................................................................................................ 4 4 股权结构 ................................................................................................................... 4 5 业务及财务分析 ............................................................................................................... 4 5.1 业务结构与业绩近况 ............................................................................................. 4 5.2 新型显示IC板块 ................................................................................................... 5 5.3 OLED显示IC板块 ................................................................................................... 8 5.4 移动显示与移动触控IC ....................................................................................... 10 5.5 大型显示IC产品 ................................................................................................. 11 6 管理团队 ........................................................................................................................ 11 7 财务分析： ..................................................................................................................... 12 8 盈利预测与估值 ............................................................................................................. 13 9 风险提示 ........................................................................................................................ 14 附表：财务报表预测.................................................................................................................. 15 3 首次公司覆盖/晶门半导体 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 投资亮点 新兴业务板块增长迅速 公司的双稳态显示（一种非传统的显示技术，一种通过反射环境光照明的显示设备，主要应用于电子墨水屏）IC产品下游应用得到了突破进展。作为公司新兴重点业务，晶门半导体所出货的双稳态显示IC主要应用于电子墨水标签，凭借极低功耗、大规模高效率管理，以及解决了单色（黑白）显示的行业痛点，在电子墨水屏在标签领域的空间扩展潜力较大。2021年上半年公司新型显示IC业务板块贡献收入3170万美元，同比增长94.5%。公司该领域业务与全球电子纸龙头供应商台湾元太科技合作开发设计相关芯片，有望优先享受增长红利。 电子货架标签业务行业潜力巨大 电子货架标签(ESL)让零售商能以无线方式快速、有效率的实时更新货架上的标签内容，不需再印刷纸质标签，也无需部署人力在店面更换纸张标签。ESL能因应价格更改、商品重新配置、促销项目架等安排，随时更改标签内容，减少经常性成本支出，并且也为零售商提供了实时更新价格(动态定价)的能力，亦能有效减少错误标价的发生。零售商能在实体店面与网络商城同步进行促销，并依据人流状况，更实时地将优惠回馈给客人；尤其季节性变化较大的生鲜食品类，能透过实时促销，进而减少食材的浪费。目前电子货架标签在海外尤其是欧洲的出货量较高，未来有望在国内大型商超实现普及。 成本管控增效，2019年后费用率大减 公司在2019年以前研发费用率多年保持在30-40%的水平，其中部分海外公司的研发费用产生较高而创收不足。2019年经历了一波人员优化后，2020 /1H2021的研发费用率分别为13.9%与16.2%，费用大幅收窄也使得公司利润获得了释放。 细分市场缺乏关注，估值较低 公司成立和上市时间较久，央企中电（CEC）也是公司的最大股东，但由于此前财务管控和业务传统的缘故，市场关注度较低。2020年随着核心高管人员变动，开始公司业绩进入快速增长状态，2020年和2021E（我们预计）的收入分别为1.21亿美元和1.56亿美元，净利润分别为1171万美元和2254万美元；负债率较低，截至2021年中报账面净现金约为5460万美元（约合4.2亿港元），最近一个月成交平均价格对应2020/2021E市盈率约为22x/11x,相较于同行显著低估。 2 公司概要： 显示驱动芯片行业领先 晶门半导体有限公司（2878.HK）及其附属公司是一个具有领导地位的半导体集团，