手机/汽车驱动业绩高增长，打造IC设计龙头

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_ First| Table _Sum mar y 韦尔股份（603501）\电子 ——手机/汽车驱动业绩高增长，打造IC设计龙头 事件： 公司于6月30日发布半年度业绩预增公告，预计2021年半年度实现归母净利润22.42亿至24.43亿元，同比增加126.41%至146.78%，2021年半年度扣非净利润19.31亿至21.33亿元，同比增长108.19%至129.93%。 投资要点：  高像素CIS需求仍将上升，小尺寸像素芯片将获得优势地位 高像素手机市场需求仍将保持上升，主要原因为（1）手机副摄采用高像素方案的需求上升，即单手机高像素使用量的提升；（2）小尺寸像素芯片降低了高像素摄像的单价，驱动高像素方案向中低阶手机渗透。高像素领域仅有索尼三星豪威三家供应商，龙头优势叠加国产替代公司成长可期。  短期看行业高景气，长期看汽车、安防、医疗等领域多品类扩张能力 短期由行业高景气带来的涨价驱动业绩，中长期仍关注汽车、安防、医疗等领域多品类扩张能力。受益ADAS系统发展与自动驾驶需求，单车摄像头数量快速提升，2020年单车搭载量约为2.2颗，未来预计单车将搭载超10+颗摄像头。同时自动驾驶向L5发展对解析度的需求也会带动摄像头分辨率的提升。公司2020年在汽车CIS领域市占率超20%，依托消费电子端快速的产品迭代能力与消费电子出货量优势带来的供应链议价能力，公司有望在车载CIS市场快速扩张期抢占更多的市场份额。  盈利预测 考虑到半导体行业景气度高企，我们上调公司业绩，预计公司2021-2023年实现营业收入270.22、340.40、428.81亿元，归母净利润45.08、57.96、76.70亿元，对应2021-2023年PE为62x、48x、36x，三年CAGR达41.52%。公司兼具短中长期高成长动能，维持公司“增持”评级。  风险提示 下游需求不及预期，产品迭代不及预期，下游客户导入不及预期。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,631.67 19,823.97 27,021.74 34,039.55 42,880.74 增长率（%） 243.93% 45.43% 36.31% 25.97% 25.97% EBITDA（百万元） 1,636.74 4,031.86 5,612.02 7,093.55 9,103.59 净利润（百万元） 465.63 2,706.11 4,508.14 5,796.39 7,669.85 增长率（%） 235.46% 481.17% 66.59% 28.58% 32.32% EPS（元/股） 0.54 3.12 5.19 6.67 8.83 市盈率（P/E） 600.65 103.35 62.04 48.25 36.47 市净率（P/B） 35.29 24.89 18.37 13.74 10.31 EV/EBITDA 171.38 70.48 51.88 40.96 32.03 数据来源：公司公告，国联证券研究所预测；股价为2021年6月30日收盘价 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2021年06月30日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 322元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 869/785 流通A股市值（百万元） 237,002 每股净资产（元） 14.33 资产负债率（%） 52.02 一年内最高/最低（元） 328.00/165.08 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 Table_ First| Table _Auth or 邵宽 分析师 执业证书编号：S0590520110001 电话：0510-85613163 邮箱：shaokuan@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r 李梓昊 联系人 电话：0510-85613163 邮箱：lizihao@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《韦尔股份（603501）\电子行业》 《手机与汽车双轮驱动，Q1业绩再创新高》 2021.04.16 2、《韦尔股份（603501）\电子行业》 《业绩持续高增长，手机与汽车CIS打造公司双引擎》 2021.01.19 3、《韦尔股份（603501）\电子行业》 《研发驱动高增长，新产品打开新成长空间》 2020.10.29 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%2020-06-302020-11-302021-04-30韦尔股份 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,160.60 5,455.68 14,321.52 18,040.96 22,726.79 营业收入 13,631.67 19,823.97 27,021.74 34,039.55 42,880.74 应收账款+票据 2,754.74 2,751.73 4,754.05 4,701.05 7,209.85 营业成本 9,897.71 13,894.20 17,702.07 22,229.97 27,790.74 预付账款 326.08 151.46 456.95 307.08 648.07 营业税金及附加 16.78 18.71 25.50 32.12 40.47 存货 4,366.45 5,273.72 7,008.45 8,415.29 10,866.67 营业费用 401.51 371.37 459.37 578.67 728.97 其他 260.91 267.53 267.53 267.53 267.53 管理费用 730.62 775.94 945.76 1,191.38 1,500.83 流动资产合计 10,880.67 13,913.21 26,821.60 31,745.01 41,732.01 财务费用 299.09 279.04 308.25 375.78 328.47 长期股权投资 24.38 40.28 40.28 40.28 40.28 资产减值损失 248.68 283.29 207.36 207.36 207.36 固定资产 1,587.77 1,870.76 1,644.62 1,294.66 944.71 公允价值变动收益 60.54 450.86 0.00 0.00 0.00 在建工程 91.96 123.82 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.78 21.08 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,333.88 1,508.63 1,844.67 1,699.87 1,555.07 其他 -1,346.28 -1,746.72 -2,431.96 -3,063.56 -3,859.27 其他非流动资产 3,557.56 5,191.30 4,640.44 4,570.41 4,500.37 营业利润 752.32 2,926.63 4,941.47 6,360.71 8,424.64 非流动资产合计 6,595.56 8,734.79 8,170.00 7,605.22 7,040.44 营业外净收益 32.14 64.50 25.02 25.02 25.02 资产总计 17,476.22 22,647.99 34,991.60 39,350.23 48,772.44 利润总额 784.46 2,991.13 4,966.49 6,385.73 8,449.67 短期借款 1,654.18 2,511.40 9,535.42 8,980.26 10,035.23 所得税 79.18 308.01 496.65 638.57 844.97 应付账款+票据 1,881.59 1,559.37 2,824.62 2,680.72 4,201.77 净利润 705.28 2,683.12 4,469.84 5,747.16 7,604.70 其他 4,069.75 2,774.23 2,879.05 2,858.61 2,985.36 少数股东损益 239.64 -22.99 -38.30 -49.24 -65.15 流动负债合计 7,605.52 6,844.99 15,239.09 14,519.59 17,222.36 归属于母公司净利润 465.63 2,706.11 4,508.14 5,796.39 7,669.85 长期带息负债 928.00 3,181.59 3,181.59 3,181.59 3,181.59 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 987.33 1,096.36 1,096.36 1,096.36 1,096.36 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 1,915.33 4,277.95 4,277.95 4,277.95 4,277.95 成长能力 负债合计 9,520.85 11,122.94 19,517.04 18,797.54 21,500.32 营业收入 243.93% 45.43% 36.31% 25.97% 25.97% 少数股东权益 28.98 286.41 248.11 198.87 133.72 EBIT 502.85% 208.48% 60.86% 28.19% 29.84% 股本 863.66 867.60 867.60 867.60 867.60 EBITDA 658.14% 146.34% 39.19% 26.40% 28.34% 资本公积 6,000.26 6,992.06 6,992.06 6,992.06 6,992.06 归属于母公司净利润 235.46% 481.17% 66.59% 28.58% 32.32% 留存收益 1,062.47 3,378.98 7,366.79 12,494.16 19,278.74 获利能力 股东权益合计 7,955.38 11,525.05 15,474.56 20,552.69 27,272.12 毛利率 27.39% 29.91% 34.49% 34.69% 35.19% 负债和股东权益总计 17,476.22 22,647.99 34,991.60 39,350.23 48,772.44 净利率 5.17% 13.53% 16.54% 16.88% 17.73% ROE 5.87% 24.08% 29.61% 28.48% 28.26% 现金流量表 ROIC 27.25% 23.46% 29.33% 22.35% 24.88% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营性税后净利润 647.29 2,216.22 4,447.32 5,724.64 7,582.18 资产负债 54.48