台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2021 年 11 月 19 日 優於大盤 資料來源：公司 尚子玉 (886-2) 6606-8060 Sherman.shang@fubon.com 董姵君 (886-2) 6600-5965 rita.tung@fubon.com 2022年半導體產業展望 具有挑戰性的一年 ◆ 庫存水位向上提升，3Q21 由 90.8 天上升到 96 天 ◆ 1Q22 晶圓平均售價仍上漲，但 2022 年晶圓代工成長趨穩 ◆ 於周期後段應精選晶圓代工標的 庫存水位向上提升，3Q21由90.8天上升到96天 半導體庫存天數被視為整體半導體產業關鍵指標之一，儘管市場某些晶片仍呈缺貨，但根據最新庫存天數數據，包括整體半導體、fabless 和 IDM 公司的庫存水位全面上升，3Q21 從 90.8 天上升到 96 天。以目前的庫存天數與先前的周期比較，我們認為還在庫存預先準備階段，尚未看到任何庫存修正跡象，然而未來幾季不確定性可能增加，尤其是終端需求疲弱因素。 1Q22晶圓平均售價仍上漲，但2022年晶圓代工成長趨穩 邁向2022年，晶圓代工成長可望趨於穩定，推估年成長12%。5G矽元件價值高漲加上滲透率進一步提高為主要動力。從PC端來看，雖然隨著新冠疫情消退，居家辦公和教育需求開始放緩，但我們認為商用PC會較穩定，也相信HPC(高效能運算)和元宇宙崛起等更多AI應用面將引領晶圓代工成長，因此依舊樂觀看待下半年晶圓均價趨勢。透過追蹤調查，認為1Q22聯電（2303 TT）和世界（5347 TT）等傳統製程代工大廠將再調漲晶圓價格，然而由於供需較為平衡，相較於前幾季度漲幅不大。 於周期後段應精選晶圓代工標的 隨著供需較為平衡，1Q22之後利潤率再提升空間可能有限，因此我們認為現在對晶圓代工類股的投資要更加精選。台積電（2330 TT）因近期晶圓平均售價上漲、2021 年股價表現相對落後及在先進製程獨占鰲頭成為富邦首選。 買進建議首選個股  台積電 (2330 TT): 維持買進建議，目標價730元  聯電 (2303 TT): 維持買進建議，目標價70元  京元電子(2449 TT): 維持買進建議，目標價50元 台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 半導體庫存天數遞增中 半導體庫存天數被視為整體半導體產業關鍵指標之一，儘管市場某些晶片仍呈缺貨，但根據最新庫存天數數據，包括整體半導體、fabless 和 IDM 公司庫存水位全面上升。整體半導體在 3Q21 看到庫存天數激增，從 90.8 天上升到 96 天。fabless 公司和 IDM 廠趨勢相同，fabless 公司庫存天數從 81 天增加到 84 天，而 IDM 廠庫存天數從 98 天驟增到 106 天。以目前的庫存天數與先前周期比較，我們認為還在庫存預先準備階段，尚未看到任何庫存修正跡象，然而未來幾季不確定性可能增加，尤其是終端需求疲弱因素。 圖表2: 3Q21季末半導體庫存天數 資料來源: Tech Insight,、富邦投顧整理 圖表 1: 同業評價 公司 代號 市值 富邦 股價 目標價 EPS (元) PE (x) PB (x) ROE (%) 殖利率 (%) (百萬美元) 評等 (元) (元) FY20F FY21F FY20F FY21F FY20F FY21F FY20F FY21F FY20F FY21F 台積電 2330 TT 575,306 買進 618 730 22.7 26.8 27.2 23.0 8.8 8.8 32.1 38.1 1.9 1.9 聯發科 2454 TT 62,568 中立 1,090 950 67.1 64.2 16.2 17.0 4.6 4.0 28.1 25.1 3.4 5.7 聯電 2303 TT 29,035 買進 65 70 4.5 5.6 14.5 11.6 2.8 2.5 13.1 16.1 2.5 3.0 日月光 3711 TT 16,700 中立 106 115 10.9 11.6 9.7 9.1 1.8 1.6 20.4 19.0 4.0 5.0 世界 5347 TT 9,179 中立 156 162 7.0 8.3 22.3 18.9 8.8 6.0 39.3 37.8 2.8 3.4 京元電 2449 TT 1,927 買進 44 50 4.2 5.4 10.5 8.2 2.0 1.8 18.2 23.6 5.0 5.5 頎邦 6147 TT 1,622 中立 67 72 8.5 7.3 8.0 9.2 0.8 0.7 12.8 7.9 5.6 5.6 南茂 8150 TT 1,235 買進 47 55 6.5 6.7 7.3 7.1 1.6 1.3 22.4 20.3 7.6 7.7 精測 6510 TT 845 中立 718 735 26.2 30.3 27.4 23.7 2.9 2.2 11.3 10.5 1.7 1.7 資料來源：Bloomberg、富邦投顧，以 2021/11/19 收盤價為準 nMtOoQqQuMrOuMnMnRuNtP9PbPbRnPmMnPpOeRqRoPlOnPsO6MmNmPvPqQsMNZnRuN 台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表3: 3Q21季末無廠半導體公司庫存天數 資料來源: Tech Insight,、富邦投顧整理 圖表4: 3Q21季末IDM廠庫存天數 資料來源: Tech Insight,、富邦投顧整理 2022年晶圓代工成長持穩 2020 年晶圓代工極為強勁，營收年成長 24.4% 至 775 億美元，根據 2021 年前三季和第四季展望，因新冠疫情加速跨產業數位化轉型、5G 智慧手機矽元件價值高漲、以及工業與車用 IDM 廠委外，台灣晶圓代工廠持續受惠於客戶從中國晶圓代工廠轉移訂單，預料晶圓代工成長將維持在類似水準，營收預估以年成長 23.9%增加至 960 億美元。更重要的是我們相信今年的強勁成長反映晶圓平均售價上漲，據富邦本身估計，晶圓代工產業反映持續缺貨，晶圓平均售價漲 10%左右。 台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表 5: 預估晶圓代工業至2025年成長 資料來源: Gartner、富邦投顧整理 邁向2022年，晶圓代工成長可望趨於穩定，現推估年成長12%。5G矽元件價值高漲加上滲透率進一步提高仍為主要動力。從PC端來看，雖然隨著新冠疫情消退，居家辦公和教育需求開始放緩，但我們認為商用PC多少會較穩定，也相信HPC(高效能運算)將藉由市佔遞增和元宇宙崛起等更多AI應用面持續引領晶圓代工成長。 2022年下半年晶圓平均代工價可望較穩定 據富邦估計，今年晶圓代工業晶圓平均售價較去年上漲約10%，這在過去的周期是非常罕見的現象，過去平均售價的漲幅主要是來自製程升級，同時部分會被傳統製程折扣抵消。此次週期由於數位轉型和IDM廠新增委外導致缺貨，傳統製程晶圓平均售價上漲。我們依舊樂觀看待2022年上半年晶圓價格趨勢。透過追蹤調查，認為1Q22聯電和世界等傳統製程代工大廠將再調漲晶圓價格，然而由於供需較為平衡，相較於前幾季度漲幅不大。儘管握有客戶長約 (LTA) 將提升整體混合平均售價，下半年晶圓平均代工價可望趨穩，但可能是最後一次看到漲價。以2022年全年來看，預估整體晶圓代工市場晶圓平均售價將有中個位數漲幅，儘管市場擔心供應可能過剩，接下來2023年面臨不確定性，但我們認為整體環境將維持健康。 圖表 6: 晶圓代工業混和平均售價趨勢 資料來源: Gartner、富邦投顧整理 9.9%5.9%‐1.0%24.4%23.9%11.7%2.6%5.0%4.2%‐5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Foundry salesYoY growth‐2.03%4.3%1.2%10.1%4.5%1.5%1.2%1.0%‐4%‐2%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,2001,4002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Blended wafer ASPYoY growth 台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 5 2022年晶圓代工擴產不確定性 由於各應用面矽元件數量增加以及新冠疫情期間供應吃緊現象，大多數半導體廠宣布擴產計劃，這引發市場觀察人士擔憂潛在供應過剩。在我們的模型中估計2022年晶圓代工總產能將成長12%左右，但擴產集中在先進製程，預計年度產能新增30%。儘管如此，我們相信該領域競爭有限。至於12吋廠傳統製程，我們估計新產能將在2022年底前加入，2022年底該領域產能將提高10%左右，將反映在2023年整體供需上。至於8吋廠，我們看到擴產更加有限，2022年有中高個位數成長，但2023年以各廠商現有計劃來看，初步估計總產能新增10%。 圖表7: 各半導體廠擴產計畫 公司 據點 晶圓廠 製程技術 產能 量產時程 台積電 台南 Fab 18 (P5-P8) N3 >100k 2022 新竹 Fab 20 N2 >100k 2024 高雄 2 fabs N7 & 6/N28 40k/20k 2024/2025 亞利桑那州 Fab 21 N5 20k 2024 Samsung 韓國平澤 P3 N5 - 2023 美國 - N5 and below - 2024 Intel 亞利桑那州 Fab 52, Fab 62 N7 and below - 2024