跟踪分析报告：投资者日交流调研报告，战略清晰，行稳致远

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 绝味食品（603517）跟踪分析报告 强推（维持） 战略清晰，行稳致远 ——投资者日交流调研报告 目标价：90元 当前价：65.51元 事项：  公司于11月19日在天津阿正工厂召开“开放日暨投资者交流日”活动，会上管理层就卤制品行业趋势、绝味供应链、发展战略等展开分享，核心反馈如下： 评论：  整体观感：首次专题性投资者活动，公司更清晰回应市场关切。本次投资者日公司管理层带领投资者，参观了自动化领先的天津工厂，同时组织了对卤味行业、绝味供应链等专题分享会，从结果来看，管理层对公司战略目标和规划进行了充分的交流，也对开店空间、美食生态圈等市场关切问题做了直接回应，体现出公司对经营发展的信心和坦诚开放的交流态度。  系统性产能布局蓝图展开，供应链效率优势再迎强化。绝味已实现21家工厂、13000+门店的生鲜冷链日配系统，未来规划一方面完善产能布局，包括在建的溧阳/辽宁/海南厂、规划建设的广东/陕西工厂、准备启动的四川/湖南/上海二期等，另一方面围绕精细管理和提效展开，具体看一是实现全面自动化升级，其中重点推动卤味加工核心环节自动化（预计明年突破），进而实现产线真正平衡，二是实现工厂分级管理，中心工厂承担管理、研发、集采、检测等职能，DC工厂则专注于制造及物流功能，三是实现六大战略核心功能落地，对应湖南产研动能、溧阳智能制造、天津柔性生产、遂宁卤味代工、河南供给效率及广东国际园区，核心厂先行探索各功能方向，成熟后向全国推广成功经验。此外，启动探索2B代工业务发展，当前已与三只松鼠、零点等品牌合作，进一步提高产能使用效率。最终实现公司规模优势、生产和管理效率的持续强化。  明确以内生外延推动开店，在来年不确定性下，更强调同店稳定。开店上，公司继续保持每年1000-1500净开店数，同时依托“海纳百川”项目，对区域头部品牌翻牌整合，把握逆境下难得的投资时机，综合推动开店加快。同店上，年内闭店率居行业较低水平，面对来年不确定性，公司一边引导加盟商向ROI更优的三四线市场、街边店场景发展，另一边坚持两内两外方针，重点围绕消费者触达体验、品牌年轻化做工作，今年在体育营销等季节性活动外，也与小红书等品牌跨界合作，如东南亚风味的摇摇杯、在15个城市投放公交站广告等，未来更多口味和玩法也在规划中，综合保证明年同店稳定。  重申力保激励目标完成，未来卤味主业扩张仍是坚定的主线。面对疫情不确定性，公司22年以稳定调，提出“审时度势，行稳致远”策略，更多围绕存活高、公司有优势的安全方向开店，此外Q4起加大费用投放和开店力度，全力完成当年激励目标。而5-10年维度看，据公司专题调研反馈，当下行业约13万卤味店，其中头部三家份额不到20%，整体开店空间充分，公司当下已由成为卤味领导者的第一阶段，逐步迈入加快主业份额扩张的第二阶段，公司正积极通过“一控一参一合”的形式探索各类卤味业态，目前各子品牌逐步取得进展，其中廖记8月后重新打样单店2.0版本、卤江南1000+家店持续协同赋能、南京满贯门店已过百家且产品组合已经受考验，而盛香亭虽因选址在综合体而受疫情影响，但目前已逐步控制。此外，其他供应链项目也与公司绝配平台实现良好交互，未来产生投资收益同时有望持续贡献经营协同。  投资建议：目标清晰行稳致远，股价回落后布局价值显现，维持12个月目标价90元及“强推”评级。公司持续夯实管理精细度、提升供应链效率、强化品牌年轻化表达，短期内股权激励锁定下限，盈利韧性保障业绩增长。中长期看，公司未来战略规划清晰，美食生态圈平台价值稀缺。我们维持21-23年EPS预测为1.91/2.04/2.60元，对应21-23年PE为35/32/25倍，我们维持一年目标价90元，对应23年35倍PE，维持“强推”评级。  风险因素：市场竞争加剧、同店表现不及预期、食品安全问题、市场估值回落。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,276 6,599 7,987 9,585 同比增速(%) 2.0% 25.1% 21.0% 20.0% 归母净利润(百万) 701 1,160 1,240 1,583 同比增速(%) -12.5% 65.4% 6.9% 27.7% 每股盈利(元) 1.15 1.91 2.04 2.60 市盈率(倍) 57 35 32 25 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年11月23日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 61,422 已上市流通股(万股) 60,863 总市值(亿元) 409.81 流通市值(亿元) 406.08 资产负债率(%) 19.7 每股净资产(元) 9.2 12个月内最高/最低价 107.88/58.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《绝味食品（603517）重大事项点评：强化生产布局，锚定长远发展》 2021-08-03 《绝味食品（603517）2021年半年报点评：主业稳增，基础夯实》 2021-09-01 《绝味食品（603517）2021年三季报点评：激励锁定底线，回调凸显价值》 2021-10-31 -25%-6%14%33%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-23～2021-11-22沪深300绝味食品华创证券研究所 公司研究 食品综合 2021年11月23日 绝味食品（603517）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 工作人员为投资者介绍天津柔性示范工厂 图表 2 公司高管介绍绝味供应链优势及发展愿景 资料来源：绝味食品投资者关系，华创证券 资料来源：绝味食品投资者关系，华创证券 图表 3 绝味食品PE Band 图表 4 绝味食品PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 020406080100120140收盘价70.0X55.0X40.0X25.0X10.0X020406080100120收盘价10.0X8.0X6.0X4.0X2.0X mNtOsMvNrOyQnPtMpQsOnQ7NaO7NnPoOmOmNlOqRnMiNnPmQ7NoPnNxNoPvMxNpMoR 绝味食品（603517）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,082 1,549 1,814 2,501 营业收入 5,276 6,599 7,987 9,585 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,510 4,416 5,317 6,323 应收账款 37 18 26 36 税金及附加 40 53 65 76 预付账款 113 145 179 202 销售费用 322 451 506 607 存货 857 910 1,141 1,360 管理费用 332 436 522 548 合同资产 0 0 0 0 研发费用 11 14 17 21 其他流动资产 112 126 156 186 财务费用 -8 -2 0 0 流动资产合计 2,201 2,748 3,316 4,285 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 14 14 14 14 资产减值损失 -26 0 -5 -5 长期股权投资 1,558 1,758 1,958 2,158 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,345 1,479 1,622 1,773 投资收益 -101 268 50 50 在建工程 307 417 397 347 其他收益 17 17 17 17 无形资产 213 191 172 155 营业利润 956 1,512 1,617 2,069 其他非流动资产 284 273 262 253 营业外收入 30 30 30 30 非流动资产合计 3,721 4,132 4,425 4,700 营业外支出 15 15 15 15 资产合计 5,922 6,880 7,741 8,985 利润总额 971 1,527 1,632 2,084 短期借款 35 35 35 35 所得税 279 382 408 521 应付票据 0 0 0 0 净利润 692 1,145 1,224 1,563 应付账款 432 453 526 657 少数股东损益 -9 -15 -16 -20 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 701 1,160 1,240 1,583 合同负债 150 187 226 272 NOPLAT 687 1,144 1,224 1,563 其他应付款 126 126 126 126 EPS(摊薄)（元） 1.15 1.91 2.04 2.60 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 161 215 244 286 主要财务比率 流动负债合计 904 1,016 1,157 1,376 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.0% 25.1% 21.0% 20.0% 其他非流动负债 28 28 28 28 EBIT增长率 -10.5% 58.4% 7.0% 27.7% 非流动负债合计 28 28 28 28 归母净利润增长率 -12.5% 65.4% 6.9% 27.7% 负债合计 932 1,044 1,185 1,404 获利能力 归属母公司所有者权益 4,964 5,824 6,560 7,605 毛利率 33.5% 33.1% 33.4% 34.0% 少数股东权益 26 12 -4 -24 净利率 13.1% 17.4% 15.3% 16.3% 所有者权益合计 4,990 5,836 6,556 7,581 ROE 14.1% 19.9% 18.9% 20.9% 负债和股东权益 5,922 6,880 7,741 8,985 ROIC 26.4% 35.3% 33.6% 36.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.7% 15.2% 15.3% 15.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.3% 1.1% 1.0% 0.8% 经营活动现金流 916 1,019 1,153 1,584 流动比率 2.4 2.7 2.9 3.1 现金收益 839 1,293 1,380 1,727 速动比率 1.5 1.8 1.9 2.1 存货影响 -189 -52 -231 -220 营运能力 经营性应收影响 -16 -13 -36 -28 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 -18 21 73 131 应收账款周转天数 2 2 1 1 其他影响 300 -229 -33 -27 应付账款周转天数 38 36 33 34 投资活动现金流 -932 -560 -450 -440 存货周转天数 78