请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 拟引入战略投资者 促安全业务行稳致远 [Table_Title2] 均胜电子(600699) [Table_Summary] 事件概述 公司发布公告：为进一步促进汽车安全业务的发展，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造产业投资基金二期（有限合伙）、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）和肥西产业投资控股有限公司，合计引入战投资金25亿元人民币。 分析判断: ► 拟引入战略投资者 促安全业务行稳致远 为进一步促进汽车安全业务的发展，公司汽车安全事业部拟引入战略投资者，合计引入战投资金25亿元人民币，其中先进制造产业投资基金二期（有限合伙）出资15亿元；合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）出资6亿元，肥西产业投资控股有限公司出资4亿元。同时公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司（以下简称“安徽均胜控股”）。战投方案实施完成后，公司预计将持有“安徽均胜控股”约70%股权，原汽车安全事业部控股主体“均胜安全控股”变更为“安徽均胜控股”子公司，持股比例约86%。至此公司将间接持有“均胜安全控股”股权约60%（此前70.46%），仍为公司控股子公司。 我们认为此轮战略投资者引入有助于汽车安全事业部以更充裕资金支持主被动安全业务发展，推进全球业务整合、优化资产配置，进而提升市场占有率。 ► 业务整合临近尾声 安全业务盈利水平有望提升 2020年公司基本完成全球范围内的资源优化与整合工作，2021年起整合费用显著降低（2018至2020年分别为7.93、5.98、4.44亿元，2021Q1/Q2分别降低至0.55/0.08亿元）。受制于2018年交割完成的高田资产产品生命周期问题，近年来公司安全业务毛利率相比竞争对手处于较低水平，但从2021年开始伴随全球整合效果逐步显现、高田低毛利订单接近尾声以及新订单放量，安全业务盈利水平有望提升。同时叠加供应链优化管理及自动化率提升，未来公司汽车安全业务市场份额亦有望提升至40%，迎来盈利与市场份额的双增长。 ► 安全龙头多元发展 携手华为开启新篇章 以安全业务为基石，公司近年来持续发力汽车电子业务： 1）新能源电控领域，2021H1实现约10亿元收入，目前已成为宝马、奔驰、大众等车企供应商，BMS将为近130 万辆MEB 平台纯电动车型提供电池管理和监测单元产品。同时公司 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 21.54 [Table_Basedata] 股票代码： 600699 52 周最高价/最低价： 30.58/15.78 总市值(亿) 294.69 自由流通市值(亿) 294.69 自由流通股数(百万) 1,368.08 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】均胜电子（600699）2021年员工持股计划点评：发布员工持股计划 彰显盈利提升决心 2021.10.17 2.【华西汽车】均胜电子（600699）2021年半年报点评：缺芯扰动Q2利润承压 汽车电子业务发力 2021.08.26 3.【华西汽车】均胜电子（600699）2021年一季报点评：Q1利润小幅承压 安全业务拐点显现 2021.04.28 -37%-26%-15%-4%7%18%2020/112021/022021/052021/082021/11相对股价%均胜电子沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年11月11日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185329 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正积极推进电控三合一技术，顺应汽车电子模块化、集成化、小型化趋势； 2）智能座舱领域，CNS3.0产品配套南北大众；携手华为打造智能座舱软硬件产品及服务，基于华为智能座舱核心模组、鸿蒙车机操作系统、HMS-A核心能力平台及鸿蒙应用生态，公司将提供从域控制器、操作系统至应用层软硬件智能座舱完整解决方案，目前已获国内某领先车企多款车型项目订单，有望充分受益智能座舱渗透； 3）智能驾驶领域，加速开拓与发展，目前已具备较为完整研发团队，更加精准服务国内整车厂商，目前已与激光雷达、自动驾驶仿真测试、芯片等智能驾驶上下游相关领域企业展开深度合作，L2++至L4级自动驾驶域控制器和功能模块预计2023年初量产。 公司新设新能源研究院及智能汽车技术研究院，研发能力上基本同欧洲、北美持平，可直接在本土承接客户和订单，2021年起逐步在中国市场发力（2020年全球新增596亿元订单中，三分之一来自中国），2021H1获得全生命周期新订单334亿元（汽车安全115亿+汽车电子219亿）。随着产品布局和市场拓展的加速，公司竞争优势将得到持续巩固。 投资建议 鉴于2021年以来缺芯影响叠加海外疫情冲击，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年营收由545.1/615.1/680.3亿元调整为485.1/575.1/641.2亿元，EPS由0.71/0.99/1.30元调整为0.22/0.92/1.23元，对应2021年11月11日21.54元/股收盘价，PE分别为96/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 全球车市波动影响公司主营业务；业务整合进程不达预期；汽车电子客户配套及量产规模不达预期；芯片短缺影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 61,699 47,890 48,508 57,509 64,123 YoY（%） 9.8% -22.4% 1.3% 18.6% 11.5% 归母净利润(百万元) 940 616 307 1,262 1,687 YoY（%） -28.7% -34.5% -50.2% 310.8% 33.7% 毛利率（%） 16.0% 13.3% 14.8% 16.9% 17.5% 每股收益（元） 0.69 0.45 0.22 0.92 1.23 ROE 7.5% 4.1% 1.9% 6.9% 8.1% 市盈率 31.35 47.83 95.95 23.36 17.47 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 47,890 48,508 57,509 64,123 净利润 204 341 1,402 1,874 YoY(%) -22.4% 1.3% 18.6% 11.5% 折旧和摊销 2,988 7,660 4,512 2,427 营业成本 41,517 41,353 47,819 52,882 营运资金变动 648 824 -801 -622 营业税金及附加 134 146 173 192 经营活动现金流 3,121 9,528 5,840 4,472 销售费用 901 849 1,006 1,122 资本开支 -3,226 -8,967 -6,566 -4,480 管理费用 3,068 2,765 3,163 3,463 投资 1,300 -798 -798 -798 财务费用 1,073 468 463 517 投资活动现金流 -2,696 -9,619 -7,192 -5,085 资产减值损失 -127 -230 -269 -256 股权募资 3,290 0 0 0 投资收益 1,798 146 173 192 债务募资 11,435 -1,817 2,288 1,664 营业利润 487 525 2,157 2,883 筹资活动现金流 918 -2,436 1,658 935 营业外收支 7 0 0 0 现金净流量 1,318 -2,527 306 321 利润总额 494 525 2,157 2,883 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 290 184 755 1,009 成长能力（%） 净利润 204 341 1,402 1,874 营业收入增长率 -22.4% 1.3% 18.6% 11.5% 归属于母公司净利润 616 307 1,262 1,687 净利润增长率 -34.5% -50.2% 310.8% 33.7% YoY(%) -34.5% -50.2% 310.8% 33.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.45 0.22 0.92 1.23 毛利率 13.3% 14.8% 16.9% 17.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 0.4% 0.7% 2.4% 2.9% 货币资金 8,650 6,123 6,429 6,751 总资产收益率ROA 1.1% 0.6% 2.1% 2.5% 预付款项 270 411 475 501 净资产收益率ROE 4.1% 1.9% 6.9% 8.1% 存货 6,330 5,814 6,724 7,435 偿债能力（%） 其他流动资产 10,929 10,382 11,724 12,967 流动比率 1.28 1.22 1.13 1.09 流动资产合计 26,179 22,730 25,351 27,655 速动比率 0.95 0.89 0.81 0.78 长期股权投资 1,862 2,660 3,458 4,256 现金比率 0.42 0.33 0.29 0.27 固定资产 11,464 11,943 13,480 15,125 资产负债率 65.4% 63.0% 63.0% 62.1% 无形资产 3,867 4,530 5,262 5,997 经营效率（%） 非流动资产合计 30,086 32,669 36,058 39,554 总资产周转率 0.85 0.88 0.94 0.95 资产合计 56,265 55,399 61,409 67,209 每股指标（元） 短期借款 4,613 2,796 5,084 6,748 每股收益 0.45 0.22 0.92 1.23 应付账款及票据 8,050 8,133 9,298 10,322 每股净资产 11.09 11.83 13.34 15.23 其他流动负债 7,861 7,680 8,029 8,365 每股经营现金流 2.28 6.96 4.27 3.27 流动负债合计 20,524 18,608 22,411 25,435 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 11,866 11,866 11,866 11,866 估值分析 其他长期负债 4,407 4,407 4,407 4,407 PE 47.83 95.9