中小盘信息更新：安全业务引入战略投资者，企业价值迎来重估

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 均胜电子（600699.SH） 2021年11月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/11/11 当前股价(元) 21.54 一年最高最低(元) 30.58/15.78 总市值(亿元) 294.69 流通市值(亿元) 294.69 总股本(亿股) 13.68 流通股本(亿股) 13.68 近3个月换手率(%) 165.7 《中小盘信息更新-供应链紧张致三季度业绩承压，看好长期发展前景》-2021.11.1 《中小盘信息更新-员工持股计划出台，盈利能力提升可期》-2021.10.16 《中小盘首次覆盖报告-安全业务为基，构筑全能型智能汽车零部件供应商》-2021.10.2 安全业务引入战略投资者，企业价值迎来重估 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 公司引入战略投资者对安全事业部增资 2021年11月11日，公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资，三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后，安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权，公司持有安徽均胜控股约70%股权。增资带来协同效应，全资产迎来价值重估，看好公司发展前景。维持预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.32/13.11/20.05亿元，对应EPS分别为0.46/0.96/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为46.6/22.5/14.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 安全资产迎来价值重估，战投助力业务进一步扩展 本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92亿美元，按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元，折合成人民币分别约为103.34亿元和88.30亿元，公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中，先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局，产业资源和投资经验丰富，将对公司形成有力支持；合肥方战略投资者均为100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体，未来将与肥西产投一同，从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下，公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。 ⚫ 安全业务逐步修复，智能汽车全栈解决方案供应商正成型 2021年，公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合，未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地，利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面，在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长，并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供，未来前景可期。 ⚫ 风险提示：下游需求恢复不及预期、智能化产品面临激烈竞争。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 61,699 47,890 49,471 55,150 62,387 YOY(%) 9.8 -22.4 3.3 11.5 13.1 归母净利润(百万元) 940 616 632 1,311 2,005 YOY(%) -28.7 -34.5 2.6 107.3 53.0 毛利率(%) 16.0 13.3 14.5 15.2 16.5 净利率(%) 1.5 1.3 1.3 2.4 3.2 ROE(%) 8.5 1.0 2.3 6.3 9.7 EPS(摊薄/元) 0.69 0.45 0.46 0.96 1.47 P/E(倍) 31.3 47.8 46.6 22.5 14.7 P/B(倍) 2.3 1.9 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25788 26179 25660 26812 31433 营业收入 61699 47890 49471 55150 62387 现金 6580 8650 5071 5576 6251 营业成本 51827 41517 42282 46775 52101 应收票据及应收账款 8816 7400 9352 9324 11802 营业税金及附加 152 134 117 140 160 其他应收款 841 1132 906 1366 1204 营业费用 1498 901 890 938 998 预付账款 375 270 396 346 493 管理费用 3626 3068 2869 2813 3119 存货 7287 6330 7538 7804 9285 研发费用 2610 2301 2276 2482 2807 其他流动资产 1889 2397 2397 2397 2397 财务费用 1016 1073 666 651 673 非流动资产 31137 30086 29492 29569 29813 资产减值损失 -200 -127 -146 -154 -69 长期投资 873 1862 2854 3845 4836 其他收益 149 86 70 60 50 固定资产 12956 11464 10795 10874 11042 公允价值变动收益 23 -3 10 4 2 无形资产 4878 4459 3699 2769 1924 投资净收益 726 1798 2 2 1 其他非流动资产 12430 12300 12143 12081 12011 资产处置收益 -73 -54 -28 -34 -39 资产总计 56925 56265 55151 56382 61246 营业利润 1539 487 570 1537 2611 流动负债 21993 20524 22276 25098 30539 营业外收入 11 19 15 17 16 短期借款 6486 4613 4641 8346 10436 营业外支出 38 12 20 12 5 应付票据及应付账款 9847 8050 10176 9987 12472 利润总额 1511 494 565 1542 2622 其他流动负债 5660 7861 7458 6765 7631 所得税 59 290 113 231 393 非流动负债 17825 16273 13161 10409 7781 净利润 1452 204 452 1311 2228 长期借款 13250 12389 9277 6525 3898 少数股东损益 512 -412 -181 0 223 其他非流动负债 4575 3883 3883 3883 3883 归母净利润 940 616 632 1311 2005 负债合计 39818 36797 35436 35507 38320 EBITDA 5363 4042 3064 4262 5635 少数股东权益 4529 4300 4119 4119 4342 EPS(元) 0.69 0.45 0.46 0.96 1.47 股本 1237 1368 1368 1368 1368 资本公积 7450 9996 9996 9996 9996 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 4085 4615 4978 6042 7838 成长能力 归属母公司股东权益 12578 15169 15596 16756 18584 营业收入(%) 9.8 -22.4 3.3 11.5 13.1 负债和股东权益 56925 56265 55151 56382 61246 营业利润(%) 79.9 -68.4 17.0 169.7 69.8 归属于母公司净利润(%) -28.7 -34.5 2.6 107.3 53.0 获利能力 毛利率(%) 16.0 13.3 14.5 15.2 16.5 净利率(%) 1.5 1.3 1.3 2.4 3.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.5 1.0 2.3 6.3 9.7 经营活动现金流 3919 3121 3268 2860 4995 ROIC(%) 6.1 1.1 1.9 4.3 6.7 净利润 1452 204 452 1311 2228 偿债能力 折旧摊销 3111 2988 2229 2400 2652 资产负债率(%) 69.9 65.4 64.3 63.0 62.6 财务费用 1016 1073 666 651 673 净负债比率(%) 95.0 74.0 69.3 67.6 56.2 投资损失 -726 -1798 -2 -2 -1 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.1 1.0 营运资金变动 -759 412 -95 -1530 -595 速动比率 0.8 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -176 243 18 30 37 营运能力 投资活动现金流 -3696 -2696 -1651 -2506 -2931 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 4481 3469 -1585 -914 -747 应收账款周转率 6.3 5.9 5.9 5.9 5.9 长期投资 308 496 -991 -989 -990 应付账款周转率 5.3 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 1093 1269 -4228 -4409 -4669 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1803 918 -5637 -3754 -3678 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.45 0.46 0.96 1.47 短期借款 1320 -1874 -413 -200 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 2.86 2.28 2.39 2.09 3.65 长期借款 987 -860 -3112 -2752 -2627 每股净资产(最新摊薄) 9.19 11.09 11.40 12.25 13.58 普通股增加 288 131 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2423 2547 0 0 0 P/E 31.3 47.8 46.60 22.49 14.69 其他筹资现金流 -1974 975 -2112 -802 -851 P/B 2.3 1.9 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 -1500 1318 -4020 -3400 -1615 EV/EBITDA 9.3 11.6 15.0 10.9 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投