拟引入海淀国资中心为战略投资者，业务、资金资源有望拓宽

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 10.86 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 16,917.99 总市值(百万元) 222,356.83 年内股价最高最低(元) 12.90/8.57 沪深300指数 4099.35 深证成指 11582.93 相关报告 1.《自组网与导航应用驱动，高增长与成长性兼备-《2018-11-...》，2018.11.12 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq.com.cn 拟引入海淀国资中心为战略投资者，业务、资金资源有望拓宽 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.395 0.326 0.486 0.692 0.896 每股净资产(元) 14.35 4.98 5.39 5.98 6.78 每股经营性现金流(元) -0.36 -1.14 0.13 0.35 0.43 市盈率(倍) 125.42 61.50 22.34 15.69 12.12 净利润增长率(%) 59.22% 150.83% 49.26% 42.34% 29.47% 净资产收益率(%) 2.75% 6.54% 9.01% 11.56% 13.21% 总股本(百万股) 244.38 742.84 742.72 742.72 742.72 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司公告，控股股东、实际控制人郭信平于1月3日与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》，拟引入海淀国资中心为公司战略投资者。 经营分析  与海淀国资中心签署股权转让意向协议，拟引入其作为战略投资者：公司控股股东、实际控制人与北京市海淀区国有资本运营管理中心签订《股权转让意向协议》，拟引进海淀国资作为公司的战略投资者，为公司健康发展提供支持。股权转让拟采取现金收购方式，海淀国资拟受让实际控制人郭信平所持有上市公司5%至20%股份，最多不超过1.49亿股股票，转让价格以正式股份转让协议签订日期前一个交易日收盘价格的九折为基础，最终以双方协商确定后的正式协议约定为准。  业务、资金资源有望实现拓宽，利于公司长期经营稳定发展：我们认为，本次引入海淀国资中心作为战略投资者将对上市公司的长期发展产生有利影响：一是公司有望依托海淀国资委开拓更多地方政府客户，有利于智慧公安等业务的进一步拓展；二是海淀国资中心将通过多种方式给予公司流动性支持，利于公司资金资源的扩大；三是有望缓解公司当前股权质押压力，进一步优化股权结构。  公司是军民融合优质企业，自组网与导航应用双驱动：公司是优质军民融合企业，拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务，下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。目前，公司凭借技术与渠道优势，正积极拓展多点应用与构建合理化业务结构。我们认为，自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式将使公司迈入高速发展阶段。 盈利调整与投资建议  我们预计，公司2018-2020年实现营收53.86/64.14/75.35亿元，同比增长135.4%/19.1%/17.5%；归母净利润3.61/5.14/6.65亿元，同比增长49.26%/42.34%/29.47%。 当 前 股 价 对 应22X18PE、16X19PE和12X20PE，维持“增持”评级。 风险提示  军用通信装备装配与升级情况不及预期；收购标的与公司业务协同不及预期而带来的商誉减值风险；限售股解禁的风险（2019.9.27）。 010020030040050060070010.8614.0917.3220.55180 104180 404180 704181 004人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 合众思壮 国金行业 沪深300 2019年01月04日 智能制造与新材料研究中心 合众思壮 (002383.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 757 1,170 2,288 5,386 6,414 7,535 货币资金 267 964 1,849 2,374 2,810 3,288 增长率 54.6% 95.5% 135.4% 19.1% 17.5% 应收款项 340 680 1,412 2,064 2,458 2,888 主营业务成本 -419 -645 -1,369 -4,070 -4,860 -5,729 存货 326 445 742 1,115 1,331 1,569 %销售收入 55.4% 55.1% 59.8% 75.6% 75.8% 76.0% 其他流动资产 51 93 1,300 2,036 2,422 2,846 毛利 338 526 919 1,315 1,554 1,807 流动资产 985 2,182 5,303 7,590 9,021 10,591 %销售收入 44.6% 44.9% 40.2% 24.4% 24.2% 24.0% %总资产 39.6% 44.5% 63.7% 67.5% 70.7% 73.5% 营业税金及附加 -3 -8 -13 -31 -37 -43 长期投资 316 457 888 1,224 1,224 1,224 %销售收入 0.4% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 589 711 517 587 651 711 营业费用 -58 -89 -121 -189 -192 -188 %总资产 23.6% 14.5% 6.2% 5.2% 5.1% 4.9% %销售收入 7.6% 7.6% 5.3% 3.5% 3.0% 2.5% 无形资产 582 1,481 1,587 1,838 1,858 1,876 管理费用 -228 -300 -439 -539 -622 -708 非流动资产 1,505 2,721 3,024 3,649 3,733 3,811 %销售收入 30.2% 25.7% 19.2% 10.0% 9.7% 9.4% %总资产 60.4% 55.5% 36.3% 32.5% 29.3% 26.5% 息税前利润（EBIT） 49 127 346 558 703 867 资产总计 2,490 4,903 8,327 11,239 12,755 14,402 %销售收入 6.4% 10.9% 15.1% 10.4% 11.0% 11.5% 短期借款 310 707 2,070 3,209 3,813 4,415 财务费用 -8 -20 -76 -128 -154 -160 应付款项 256 409 2,230 3,417 3,832 4,225 %销售收入 1.1% 1.7% 3.3% 2.4% 2.4% 2.1% 其他流动负债 43 84 92 140 183 226 资产减值损失 -11 -10 -54 -58 -11 -12 流动负债 608 1,200 4,392 6,766 7,828 8,866 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 11 36 59 319 319 319 投资收益 10 -2 18 25 30 40 其他长期负债 33 90 100 61 62 63 %税前利润 14.1% n.a 6.8% 6.3% 5.3% 5.4% 负债 652 1,326 4,552 7,146 8,209 9,248 营业利润 39 95 263 397 568 735 普通股股东权益 1,791 3,507 3,697 4,006 4,446 5,037 营业利润率 5.1% 8.1% 11.5% 7.4% 8.9% 9.8% 少数股东权益 47 70 79 87 100 117 营业外收支 31 19 1 1 1 1 负债股东权益合计 2,490 4,903 8,327 11,239 12,755 14,402 税前利润 69 114 264 399 569 736 利润率 9.2% 9.8% 11.5% 7.4% 8.9% 9.8% 比率分析 所得税 -6 -16 -19 -29 -42 -54 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 8.7% 14.2% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 每股指标 净利润 63 98 244 369 527 682 每股收益 0.307 0.395 0.326 0.486 0.692 0.896 少数股东损益 3 1 2 8 13 17 每股净资产 9.075 14.352 4.977 5.393 5.985 6.780 归属于母公司的净利润 61 96 242 361 514 665 每股经营现金净流 -0.376 -0.356 -1.140 0.134 0.353 0.429 净利率 8.0% 8.2% 10.6% 6.7% 8.0% 8.8% 每股股利 0.000 0.100 0.050 0.070 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.38% 2.75% 6.54% 9.01% 11.56% 13.21% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 2.43% 1.97% 2.91% 3.21% 4.03% 4.62% 净利润 63 98 244 369 527 682 投入资本收益率 2.05% 2.50% 5.38% 6.73% 7.46% 8.08% 少数股东损益 3 1 2 8 13 17 增长率 非现金支出 67 87 156 136 107 115 主营业务收入增长率 54.54% 54.58% 95.48% 135.42% 19.09% 17.49% 非经营收益 -1 24 42 175 176 188 EBIT增长率 N/A 162.15% 171.78% 61.06% 26.06% 23.36% 营运资金变动 -203 -296 -1,289 -580 -548 -667 净利润增长率 51.22% 59.22% 150.83% 49.26% 42.34% 29.47% 经营活动现金净流 -74 -87 -847 100 263 319 总资产增长率 33.35% 96.93% 69.83% 34.96% 13.49% 12.91% 资本开支 -70 -107 -217 -396 -179 -179 资产管理能力 投资 -103 -484 -129 -336 0 0 应收账款周转天数 109.7 139.0 153.3 130.0 130.0 130.0 其他 1 -325 173 25 30 40 存货周转天数 241.6 218.3 158.2 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -171 -916 -173 -706 -149 -139 应付账款周转天数 87.6 90.3 63.4 45.8 45.8 45.8 股权募资 103 950 79 0 0 0 固定资产周转天数 51.7 173.2 67.9 32.2 29.6 27.1 债权募资 139 419 1,386 1,356 604 602 偿债能力 其他 -