子公司引入战略投资者，急救业务有望加速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 27.05 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.02 已上市流通A股(亿股) 9.38 总市值(亿元) 271.17 年内股价最高最低(元) 37.32/21.17 沪深300指数 3928 深证成指 11207 相关报告 1.《高基数致使短期业绩承压，常规业务显著增长-鱼跃医疗22年中报...》，2022.8.24 2.《一季报收入增长稳健，研发投入显著提升-鱼跃医疗2022一季报...》，2022.4.28 3.《抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展-鱼跃医疗2021年报...》，2022.4.24 4.《聚焦三大成长赛道，平台型器械公司成 长 可期-鱼跃 医疗 深度 报 告》，2021.11.9 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)6023221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 何冠洲 联系人 heguanzhou＠gjzq.com.cn 子公司引入战略投资者，急救业务有望加速 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,726 6,894 7,344 8,563 9,887 营业收入增长率 45.08% 2.51% 6.52% 16.60% 15.46% 归母净利润(百万元) 1,759 1,482 1,546 1,796 2,104 归母净利润增长率 133.74% -15.73% 4.29% 16.19% 17.15% 摊薄每股收益(元) 1.755 1.479 1.542 1.792 2.099 每股经营性现金流净额 2.82 1.20 1.49 1.75 2.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.65% 17.92% 16.36% 16.56% 16.84% P/E 16.08 25.56 17.54 15.10 12.89 P/B 3.80 4.58 2.87 2.50 2.17 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年9月19日，公司发布全资子公司增资扩股引进战略投资者的公告，负责公司急救业务板块的全资子公司迅捷医疗拟以增资扩股的方式引进战略投资者深圳市社创向善科技有限合伙企业（腾讯），腾讯以现金出资2.91亿元认购迅捷医疗新增注册资本，增资后持股比例达到19.5%。 经营分析  急救业务板块快速发展，增资有望加速AED产品放量。此次增资的全资子公司迅捷医疗是公司急救板块业务主体，旗下德国普美康Primedic Gmb H在医疗急救领域拥有40余年的经验，其自动体外心脏除颤器（AED）与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。此次增资后鱼跃AED业务研发与推广投入有望进一步提高，产品将迎来加速放量。  优化子公司股权结构，充分发挥战略投资者资源优势。此次引入腾讯作为战略投资者，一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展。腾讯作为战略投资者未来有望在订单获取与渠道搭建方面为迅捷医疗提供支持。  上半年国内AED注册证获批，板块盈利能力有望提升。公司2017年2月完成对德国Metrax Gmb H公司100%股权收购，获得了世界一流的AED品牌；2022年4月公司获得了半自动体外除颤器产品的国内医疗器械注册证；未来公司还将推出自主研发的新款型AED，其在产品方案设计、性能、价格、供应链保障度等方面将得到较大的提升。AED产品实现国产化后，成本端优势将进一步强化，急救板块整体毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议  预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.46、17.96、21.04亿元，同比增长4%、16%、17%，EPS分别为1.54、1.79、2.10元，现价对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示  收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。 02004006008001000120014001600180021.1725.0728.9732.8736.77210 922211 222220 322220 622人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鱼跃医疗 沪深300 2022年09月19日 医药健康研究中心 鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,636 6,726 6,894 7,344 8,563 9,887 货币资金 1,563 2,775 2,394 3,126 4,307 5,734 增长率 45.1% 2.5% 6.5% 16.6% 15.5% 应收款项 1,291 847 819 1,038 1,211 1,398 主营业务成本 -2,679 -3,183 -3,565 -3,870 -4,538 -5,230 存货 926 968 1,266 1,219 1,430 1,648 %销售收入 57.8% 47.3% 51.7% 52.7% 53.0% 52.9% 其他流动资产 381 745 2,387 2,576 2,720 2,872 毛利 1,957 3,543 3,329 3,474 4,025 4,657 流动资产 4,161 5,335 6,864 7,959 9,668 11,651 %销售收入 42.2% 52.7% 48.3% 47.3% 47.0% 47.1% %总资产 52.2% 53.0% 57.2% 60.8% 65.4% 69.5% 营业税金及附加 -44 -62 -66 -73 -86 -99 长期投资 383 881 1,121 1,137 1,153 1,169 %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,768 1,862 1,972 1,911 1,850 1,790 销售费用 -630 -754 -945 -1,028 -1,199 -1,384 %总资产 22.2% 18.5% 16.4% 14.6% 12.5% 10.7% %销售收入 13.6% 11.2% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 无形资产 1,379 1,433 1,812 1,849 1,887 1,925 管理费用 -266 -360 -389 -382 -428 -475 非流动资产 3,805 4,730 5,133 5,124 5,115 5,108 %销售收入 5.7% 5.3% 5.6% 5.2% 5.0% 4.8% %总资产 47.8% 47.0% 42.8% 39.2% 34.6% 30.5% 研发费用 -235 -402 -426 -514 -599 -692 资产总计 7,966 10,065 11,998 13,082 14,783 16,759 %销售收入 5.1% 6.0% 6.2% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 150 641 41 16 16 16 息税前利润（EBIT） 781 1,966 1,504 1,476 1,713 2,007 应付款项 1,099 999 1,192 1,234 1,446 1,666 %销售收入 16.8% 29.2% 21.8% 20.1% 20.0% 20.3% 其他流动负债 326 690 597 681 775 877 财务费用 10 -128 9 -46 -25 2 流动负债 1,575 2,330 1,830 1,931 2,238 2,560 %销售收入 -0.2% 1.9% -0.1% 0.6% 0.3% 0.0% 长期贷款 0 0 1,459 1,459 1,459 1,459 资产减值损失 -17 -22 -48 0 0 0 其他长期负债 234 240 280 82 79 77 公允价值变动收益 0 0 2 114 120 126 负债 1,809 2,570 3,568 3,472 3,775 4,095 投资收益 24 127 116 120 130 140 普通股股东权益 6,071 7,437 8,272 9,451 10,846 12,499 %税前利润 2.7% 6.3% 6.8% 6.7% 6.3% 5.8% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 850 2,010 1,688 1,764 2,052 2,407 未分配利润 2,911 4,138 5,318 6,513 7,908 9,562 营业利润率 18.3% 29.9% 24.5% 24.0% 24.0% 24.3% 少数股东权益 86 58 158 160 162 165 营业外收支 14 9 14 15 15 15 负债股东权益合计 7,966 10,065 11,998 13,082 14,783 16,759 税前利润 864 2,019 1,702 1,779 2,067 2,422 利润率 18.6% 30.0% 24.7% 24.2% 24.1% 24.5% 比率分析 所得税 -103 -262 -218 -231 -269 -315 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.9% 13.0% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 762 1,757 1,484 1,548 1,799 2,107 每股收益 0.751 1.755 1.479 1.542 1.792 2.099 少数股东损益 9 -2 2 2 2 3 每股净资产 6.056 7.419 8.252 9.427 10.819 12.468 归属于母公司的净利润 753 1,759 1,482 1,546 1,796 2,104 每股经营现金净流 0.613 2.824 1.198 1.485 1.753 2.053 净利率 16.2% 26.2% 21.5% 21.1% 21.0% 21.3% 每股股利 0.400 0.300 0.300 0.350 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.40% 23.65% 17.92% 16.36% 16.56% 16.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.45% 17.48% 12.36% 11.82% 12.15% 12.56% 净利润 762 1,757 1,484 1,548 1,799 2,107 投入资本收益率 10.84% 20.90% 13.13% 11.53% 11.88% 12.30% 少数股东损益 9 -2 2 2 2 3 增长率 非现金支出 134 236 291 209 224 239 主营业务收入增长率 10.82% 45.08% 2.51% 6.52% 16.60% 15.46% 非经营收益 -18 -15 -109 -146 -163 -179 EBIT增长率 13.21% 151.68% -23.52% -1.83% 16.02% 17.19% 营运资金变动 -263 854 -