能源组日报：美日联合放储，油价继续回落

-1%0%1%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-11-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 美日联合放储，油价继续回落 原油: 美日联合放储，油价继续回落 逻辑：近期油价重心高位下移。（一）事件进展：据日本媒体周日报道，日本和美国最快可能于本周发布联合公告投放原油战略储备库存。尽管日本法律规定战略储备库存仅用于供应大幅中断时期，并非用于打压油价；但目前储备量已经高于最低规定量，所以可考虑将剩余部分投放。目前美国战略/商业原油库存6.1/4.3亿桶，中国战略/商业库存3.5/5.7亿桶，日本/印度战略库存2.9亿桶/2600万桶。（二）市场分析：1. 美国压制油价意愿强烈：十月美国CPI升至31年高位，拜登表示压制通胀是目前首要政策目标之一，而能源价格是通胀的重要组成。近期拜登尝试要求欧佩克增产、要求消费国释放库存、考虑投放本国库存，以上措施尚未兑现。若库存投放兑现，视数量短期将对油价形成压制；若无法兑现，将形成利空预期落空效应。2. 供应低于预期是目前油价主要支撑：十月产量欧佩克增幅低于预期，冬季供应若继续维持低位，甚至出现更多不可抗力导致减产情形，将对油价形成支撑。3. 其他外部因素压力逐渐增大：能源角度，随煤价腰斩气价回落，十月支撑油价上行的能源危机担忧大幅缓解。需求角度，欧洲地区目前气温相对正常，极端冷冬风险对需求的大幅提振尚未兑现。金融角度，美联储正式启动缩债，流动性溢价边际回落。情绪角度，商品价格陆续见顶，原油期货持仓在十月短期提升后再度下行。4. 总体而言，冬季需求旺季供应支撑尚存，后期供应回升需求放缓后压力继续增大。油价交易可能存在对未来跌幅预期的提前兑现。 策略建议：短期回落，中期承压 风险因素：地缘不确定性 欧佩克十月产量增幅低于预期，冬季供应或将维持低位。美国月度回溯产量高于周度估算，后续产量或将继续增长。前期冷冬和欧洲天然气短缺对冬季油品提振四季度需求预期，目前欧洲相对正常，后期关注需求兑现程度。油价短期维持高位，上行动能继续放缓，后期压力逐渐增大。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 美日联合放储，油价继续回落 逻辑：近期油价重心高位下移。（一）事件进展：据日本媒体周日报道，日本和美国最快可能于本周发布联合公告投放原油战略储备库存。尽管日本法律规定战略储备库存仅用于供应大幅中断时期，并非用于打压油价；但目前储备量已经高于最低规定量，所以可考虑将剩余部分投放。目前美国战略/商业原油库存6.1/4.3亿桶，中国战略/商业库存3.5/5.7亿桶，日本/印度战略库存2.9亿桶/2600万桶。（二）市场分析：1. 美国压制油价意愿强烈：十月美国CPI升至31年高位，拜登表示压制通胀是目前首要政策目标之一，而能源价格是通胀的重要组成。近期拜登尝试要求欧佩克增产、要求消费国释放库存、考虑投放本国库存，以上措施尚未兑现。若库存投放兑现，视数量短期将对油价形成压制；若无法兑现，将形成利空预期落空效应。2. 供应低于预期是目前油价主要支撑：十月产量欧佩克增幅低于预期，冬季供应若继续维持低位，甚至出现更多不可抗力导致减产情形，将对油价形成支撑。3. 其他外部因素压力逐渐增大：能源角度，随煤价腰斩气价回落，十月支撑油价上行的能源危机担忧大幅缓解。需求角度，欧洲地区目前气温相对正常，极端冷冬风险对需求的大幅提振尚未兑现。金融角度，美联储正式启动缩债，流动性溢价边际回落。情绪角度，商品价格陆续见顶，原油期货持仓在十月短期提升后再度下行。4. 总体而言，冬季需求旺季供应支撑尚存，后期供应回升需求放缓后压力继续增大。油价交易可能存在对未来跌幅预期的提前兑现。 策略建议：短期高位回落，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：原油回落现货下跌，沥青裂解价差小幅反弹 （1）11月22日，Bu主力收于2974元/吨，仓单138620吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3420，3300，3100元/吨（-200，0，-10）。 （2）11月17日，隆众显示沥青炼厂整体开工率40.3%（环比+0.9%，同比-15%），炼厂库存90.43万吨（环比-2%，同比+25%），社会库存55.25万吨（环比-11%，同比-9%）。 逻辑：当周炼厂开工低位、库存去化，沥青裂解价差随着原油回落而小幅走强，绝对价格跟随原油弱势，需要供应端贡献更多减量才能缓解，但沥青投产叠加委内瑞拉原油供应稳步提升施压。欧佩克原油增产重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差持续走强压制沥青裂解价差，未来有望见到供应端更多减量，沥青-燃油价差有走强驱动。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：原油回落380裂解价差走强，供需压力仍大 （1）11月22日，Fu主力收于2764元/吨，当日仓单4360吨。 （2）11月19日，舟山船燃价格516美元/吨， 11月19日新加坡高硫380贴水2.56美元/吨。 逻辑：当周原油价格持续回落，叠加欧佩克+原油增产，重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差当周走弱，380裂解价差走强。当周天然气价格反弹，热值修复驱动高硫燃油买盘旺盛。炼厂进料需求随着沙特等国增加至美国原油出口而减弱；近期沙特、阿联酋等国大幅增加至新加坡燃料油出口，高硫380供应供需压力持续增加。沥青-燃油价差未来该价差上方仍有空间。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：库存继续积累，低硫裂解价差等待回落 （1）11月22日，Lu主力收于3575元/吨，仓单13570吨。 （2）11月19日，舟山VLSFO价格613美元/吨。 逻辑：三地燃料油库存当周继续积累，汽柴油裂解价差回落，低硫燃油裂解价差将逐步回落。国内燃油加注需求随着出口回落而降低；国内航煤供应向低硫燃油转化驱动低硫燃油供应大幅提升，2021年低硫燃油配额大于2020年，低硫燃油供应持续增加，供大于求或驱动国内低硫燃油累库存。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：油价中枢下移国内现货回调，LPG期价上方承压 （1）11月22日，PG2201合约收盘价为4751元/吨，较上一交易日收盘价下跌72元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差1019元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至559元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至749元/吨。 （2）11月22日，华南地区出厂5800-5900元/吨。华东地区出厂价5300-5500元/吨。山东现货报价5300-5500元/吨。 （3）10月31日，沙特阿美公司11月CP公布，丙烷870美元/吨，较上月涨70美元/吨；丁烷830美元/吨，较上月涨35美元/吨。 （4）11月22日，华南12月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5572元/吨，跌12元/吨，丁烷到货成本为5291元/吨，跌12元/吨。 （5）11月22日，仓单量总计6400手，较上一交易减少64手仓单。 逻辑：国际油价大幅下跌，LPG期价承压回落。LPG基本面偏中性，近期LPG期货价格小幅反弹，现货价格小幅下跌，基差有所修复。南方气温开始下降，国内燃气需求向好。丙烷进口成本支撑边际转弱，不过PDH装置开工率仍处于高位，对丙烷原料需求形成支撑。上周醚后碳四下游需求表现回暖，而醚后碳四上游供应并无明显增量，在需求端驱动下醚后碳四市场边际收紧。国内民用气与醚后碳四的价差明显收窄。当前盘面定价或多参考山东醚后碳四价格，交割逻辑逐渐增强，期现结构转为贴水。近期最便宜可交割品醚后碳四回升，碳三碳四间价差的收敛对于期货端存在一定利好，此外近期注册仓单量也相比高位有明显减少，因此期货端的压力有边际缓解的迹象。 操作策略：区间操作 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值78.8976.1077.95499.9030262858日变化-2.35-2.91-2.25-0.20-1834日涨幅-2.89%-3.68%-2.81%-0.04%-0.59%1.20%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值3.304.0416.8620.07-8.1517.93日变化-0.34-0.56-0.65-1.130.82-0.81月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.34-1.74-0.571.176.055.72日变化-0.145.690.87-0.182.300.52月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/11/202021/03/202021/07/202021/11/20BrentSCBUFU 556666677-10-8-6-4-2022020/11/202021/03/202021/07/202021/11/20SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580