能源组日报：上行动能放缓，油价继续回落

-15%-10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-11-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 上行动能放缓，油价继续回落 原油: 上行动能放缓，油价继续回落 逻辑：本周油价重心逐渐下移。（一）事件进展：1. 本周中美元首会晤期间，美国提出要求中国释放原油战略储备库存；中方表示考虑提议，但需要更确切评估本国需求。2. 针对拜登此前要求日本释放库存，日本官员表示根据本国法律，战略储备库存仅用于供应大幅中断时期，目前不太可能释放库存。3. 印度官员表示，目前并非需要投放战略储备的不可抗力情形，但已经与欧佩克国家就原油问题进行沟通。4. 欧佩克秘书长预计，随着原油供应逐渐恢复，预计最早12月开始逐渐转为累库。因此没有需要额外扩大增产。5. 美国参议院多数党领袖敦促拜登政府应该利用投放原油战略储备库存以降低不断上涨的汽油价格。上周共有11名美国民主党参议员呼吁投放库存。（二）短期分析：1.外部支撑减弱：金融角度，美联储正式启动缩债，金融流动性溢价边际回落。能源角度，煤价大跌气价下行，能源危机风险下调。商品角度，近期国内商品价格大幅下跌，油价表现相对偏强。前期外部支撑因素逐渐转为压力因素。2. 关注供需兑现：供应角度，欧佩克十月产量增幅低于预期，冬季供应或将维持低位。美国月度回溯产量高于周度估算，后续产量或将继续增长。需求角度，前期冷冬和欧洲天然气短缺对冬季油品提振四季度需求预期，目前欧洲相对正常，后期关注需求兑现程度。3. 上行动能放缓：原油期货总持仓及基金净多持仓在十月短暂上行后再度回落。油价短期维持高位，上行动能继续放缓，后期压力逐渐增大。 策略建议：短期回落，中期承压 风险因素：地缘不确定性 欧佩克十月产量增幅低于预期，冬季供应或将维持低位。美国月度回溯产量高于周度估算，后续产量或将继续增长。前期冷冬和欧洲天然气短缺对冬季油品提振四季度需求预期，目前欧洲相对正常，后期关注需求兑现程度。油价短期维持高位，上行动能继续放缓，后期压力逐渐增大。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 上行动能放缓，油价继续回落 逻辑：本周油价重心逐渐下移。（一）事件进展：1. 本周中美元首会晤期间，美国提出要求中国释放原油战略储备库存；中方表示考虑提议，但需要更确切评估本国需求。2. 针对拜登此前要求日本释放库存，日本官员表示根据本国法律，战略储备库存仅用于供应大幅中断时期，目前不太可能释放库存。3. 印度官员表示，目前并非需要投放战略储备的不可抗力情形，但已经与欧佩克国家就原油问题进行沟通。4. 欧佩克秘书长预计，随着原油供应逐渐恢复，预计最早12月开始逐渐转为累库。因此没有需要额外扩大增产。5. 美国参议院多数党领袖敦促拜登政府应该利用投放原油战略储备库存以降低不断上涨的汽油价格。上周共有11名美国民主党参议员呼吁投放库存。（二）短期分析：1.外部支撑减弱：金融角度，美联储正式启动缩债，金融流动性溢价边际回落。能源角度，煤价大跌气价下行，能源危机风险下调。商品角度，近期国内商品价格大幅下跌，油价表现相对偏强。前期外部支撑因素逐渐转为压力因素。2. 关注供需兑现：供应角度，欧佩克十月产量增幅低于预期，冬季供应或将维持低位。美国月度回溯产量高于周度估算，后续产量或将继续增长。需求角度，前期冷冬和欧洲天然气短缺对冬季油品提振四季度需求预期，目前欧洲相对正常，后期关注需求兑现程度。3. 上行动能放缓：原油期货总持仓及基金净多持仓在十月短暂上行后再度回落。油价短期维持高位，上行动能继续放缓，后期压力逐渐增大。（三）中期展望：明年商品属性与金融属性支撑逐渐转弱。商品属性角度，供应回升需求放缓，油品或将转为累库。经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策预计将使需求增速逐渐回落。欧佩克渐进复产、美国产量继续回升、其他地区项目投产，基准情形下供应回升至超过需求时即转为累库。金融属性角度，美联储上半年逐月缩减购债规模，宽松程度边际收窄；下半年预期将启动首次加息，美元流动性正式回收后将对前期金融溢价高位的资产价格产生负面影响。 策略建议：短期回落，中期承压 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：现货下调原油回落，沥青期价大幅下跌 （1）11月18日，Bu主力收于3010元/吨，仓单140120吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3620，3300，3110元/吨（0，0，-10）。 （2）11月17日，隆众显示沥青炼厂整体开工率40.3%（环比+0.9%，同比-15%），炼厂库存90.43万吨（环比-2%，同比+25%），社会库存55.25万吨（环比-11%，同比-9%）。 逻辑：当日沥青现货价格下调，原油回落，驱动沥青期价大幅下跌。沥青库存去化，开工提升，十月国内沥青需求同比下降26%需求弱势，沥青裂解价差仍在低位，当周炼厂开工低位、库存去化，但沥青弱势局面需要供应端贡献更多减量才能缓解。欧佩克原油增产重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差持续走强压制沥青裂解价差，未来有望见到供应端更多减量，沥青-燃油价差有走强驱动。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：原油下跌高硫燃油期价回落 （1）11月18日，Fu主力收于2776元/吨，当日仓单4360吨。 （2）11月17日，舟山船燃价格514美元/吨， 11月17日新加坡高硫380贴水2.73美元/吨。 逻辑：天然气价格回落，原油回落，高硫燃油支撑不再期价回落。欧佩克+原油增产，重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差持续走强，驱动380裂解价差持续走弱。天然气价格回落，高硫燃油发电替代需求转弱，十月新加坡高硫380销量环比增加，但炼厂进料需求随着沙特等国增加至美国原油出口而减弱；近期沙特、阿联酋等国大幅增加至新加坡燃料油出口，高硫380供应供需压力持续增加。天然气前景悲观，待价格下跌，沥青-燃油价差未来该价差上方仍有空间。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：新加坡燃料油库存下降，低硫燃油跟随原油回落 （1）11月18日，Lu主力收于3631元/吨，仓单13570吨。 （2）11月17日，舟山VLSFO价格613美元/吨。 逻辑：当周新加坡燃料油库存去化，低硫燃油跟随原油回落。天然气前景悲观，低硫燃油裂解价差将逐步回落。十月新加坡船用需求小幅提升，国内燃油加注需求随着出口回落而降低；国内航煤供应向低硫燃油转化驱动低硫燃油供应大幅提升，2021年低硫燃油配额大于2020年，低硫燃油供应持续增加，供大于求或驱动国内低硫燃油累库存。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：国际油价回落情绪端利空，LPG期价区间震荡 （1）11月18日，PG2112合约收盘价为4875元/吨，较上一交易日收盘价下跌40元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差1090元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至535元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至555元/吨。 （2）11月18日，华南地区出厂5900-6000元/吨。华东地区出厂价5400-5500元/吨。山东现货报价5300-5400元/吨。 （3）10月31日，沙特阿美公司11月CP公布，丙烷870美元/吨，较上月涨70美元/吨；丁烷830美元/吨，较上月涨35美元/吨。 （4）11月18日，华南12月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5863元/吨，涨113元/吨，丁烷到货成本为5582元/吨，涨114元/吨。 （5）11月18日，仓单量总计6637手，较上一交易减少47手仓单，宁波百地年厂库注销25手仓单，山东京博厂库注销5手仓单，东营联合厂库注销17手仓单。 逻辑：当日部分山东仓单注销，盘面总仓单量继续下降，然而国际油价大跌利空心态，当日LPG期价先扬后抑区间震荡。目前山东醚后碳四价格显著低于广东基准民用气价格，最便宜交割品的漂移使得盘面对现货基准价格贴水扩大，国内现货结构化分化局面延续，盘面锚定最便宜可交割品。当前盘面定价或多参考山东醚后碳四价格，交割逻辑逐渐增强，期现结构转为贴水，期货偏弱带动基差走强。南方气温开始下降，国内燃气需求向好。PDH装置利润再度走低至盈亏线以下位置。醚后碳四下游需求表现相对偏弱，目前国内烷基化装置开工负荷仅为40%，明显低于往年同期水平。目前国内公共卫生事件依旧对汽油零售行业产生了明显影响，部分地区民众出行受阻，终端市场采购热情减弱，受终端汽油市场疲软影响，后续仍跟随走弱为主。 操作策略：区间操作 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值82.4380.7681.50510.8031862853日变化0.38-0.120.33-2.503432日涨幅0.46%-0.15%0.41%-0.49%1.08%1.13%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值4.205.3718.1221.34-8.1219.19日变化0.09-0.330.941.44-1.191.11月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.20-3.68-2.521.166.245.59日变化-0.31-0.82-0.660.31-2.20-0.34月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/11/172021/03/172021/07/172021/11/17BrentSCBUFU 556666677-10-8-6-4-2022020/11/1720