混沌天成研究院 宏观组 联系人：周密 ：15618193697 ：zhoumi@chaosqh.com 从业资格号：F03088401 信贷放松有待确认，市场等待政策底 观点概述： 宏观：美国十月 CPI 超预期，市场再现滞胀忧虑，加息预期更加提前，美股在特斯拉减持带动下高位有所回落。国内预期地产相关政策将有所放松，若落地将有助于社融见顶和经济企稳，市场将走出“政策底”，但政策具体情况仍有待确认。 资金面: 本周偏股型公募基金发行减少，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧。 估值：整体上权益类资产仍然有较高性价比，行业板块上，周期板块估值回落明显，而地产、TMT 板块估值明显上升，新能源仍然是当前估值分位最高板块。 驱动：新能源板块仍有中长线动能，TMT板块活跃。 策略建议： 做多 IF：若地产相关政策松绑，或将有助于社融触底回升，地产、金融、消费等板块都将受益，将驱动IF上行。 风险提示： 中美关系，债务危机，经济超预期下行 求真 细节 科技 无界 2021年11月13日 股指周报 1 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 宏观 美国通胀走高推升加息预期，国内地产政策仍然是关注焦点。美国10月CPI超出市场预期，加息预期增强。国内目前经济受地产下行周期拖累明显，目前关注焦点仍在后续政策。 1、国际宏观 CPI创新高，通胀预期再度上行。疫情方面美国新增确诊人数继续下降，辉瑞新出的口服特效药临床试验效果较好，市场对于疫情看法更加乐观。美国10月CPI指数为6.2%，超出市场预期，通胀预期上行带动实际利率下行，市场对于加息预期更加提前。 图表 1：美国实际利率和通胀预期走势（%） 图表 2：中美利差 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52018-01-292019-01-292020-01-292021-01-29美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年通胀预期 0.00.51.01.52.02.53.05.86.06.26.46.66.87.07.2中间价:美元兑人民币中美利差：十年期国债（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 图表 3：美、英、以新增确诊人数（人数/每百万人） 图表 4：美、英、以新增死亡人数（人数/每百万人） 02004006008001000120014002020-05-242020-06-242020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-09-242021-10-24美国每日每百万人新增病例（7天平均）英国每日每百万人新增病例（7天平均）以色列每日每百万人新增病例（7天平均） 02468101214161820美国每日每百万人新增死亡（7天平均）英国每日每百万人新增死亡（7天平均）以色列每日每百万人新增死亡（7天平均） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、国内宏观 地产消费持续下行，政策托底仍需等待。房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱，地产开发商现金流紧张，目前对于房地产短期信贷上有边际放松，但房产税试点的提出或继续降低行业预期，地产周期或难有反转。另一方面，发改委密集举措调控煤炭价格，前期因限电能耗双控暴涨的大宗商品多有大幅回调，市场也开始更加看空需求预期。目前国内内需动能不足，高景气领域集中于外贸、新能源、产业升级等特定领域。 2 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业，目前政策以稳为主，以防范系统性危机为底线。货币政策方面，尽管信贷放松存在一定预期，但在物价压力和“房住不炒”大方针下，力度或有限，国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。 我们仍然倾向认为，制造业的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有两点：1）国内仍然是全球最为完整的供应链且未受到疫情过大冲击，而海外供应链问题仍未解决，中美贸易战有阶段性缓和迹象，利好出口；2）国内对于产业升级和绿色转型的决心很大，相关行业将受到持续支持，地产链条和消费端仍处于周期下行阶段。 图表 5：PPI和CPI（%） 图表 6：社融和货币增速（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 7：社融分项数据（亿元） 图表 8：国内长期和短期利率（%） 0112233442018-03-27 2019-03-27 2020-03-27 2021-03-27十年期国债到期收益率shibor：隔夜 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 二、 资金面 本周偏股型公募基金发行一般，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧。 1、资金流入 过去一周新成立偏股型公募基金份额为270.3亿，相比上周有所下滑。本周北向资金净流出26.9亿，融资余额上升118亿。 3 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 9：周度新成立偏股型公募基金份额（亿份） 图表 10：北上资金动向（亿元） 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018-03-31 2019-03-31 2020-03-31 2021-03-31新成立基金份额:偏股型:周 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 11：融资余额动向（亿元） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000-600-400-20002004006008001,0001,2001,4001,600融资余额变动融资余额:周 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、资金流出 11月前两周IPO融资速度有所提高，共融资255亿资金。重要股东二级市场上周净减持393亿，产业资本减持压力有所增加。 4 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 13：IPO上市募集资金规模（亿元） 图表 14：产业资本减持（亿元） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 3、基金仓位 本周开放式基金仓位先降再升，截至11月4日，股票投资比例为62.83%，环比上上周五下降约0.67%，相对过去一年仓位仍处于偏低位置。 图表 15：开放式基金股票仓位 数据来源：wind ,混沌天成研究院 三、 估值 1、整体估值 股指目前估值并不算贵，相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。 5 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 16：三大股指平均市盈率（TTM） 图表 17：三大股指平均市净率（LF） 05101520253035402018-03-23 2019-03-23 2020-03-23 2021-03-23上证50沪深300中证500 0.00.51.01.52.02.52018-03-23 2019-03-23 2020-03-23 2021-03-23上证50沪深300中证500 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 18：上证指数ERP（%） 图表 19：上证50ERP（%） -1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.001000200030004000500060002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10上证综指上证综指ERP（右） 0.02.04.06.08.010.012.00500100015002000250030003500400045002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10上证50上证50ERP(右) 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 6 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 20：沪深300ERP（%） 图表 21：中证500ERP（%） -2.00.02.04.06.08.010.0010002000300040005000600070002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10沪深300指数沪深300ERP（右） -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0020004000600080001000012000140002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10中证500中证500ERP（右） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 2、行业估值 分行业来看，地产传媒板块有所回暖，采掘周期板块估值下跌。新能源汽车、光伏设备为代表的新能源仍然是估值最高的板块，继续强者恒强的逻辑。采掘、化工、有色等周期板块在动力煤大跌背景下估值分位大降。而TMT板块，包括传媒、电子在元宇宙等题材带动下估值显著回升。地产板块最近在政策情绪面改变情况下也呈现触底反弹走势。 图表 22：申万一级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 23：申万二级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 7 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 数据来源：wind ,混沌天成研究院 四、 股指 股