混沌天成研究院 宏观组 联系人：赵旭初 ：15611668355 ：zhaoxc@chaosqh.com 从业资格号：F3066629 通胀走高，加息预期暂难大幅前移 核心观点： 贵金属方面，通胀走高，加息预期短期内又不能大幅走高，所以本周贵金属涨了。 美联储没有给出具体的充分就业标准，由于提前退休的存在，联储甚至可能要对充分就业的要求放宽，不过这些都是后话，至少当下仍然没有看到；所以我们还是从就业缺口角度来去做一些充分就业的模糊猜测，有就业缺口没补充的话那大概率不能算充分就业，缺口有400万，如果只是月均六七十万的增速，要半年才能补齐，也就是明年的四五月份差不多补齐，然后6月份开会加息，这个时间已经拉满了；看不到百万的非农出现，这个数据很难再大幅前移了。 转跌的驱动会是啥呢？可能会有三种，非农大好转or联储说话说通胀不能忍了or联储修改货币政策框架，放宽对充分就业的定义，那才能继续交易三月份开会加息。 这三条现在都没看到，多单继续拿着吧；倒是拜登放话压油价，但油价压下来，加息预期可能也会相对应后退，贵金属也不见得能调多少，担心这个的空点原油对冲就是了。 策略建议： 上述几个利空出来之前，继续看多 风险提示： 美国疫情再失控，美债违约风险发酵 求真 细节 科技 无界 2021年11月13日 贵金属周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 名义利率 通胀走高，长债收益率暂时止住下跌势头。 图表1：ECRI增长年率与美债收益率 图表 2：纽约联储经济景气指数与美债收益率 00.511.522.533.5-50-40-30-20-100102030美国:ECRI领先指标:增长年率美国:国债收益率:10年 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 图表3：制造业PMI与美债收益率 图表 4：美债长短利差 0.511.522.533.544.53540455055606570%美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:国债收益率:10年:周 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 流动性泛滥情况仍然比较重，隔夜逆回购的使用规模仍然维持在每天一万多亿左右的市场规模，即便是Taper恐怕也缓解不了这个局面，除非财政加速发债或者美联储强力Taper。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表5：隔夜逆回购规模 图表 6：美国利率走廊 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 通胀预期走高在推动加息预期升温，这个加息预期的水平基本是在预计明年年中附近就有加息动作了，其实已经挺靠前的了。 图表7：加息预期 图表 8：加息预期与黄金价格 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 两党暂时对债务上限达成了妥协，拖延至了12月份了结，市场定价的1年内美债违约的CDS价格短期内有所回落，但仍然维持在高位，这个可能会对贵金属的多头形成助攻。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表9：1年内违约的CDS价格 图表 10：美国国债总量 4000900014000190002400029000340001993-04-011994-05-011995-06-011996-07-011997-08-011998-09-011999-10-012000-11-012001-12-012003-01-012004-02-012005-03-012006-04-012007-05-012008-06-012009-07-012010-08-012011-09-012012-10-012013-11-012014-12-012016-01-012017-02-012018-03-012019-04-012020-05-012021-06-01十亿美元国债总额与债务上限国债总额美国:联邦债务法定上限:周 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 10月份的非农略超预期，但又没那么极端好，既不能让当前的加息预期前移，也不能让他后退。 图表11：美国职位空缺率与失业率 图表 12：非农就业总数与职位数 02468101214160123456782000-072001-052002-032003-012003-112004-092005-072006-052007-032008-012008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-05%%美国:职位空缺率:非农:总计:季调:美国:失业率:季调:右轴 0200040006000800010000120001300001350001400001450001500001550001600002007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-07千人千人美国:非农就业人数:总计:季调美国:职位空缺数:非农:总计:季调:右轴 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表13：美国企业破产情况 图表 14：银行信贷违约情况 02468101214161980-061981-111983-041984-091986-021987-071988-121990-051991-101993-031994-081996-011997-061998-112000-042001-092003-022004-072005-122007-052008-102010-032011-082013-012014-062015-112017-042018-092020-022021-07美国:拖欠率:所有银行:贷款和租赁总额:季调美国:失业率:季调 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 通胀预期 本周的通胀数据再度把通胀预期给拉起来了。 图表 15：原油价格与美国通胀预期 图表 16：CPI还有租金作为支撑 -25-20-15-10-50510152025-10123452002-082003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-08%%美国:CPI:住房租金:季调:同比美国:房价指数同比:+15月:右轴 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 无论是站在两年还是三年的视角，通胀早就已经达标了，继续这么涨下去，美联储面临的压力会越来越大。 图表 17：美国各期限通胀预期 图表 18：核心PCE与联储合意中枢水平 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 19：通胀水平 图表 20：核心通胀水平 -4.0-2.00.02.04.06.08.02008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10美国通胀水平CPI同比%PCE同比% 0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08美国通胀水平核心CPI同比%,右轴核心PCE同比% 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 三、其他数据监控 美元的下跌期基本集中在美联储激进宽松的时候，当下处在美国经济产出缺口修复和美联储紧缩预期抬升的阶段，美元易涨难跌，先看95然后看100。 图表21：国内白银库存 图表 22：Comex库存 0100000020000003000000400000050000006000000千克上期所与金交所白银库存上海金交所白银库存库存期货:白银 200000000250