贵金属周报：加息预期愈演愈烈，通胀不降贵金属难跌

加息预期愈演愈烈通胀不降贵金属难跌——国信期货贵金属周报2022年2月13日研究咨询部 1行情回顾2库存及持仓3高频数据更新4基本面分析目录CONTENTS研究咨询部5后市展望 行情回顾Part1第一部分研究咨询部 1.1 行情概览2月7日-2月11日，金银均震荡上涨。美国1月CPI同比升7.5%，核心CPI同比升6%，均进一步走高且高于市场预期核心商品和服务涨幅显著，通胀变得更为广泛。市场预期3月美联储加息2次（50bps）概率升至90%以上，市场上也出现了预期美联储2月紧急加息的声音。欧美货币政策均紧缩加速，欧央行2月会议转鹰，英国央行超预期连续加息。美国1月非农平均时薪同比增5.7%进一步上行，职位空缺率高企，工资通胀螺旋下通胀仍将维持在高位。避险因素方面，俄乌地缘形势恶化消息激发市场避险情绪，据美国新闻媒体NBC报道拜敦促在乌克兰的美国人立即离开，称将不会派兵营救，报道还提及俄罗斯军方可能会发动全民入侵。受避险情绪提振，市场风险情绪回落，黄金大幅上涨向上突破震荡区间，涨幅高于白银。在市场对美联储货币政策紧缩预期已经前移至3月加息50bp，关注2月更多美联储官员发言及1月会议纪要透露更多相关信息与预期的差异情况。维持强加息表态以牺牲需求增长来解决通胀问题为美联储政策框架所趋关注后续美联储能否维持独立性。当前能源价格上涨叠加工资通胀螺旋，高通胀仍持续，若2022年后续CPI环比持续增0.4%，预计CPI同比将在2月见顶，年底CPI同比约5%。若美国通胀环比维持0.6%增速，预计CPI将在三月和三季度出现双顶，年底CPI同比约7%。通胀若不回落，贵金属下方支撑将始终较为牢固。另外历史走势显示加息落地后黄金存在向上驱动。当前市场在避险情绪影响下贵金属存在短线已超涨可能，建议关注黄金1800美元/盎司（沪金370元/克），白银21.4美元/盎司（沪银4600元/千克）附近支撑，待情绪降温后逢低布局多单。操作上建议：黄金白银短线观望为主，逢低布局多单。研究咨询部4免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1.2 内外盘黄金价格走势2月7日-2月11日，内外盘金价均上涨：沪金主力2206合约最低点在371.90元，最高点触及378.88元，收于378.84元，上涨2.17%。春节至今，COMEX黄金期货最低点在1785.8美元，最高点触及1867.4美元，收于1860.6美元，上涨4.14%。研究咨询部5免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 1.3 内外盘白银价格走势2月7日-2月11日，内外盘银价均上涨：沪银主力2206合约最低点在4714元，最高点触及4914元，收于4788元，上涨1.94%。春节至今，COMEX白银期货最低点在21.985美元，最高点触及23.735美元，收于23.600美元，上涨5.82%。研究咨询部6免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 基本面分析Part2第二部分研究咨询部 2.1 CPI再度超预期通胀变得更为广泛研究咨询部8免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国1月CPI同比升7.5%，高于预期，前值升7.0%，创1982年以来新高。美国1月核心CPI同比升6%，高于预期，前值升5.5%。从分项上看，食品分项环比升0.9%，能源分项环比升0.9%，核心商品环比升1%，核心服务业环比升0.4%。对本月通胀的贡献最大的是核心商品和服务，通胀变得更为广泛。能源项走高主要受电价上涨的影响，美国1月电价环比增4.2%，抵消了机动车用油等项降幅。核心商品项的走高，主要受到家居用品和二手车涨价的影响。和上个月相比随着供应链紧张问题的缓解，二手车涨势放缓贡献度下降，消费中更为普遍的家居、休闲商品、杂物均上涨。核心服务项的走高，主要来自运输服务涨价和休闲服务涨价。需要注意的是，本次通胀数据中调整了权重。调低能源、食品等项，调高二手车、新车权重，核心CPI的权重也被上调。被调低的能源、食品项环比仍高企于0.9%附近，而二手车和新车分项随着近期供应链缓解逐渐回落。故若与去年的CPI做比较，未来通胀水平将比CPI数字体现出来的略高。数据来源：WIND 国信期货0.02.04.06.08.02018-012018-112019-092020-072021-05美国:CPI:季调:当月同比%美国:核心CPI:季调:当月同比%-1.0-0.50.00.51.02018-012018-102019-072020-042021-012021-10美国:CPI:季调:环比%美国:核心CPI:季调:环比%-0.50.00.51.01.52.02.53.0能源分项环比食品分项环比食品与饮料住宅分项环比服装分项环比交通运输分项环比医疗保健分项环比娱乐分项环比教育与通信分项环比其他商品与服务分项环比2021-112021-122022-01 2.1 CPI再度超预期通胀变得更为广泛研究咨询部9免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。通胀何时见顶？若美国通胀环比维持0.6%增速，预计CPI将在三月和三季度出现双顶，年底CPI同比约7%；若环比增速降至0.4%，预计CPI将在2月见顶，年底CPI同比约5%。通胀不回落，贵金属难以下破当前的震荡格局。市场影响方面，超预期的CPI公布后，市场预期3月美联储加息2次（50bps）概率自一周前的34%升至90%以上，市场也出现了预期美联储2月紧急加息的声音。美元指数自95.2升至96以上，10年期美债利率上升9bps升至2%以上，2年期美债利率上升25bps幅度更大升至1.61%，10年-2年期利差缩窄至0.42%收益率曲线显著走平，2年-3月利差扩大至1.21%，相比2015年底首次加息时还高出约40bp，已对美联储3月加息50bps进行定价。但期限利差的不断收窄难以成为市场加息预期减弱的理由，因为本次加息目的即是牺牲增长压制通胀。数据出炉后前期贵金属看多通胀多单获利了结、加息预期增强、黄金触及1840美元震荡区间上沿影响共振，贵金属震荡下跌。数据来源：WIND 国信期货7.9%7.5%9.8%0%2%4%6%8%10%12%2020-012020-072021-012021-072022-012022-07预测范围CPI同比，若环比0.4%CPI同比，若环比0.6%CPI同比，若环比0.8%012342018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-0110年-2年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年-1.00-0.500.000.501.001.500.001.002.003.004.0020122013201420152016201720182019202020212年-3个月利差右轴美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:2年 2.2 2022年票委Bullard: 支持7月1日前加息100bps研究咨询部10免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货整理NewYork联储主席Cleveland联储主席Boston联储主席Kansas联储主席St. Louis联储主席地方联储主席George经济：疫情的持续影响明显增加了经济前景的不确定性。当前非常宽松的货币政策立场与经济前景不同步。通胀高企，美联储将开始撤出支持措施。美联储必须仔细考虑政策决策带来的滞后影响。货币政策：货币政策可以通过平滑需求增长，让供给有时间赶上来支持经济扩张。零利率距离正常的利率水平仍有很长的路要走。如果美联储更快速地缩表，那将允许我们更少次数地加息。美联储更积极地缩减资产负债表，这可能会让政策利率走得更平缓。相对于美联储上一个紧缩周期，在资产负债表上更早采取行动可能是合适的。不应忽视与美联储资产负债表规模过大相关的潜在成本。1.31偏鹰Susan Collins暂无新上任，待观察2022有投票权Williams 中立Bullard支持实施2000年以来的首次50个基点加息。支持在7月1日前加息100个基点。正在留意收益率曲线的情况，但还没到值得担忧的时候。 2.10支持在3月的会议上加息，也可能选择在5月的会议上加息。相信可以很快进行大规模缩表，倾向于在二季度缩表。我们将不得不对通货膨胀和其他事态发展做出更灵活、更快、更好的反应。我认为市场为加息5次定价“并不是一个很坏的赌注”。 2.2偏鹰Mester经济：美国没有处于工资-价格螺旋上升中。供应限制放松的时间和规模仍不确定。预计随着需求放缓和产能限制开始缓解，今年晚些时候通胀数据将有所改善，前提是美联储采取适当行动。控制住通货膨胀就能维持经济增长。加息：一些官员认为利率需要高于中性。长期联邦基金利率为2.5%。预计美联储决策者以快于上轮加息周期的速度加息是合适的，因为现在通胀率要高得多，就业市场也比2015年紧张得多。缩表：美联储仍在讨论实际的资产负债表计划是什么样子。目前的情况表明，美联储很快就会开始削减资产负债表，而且速度会更快。将支持在资产负债表缩减期间的某个时候出售一些抵押贷款支持证券。回购工具或许可以让美联储缩小资产负债表规模，但这是投机性的。美联储回归国债投资组合很重要。2.10偏鹰 2.3 亚特兰大联储主席Bostic: 倾向于今年加息4次研究咨询部11免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：国信期货整理Philadelphia联储主席Dallas联储主席联储主席Chicago联储主席Atlanta联储主席Richmond联储主席San Francisco联储主席地方联储主席Daly预计美联储将在下个月从接近零的水平开始加息。 美联储既不应该做得太少，也不应该“过于激进”，要记住，仅靠美联储无法治愈在很大程度上由持续的大流行破坏引起的通胀。2.8中立Barkin经济：美国经济可能在在本季度重回疫情前水平。相信就业人数有所上涨，只是还未能从数据中发现。 我们正处于就业最大化的中期。可能会看到持续的工资压力，或会刺激服务业通胀。我们将看到在未来几个月里，通胀似乎将趋于温和。货币政策：有工具可以使通胀回到2%的目标，将逐步推动利率至中性水平。加息：3月FOMC会议前，还有很多数据将出炉。的确认为现在是启动政策正常化的时候了，“概念上”对加息50个基点持开放态度。当前的环境与2017年不同，目前在利率正常化上支持一种更加“前倾”的理念缩表：是时候大幅收缩资产负债表了，可以在启动加息后尽快开始缩表。 现在是时候持续缩减资产负债表，或在开始加息之后不久启动2.10中立Bostic经济：仍然预计美国经济在2022年和2023年将“适度”增长。新冠疫情引发的价格变化可能“持续”到足以“从根本上改变”公众对通胀的看法。货币政策：需要采取诸多措施以抑制通胀。未来政策行动的目标是确保通胀预期不会“失控”；企业现在正在寻找“多余的供应商”来缓冲未来的（供应）中断，这增加了成本。加息：预计今年将加息三次，但倾向于加息四次。预计每次加息幅度为25个基点。缩表：在对资产负债表行动之前会留意加息的反应；美联储政策对经济带来收缩的风险远未到来。缩表意味着从资产负债表中移除过剩的流动性，并不意味着紧缩。 2.9中立Kashkari美联储需要控制货币政策的油门以解决供需平衡的问题，将倾向于通过提高利率来收紧货币政策。希望随着供应链的自我整理，这些价格压力中的一些自然会得到缓解。这意味着美联储将做更少的事情。 1.28偏鸽2022无投票权Harker经济：我们正在实现美联储的双重目标。现在经济处于最大就业状态，这与通货膨胀有关。持续的通货膨胀将继续令我担忧。加息：央行可以通过货币政策影响需求。美联储并没有落后于收益率曲线，但现在需要采取行动，以试图控制通胀。青睐2022年加息4次，每次25个基点，但要看数据。支持美联储3月加息25个基点。也可以加息50个基点但现在不太相信这一点。缩表：在分析出来之前不会就资产负债表相关行动做出