证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业跟踪报告 推荐（维持） 调味品市场的当下与未来 ——调味品专家论坛演讲实录  近日华创证券在深圳举办2022年度策略会，品质消费分论坛邀请到调味品行业资深专家陈小龙，现场就调味品当下现状及未来趋势交流分享，本文是此次演讲实录：  提价情况：对库存影响尚未体现，渠道压力集中在经销商层面，总体情况平稳下各企业表现有所分化。此次提价具有普遍性，全行业均选择提价。且调味品天生具备可涨价属性决定了此次提价顺利，终端高粘性+低成本占比下终端一般不倾向压缩调味品材料成本。调价后现阶段各渠道压力有所分化：终端提价仍需一定过程，二批商灵活经营拿货，压力较小，而经销商当下库存更高，多在零售终端层面进行引导工作。同时调价后各企业情况也出现一定分化，总体看调价对库存的影响尚未传导至渠道层面，后续年底库存压力预计较大：日常调味品如海天、榨菜等库存依然较高，提价后存在一定压力。食品工业刚需品如梅花生物，由于所处行业集中度高，刚需下提价顺利。传统调味品如雪天盐业受包材和能源影响后提价，由于市场供大于求，预计后续随着原材料成本回落后降价。  后续展望：Q4企业仍以稳增长为主，后续需求端将有所改善，原材料成本大概率维持21年水平。企业年初目标普遍预设疫情影响基本消退，在Q1-3行业经营困难下年度目标存在一定缺口，Q4各企业将以稳增长为主要目标。后续需求展望：工业端趋势良好，如休闲食品、肉制品、方便食品等工业运行无虞，调味品在各工业消费场景依然乐观。餐饮端保持乐观，即使疫情类似21年需求仍会有所改善。至于家庭端则维持持平判断，居民消费更加谨慎，经济恢复仍需一定时间，且经济不景气时期调味品一般表现不差，能以较低价格满足较高的消费需求。此外后续成本继续上涨可能性较小，大概率将维持21年水平，且此次成本上行约10％，企业提价约8％即可覆盖影响，企业提价幅度侧面反映自身经营情况及品牌溢价。  社区团购：部分导致行业疲软，海天积极拥抱下取得一定效果，后续非液态品类机会更大。团购部分导致上半年全行业的疲软，严重动摇销售商、分销商经营信心，同时导致终端动销不利，此外从心理层面对消费者、经营者施加影响，使得消费者实际决策变得更加谨慎。公司层面，海天积极拥抱社区团购，21年团购渠道收入超过10亿，通过提供了一定隐形补贴，基本实现企业、平台双赢，且社区团购对线下渠道的冲击现阶段正逐渐缓解。其他传统调味品企业暂未摸索出匹配团购的打法。产品层面，后续火锅底料等非液态产品由于便于运输、货值更高等在线上平台机会更大。  行业热点：恒顺定增逻辑类似酱油后续情况乐观，复调尚处发展早期需绑定爆品菜，供应链企业需锁定头部连锁餐饮。恒顺定增扩产逻辑类似酱油，后续依托规模化低成本挤占市场空间，对公司未来维持乐观。复调方面，现阶段行业尚处发展早期，大单品相对稀缺，主要依托爆品菜形成一定规模。餐饮供应链方面，从欧美、日本等国家经验看供应链企业需绑定餐饮大客户，乘餐饮连锁东风实现放量。海天、金龙鱼等由于大单品思路绑定大客户可能性低，规模更小的调味品企业如天味、颐海更适合去服务大客户。  品类趋势及机会：新概念引领酱油发展趋势，醋、料酒、酱腌菜、复调等增速均快。酱油基本无增长，市场份额将进一步集中，高鲜、零添加、有机、富硒等新概念将成未来趋势。醋、料酒增速约15％，海天预计成为第一大醋企业。酱腌菜行业增速约10%，预计乌江市场份额进一步提升，消费者教育进一步加强。火锅底料增速至少保持在15%以上。复合型调品行业增速至少15%甚至更高，也可以给到20％，川味红油、藤椒油等川调与餐饮需求关系较大，口味更重具有侵略性。  风险提示：提价落地不及预期；渠道库存消化不畅；板块估值中枢回调；内容仅为专家个人观点，不代表公司研究观点。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 115 2.86 总市值(亿元) 73,914.56 8.86 流通市值(亿元) 68,740.03 10.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.33 -12.08 1.52 相对表现 1.74 -6.36 2.6 相关研究报告 《食品饮料行业2021年三季报前瞻：白酒回款良好，大众底部显现》 2021-10-18 《食品饮料行业2022年度策略报告：从困境走向新生》 2021-11-16 《食品饮料行业10月线上数据分析专题：需求疲软，量价下滑》 2021-11-19 -13%2%16%31%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-23～2021-11-19沪深300食品饮料(申万)华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2021年11月22日 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、当前提价情况平稳，不同公司表现分化 ......................................................................... 4 二、调味品行业后续展望 ......................................................................................................... 5 三、社区团购对调味品行业的影响 ......................................................................................... 6 四、行业热点关注：恒顺、复调、供应链 ............................................................................. 7 （一）恒顺扩产前景乐观，未来有望收割市场 ............................................................. 7 （二）复调尚处早期，大单品的形成需要依托爆品 ..................................................... 8 （三）供应链企业需依托餐饮大客户，小企业更适合绑定 ......................................... 8 五、调味品未来品类趋势和机会 ............................................................................................. 9 qRsPoQxPqPyQmNxPtMrNnObR8Q7NnPpPsQqRfQnMmNkPpNsQbRpOrNxNpMmMuOsOoM 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 调味品企业涨价情况总结 ......................................................................................... 5 图表 2 调味品原料成本涨幅较大，明年大概率仍有压力 ................................................. 6 图表 3 恒顺醋业定增扩产市场存在一定分歧 ..................................................................... 7 图表 4 复调未来发展趋势同样存在一定分歧 ..................................................................... 8 图表 5 3-5年内不同品类的增速和份额的变化 ................................................................... 9 图表 6 3-5年调味品行业内品类机会 ................................................................................... 9 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 21年以来调味品企业经营压力较大，社区团购对传统渠道分流影响仍存在，餐饮端恢复不及预期，叠加成本大幅上行，盈利受到挤压。四季度海天、恒顺、榨菜纷纷宣布提价，背后动机、当前效果如何？站在当下如何展望来年节奏？未来行业品类演绎又将呈现怎样的趋势？2022年华创证券资本市场年会品质消费分论坛邀请到调味品资深专家陈小龙，为大家就上述问题展开分享，报告内容详实，观点鲜明，推荐阅读！ 一、当前提价情况平稳，不同公司表现分化 调味品行业提价具有普遍性。龙头海天率先提价，拉动全行业跟涨，现阶段如果不跟随涨价，后续再去提价则较为困难。从涨价范围看，行业内所有调味品公司都会选择提价；从市场反馈看，大部分公司涨价后，受到资本市场的看好。 调味品天生具备可涨价的属性。调味品同其他冲动性消费不同，购买黏性较强，且在菜品中占比较低，在中餐中占比约5-8%，最高占比约10%，小基数下终端一般不倾向压缩调味品材料成本。若调味品提价，终端食材大概率对应涨价，且维持调味品成本占比基本不变。 提价后各渠道当前现状：1）终端：现阶段零售终端提价较困难，与此前历次提价情况基本一致，传导仍需要一段过程。2）二批商：对比历史规律，二批商利润受到较大影响，灵活经营下问题并不大，二批商相对来讲较为理性，根据自身实力灵活拿货、经营，比如在涨价前基本上都有囤货，目前二批商库存不是很高。3）经销商：库存相对更高，且提价后说服二级商和零售商较为困难，多在零售终端层面进行引导性的市场工作。 分公司看：  海天味业：原本我们判断涨价约在22年1月，或者是12月15日或25日后，届时条件相对较好。海天宁可食言也要提价，主要系经营压力较大所致。渠道库存方面，一线城市相对较好，部分地区存在库存较高的情况。县级市场库存普遍高于一线城市，库存基本有20%左右，提价后经营层面有待检验。  涪陵榨菜：高线城市看，榨菜涨价幅度相对较大，但自身产品定位、售价较高，提价难易度主要与产品畅销程度、当地成熟度有关。其中一线城市接受度普遍更高，提价基本不会有太大难度。省会城市办事处不主张经销商压库存，重点保证产品的新鲜度。一线城市库存较为良性，提价在省会及以上城市效果比较良性。低线城市看库存有高有低，较难控制库存情况。公司今年整体战略为高举高打通过广告扩大知名度，以期提高产品渗透力和品牌影响力，进一步实现招商。但从上半年反馈看效果仍有待观察，预计公司四季度及明年全年，仍将重点放在各中心城市。  梅花生物：味精涨价幅度为20-50%，幅度较高，但涨价基本上不存在难度。因为对整个食品工业来讲，味精属于刚需产品。价格属于相互妥协的结果，涨价前7000块钱即可以锁定价格，个别企业6300也能买到，涨价后约在12000左右，大型厂家则可锁定到10000。  雪天盐业：公司涨价约10%，主要系上