证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业跟踪报告 推荐（维持） 调味品发展新格局：竞争转型，整合加剧 ——调味品专家论坛演讲实录  近日华创证券在上海举办21年中期策略会，食品饮料分论坛邀请到上海至汇战略咨询总经理张戟，现场就调味品现状及趋势交流分享，本文是此次演讲实录：  从扩容式竞争转向挤压式竞争。调味品行业黄金十年从2002年到2011年，黄金十年复合增速在25%左右，目前调味品行业整体进入缓速增长时代，从扩容式竞争到挤压式竞争状态。分品类看，酱油一超多强格局已定，复调扩容的同时行业集中度亦在提升；分区域看，企业可分为全国化运作、跨区域型和区域型三类，全国化运作企业从各个维度展开综合竞争，跨区域型企业聚焦产品、渠道、区域某一层面。一线品牌在产品研发、品牌推广、组织执行、客户帮扶、终端促销等要素优势更强，对二三线品牌形成挤压式竞争。  从单一渠道转向多元渠道。调味品渠道细碎多元（餐饮45%、家庭30%、工业25%），近年来外卖、团膳、社区团购等也对主流渠道起到补充作用，企业仅靠单一渠道难以有效应对市场竞争，而从单渠道走向多渠道，则启发企业去构建“1+N”渠道模型，如海天靠强大的渠道体系、供应链整合的能力，使其产品能通过联盟商体系迅速的把产品铺到终端。天味亦通过以流通为主的经销商体系来带动电商、定制等渠道。也启发其他调味品企业，通过专业渠道的经销商，来整合资源从而实现投入产出比最大化。  从单一品类到多元品类渗透。单一品类向多元品类发展的过程，主流企业多采取“一专多能”法则。一专多能即大单品顶品类，品类顶品牌，然后通过品牌带产品群，就可以形成一专多能的结构。其中，“一专”保障基本盘的稳健，帮助企业赢得市场份额、赢得现金流、获得品牌影响力、培养资金实力；“多能”则帮助企业谋取更多市场机会、分散风险、扩大规模，但“多能”突围受品类限制，需注意以高频消费品带动低频的发展。  定制企业与非定制企业相互渗透。定制要性价比，柔性制造品种非常多，圣恩五千个以上SKU，新雅轩四千个以上，日辰两千个以上，庞大的SKU，要面临客户巨大的定制需求，很难做到规模效应。非定制模式下，注重品牌议价能力、渠道掌控能力、及产销规模效应。目前两类企业互相渗透现象比较突出，定制企业做品牌能提升溢价，减少风险，但也有定制企业为了充分利用产能进入非定制领域，为餐饮企业代加工、贴牌生产。定制和非定制不同的运营特性使得企业转型客观上存在难度。目前从B端转向C端最成功的就是颐海国际，而从C端做成B端比较好的是天味,其中颐海国际第三方销售收入七年复合增长高达63.5%，而天味食品定制餐调八年复合增长率高达40.21%。  市场快速成长推动品类分化。调味品生命周期中，初期分化不是很多，成长期、成熟期会快速进行分化、裂变。比如以蚝油为例，李锦记开创出蚝油品类，但是品种却不多，而海天一出手，迅速构建庞大的蚝油的矩阵，结合70万家以上的终端，快速蚝油品类从导入期推进到成长期。而腰部品牌要想构建核心竞争力，只有把握市场节奏侧翼作战，即把一个品类拿出来，单品类打爆，但前提是这个品类要把握市场发展的节奏，如锅圈食汇旗下“七个番茄一锅汤”，20年销售突破3亿元，保持高速增长。  资本推动行业快速整合。资本注入及国企混改增加活力，推动行业快速整合。调味品行业比较传统，很多企业家思维比较保守，此外很多地方性企业还是国企，机制不是那么灵活。资本的进入，包括国有企业混改，会让企业增加活力。近年来产业资本加速整合，如新希望并购川娃子、国酿；绝味投资幺麻子。同时亦有许多投资基金加速涌入，并助力调味品企业扩产能、铺渠道、打品牌。  风险提示：提价落地不及预期；渠道库存消化不畅；板块估值中枢回调。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 115 2.86 总市值(亿元) 73,914.56 8.86 流通市值(亿元) 68,740.03 10.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.61 12.56 65.23 相对表现 0.44 7.88 34.29 相关研究报告 《食品饮料行业周报（20210510-20210516）：与业绩为友，择成长相伴——2021年中期策略会反馈专题报告（附12家上市公司及酱酒、调味品专家交流要点）》 2021-05-17 《食品饮料行业4月线上数据分析专题：高基数下分化，均价持续提升》 2021-05-17 《数字化时代下消费品渠道变革发展趋势——快消品专家论坛演讲实录》 2021-05-18 -3%28%60%91%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-19～2021-04-30沪深300食品饮料华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2021年05月18日 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、从扩容式竞争转向挤压式竞争 .......................................................... 错误!未定义书签。 （一）酱油格局已定，复调扩容时亦在集中 .................................. 错误!未定义书签。 （二）企业分类及竞争要素梳理 ..................................................................................... 6 二、从单一渠道转向多元渠道 ................................................................................................. 6 三、从单一品类到多元品类的渗透 ......................................................................................... 7 四、定制企业与非定制企业相互渗透 ..................................................................................... 8 五、市场快速成长推动品类的分化 ....................................................................................... 10 六、资本推动行业快速整合 ................................................................................................... 11 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 调味品行业整体进入缓速增长时代（9%） ............................. 错误!未定义书签。 图表 2 酱油行业的竞争梯次 ................................................................................................. 5 图表 3 2010-2019年复合调味料收入复合增长15.07% ...................................................... 5 图表 4 近几年颐海收入增速明显高于行业整体（%） ...................................................... 5 图表 5 火锅调料行业的竞争梯次 ......................................................................................... 6 图表 6 川式火锅底料（非定制）市场集中度 ..................................................................... 6 图表 7 调味品行业渠道呈现碎片化状态 ............................................................................. 7 图表 8 电商/外卖/团膳等成为调味品主流渠道外的补充 ................................................... 7 图表 9 天味采用以流通渠道为核心的多元渠道组合 ......................................................... 7 图表 10 各主流企业均实施立足品类占位的“一专多能”业务扩张战略........................ 8 图表 11 定制与非定制模式的企业不断相互渗透 ............................................................... 9 图表 12 定制模式与非定制模式运营特性不同 ................................................................... 9 图表 13 定制模式与非定制模式价值链对比 ....................................................................... 9 图表 14 B端向C端突围成功的颐海国际 ......................................................................... 10 图表 15 C端向B端突围成功的天味食品 ......................................................................... 10 图表 16 天味食品灵活调整了餐饮定制模式 ..................................................................... 10 图表 17 品类生命周期发展推动调味品品类分化裂变 ..................................................... 11 图表 18 品类处于成长阶段时适合进行品类裂变 ............................................................. 11 图表 19 品类裂变的侧翼战 ................................................................................................. 11 图表 20 产业资本及投资基金加速涌入 ......................................................