海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外周报（2021.11.15-2021.11.21） 证券研究报告 2021年11月21日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 国家反垄断局正式挂牌，多重因素叠加下互联网龙头短期业绩有所承压 本周（2021年11月15日至11月21日）恒指-1.10%，道琼斯工业指数-1.38%，标普500指数+0.32%，纳斯达克指+1.24%。本周恒生科技指数-1.64%，中证中国互联网50指数-5.52%。本周港股通净卖出约19亿元，上周净卖出约44亿元。 ➢ 政策动态： 1）11月18日，国家反垄断局正式挂牌，由原先的国家市场监管总局直属局，变为国务院新组建的副部级国家局。2）11月20日，市监总局公布对43起互联网领域未依法申报经营者集中案的行政处罚，涉及阿里、腾讯等，单一案件顶格处罚50万元。3）上海市监局发布首份针对网络营销活动算法应用的地方性指引。4）根据21世纪经济报道，游戏版号或将在近期恢复审批，可能在本月就会公布新一批版号名单。5）8家网盘企业签署自律公约，承诺年内推出“无差别速率”产品。 ➢ 本周重点财报回顾： 阿里巴巴：本季收入及利润增长低于市场预期，核心电商表现较弱。FY2022Q2营收同比增长29%，低于彭博预期；调整后净利润同比下降39%，低于市场预期；公司下调FY2022收入增速指引为20%-23%（前值指引为+30%）。本季度公司中国零售市场GMV同比增速放缓至个位数，客户管理收入同比+3%。9月末全球AAC 12.4亿，环比+6200万，其中国内市场AAC有上季度末的9.12亿增长到9.53亿，海外市场AAC由上季度末的2.65亿增长到2.85亿。本季度云计算收入同比+33%。 哔哩哔哩：用户数据持续超预期，毛利率小幅承压。FY2021Q3营收同比增长61%至52.1亿元，略超市场预期；毛利率19.6%，同比-4pct，环比-2.4pct；经调整净亏损为16.2亿元，同比扩大31%；公司指引Q4营业额57-58亿元。本季度VAS/广告业务同比分别增长95%/110%，游戏业务同比增长9%，低于彭博预期。本季度MAU达2.672亿，超市场一致预期3%。DAU达7210万，超市场一致预期1%。DAU/MAU达27%。公司拟发行14亿美元可转换优先票据，同时给予承销商30天选择权，可增购最多2亿美元的债券，募集资金将用于丰富内容产品、研发和其他一般用途。 百度：收入利润略好于市场预期，广告增长放缓，云业务继续高增。FY2021Q3营收同比增长13%，与彭博预期基本想当；经调整净利润同比下降27%，超彭博预期；公司指引Q4收入同比+2%-12%（核心收入同比+5%-16%）。Q3百度核心收入同比增长15%，在线营销收入同比增长6%，非在线营销收同比增长76%，主要受云和其他AI业务推动。爱奇艺收入同比增长6%。百度智能云收入同比增长73%。 京东：业绩稳健增长超市场预期，新业务亏损好于预期。FY2021Q3收入同比+25.5%，略好于彭博预期；调整后净利润同比-9.2%，对应调整后净利润率约2.3%，超市场预期。Q3年活跃买家环比增长2030万至5.5亿，同比+25%。Q3零售主业收入同比+23%，经营利润率4.0%，相对平稳；物流收入同比+43%，经营亏损约7.3亿；新业务收入同比33%，经营亏损约21亿元好于市场预期。 SEA：电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展。21Q3实现GAAP收入27亿美元，同比+121.8%，毛利润10亿美元，同比+147.5%，adjusted EBITDA为-1.66亿美元，去年同期为1.20亿美元。Q3游戏GAAP收入同比+93%，Free Fire推出全新高端版和全新模式，有望推动游戏业务持续发展；Q3电商GMV同比+81%，电商业务有望持续提升货币化率以及持续实现GMV高增长；Q3支付总金额同比+111%，SeaMoney不断推出应用场景提高用户体验，多方位布局数字金融服务全产业链。 投资建议： 由于宏观经济、互联网监管及垂直行业整治等影响，本季业绩期，互联网龙头企业整体业绩增长有所放缓，超级龙头成熟/核心业务短期表现较弱，如腾讯的游戏/广告业务，阿里的核心电商业务，百度的广告业务等；但同时部分二线龙头仍保持了一定韧性，如京东。下周关注美团、拼多多、快手等Q3业绩表现。 我们认为监管进入常态化，整体政策预期平稳，中国科技互联网企业估值中长视角下处于低位，基本面短期略有压力，基础调整后有望恢复增长，中长期出海和ToB业务仍可提供较好增长空间。建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。国外科技企业，继续关注数字化作为通缩力量、需求稳健的微软，长坡厚雪且三季度收入有望持续高增的Sea，及Roblox、Meta（Facebook改名）元宇宙进展、Unity、Square、Affirm。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周观点： 本周（2021年11月15日至11月21日，下同）恒指-1.10%，道琼斯工业指数-1.38%，标普500指数+0.32%，纳斯达克指+1.24%。本周恒生科技指数-1.64%，中证中国互联网50指数-5.52%。 ➢ 政策环境： 1）11月18日，国家反垄断局正式挂牌，由原先的国家市场监管总局直属局，变为国务院新组建的副部级国家局。2）11月20日，市监总局公布对43起互联网领域未依法申报经营者集中案的行政处罚，涉及阿里、腾讯等，单一案件顶格处罚50万元。3）上海市监局发布首份针对网络营销活动算法应用的地方性指引。4）根据21世纪经济报道，游戏版号或将在近期恢复审批，可能在本月就会公布新一批版号名单。5）8家网盘企业签署自律公约，承诺年内推出“无差别速率”产品。 ➢ 本周重点财报回顾： 阿里巴巴：本季收入及利润增长低于市场预期，核心电商表现较弱。FY2022Q2营收同比增长29%，低于彭博预期；调整后净利润同比下降39%，低于市场预期；公司下调FY2022收入增速指引为20%-23%（前值指引为+30%）。本季度公司中国零售市场GMV同比增速放缓至个位数，客户管理收入同比+3%。9月末全球AAC 12.4亿，环比+6200万，其中国内市场AAC有上季度末的9.12亿增长到9.53亿，海外市场AAC由上季度末的2.65亿增长到2.85亿。本季度云计算收入同比+33%。 哔哩哔哩：用户数据持续超预期，毛利率小幅承压。FY2021Q3营收同比增长61%至52.1亿元，略超市场预期；毛利率19.6%，同比-4pct，环比-2.4pct；经调整净亏损为16.2亿元，同比扩大31%；公司指引Q4营业额57-58亿元。本季度VAS/广告业务同比分别增长95%/110%，游戏业务同比增长9%，低于彭博预期。本季度MAU达2.672亿，超市场一致预期3%。DAU达7210万，超市场一致预期1%。DAU/MAU达27%。公司拟发行14亿美元可转换优先票据，同时给予承销商30天选择权，可增购最多2亿美元的债券，募集资金将用于丰富内容产品、研发和其他一般用途。 百度：收入利润略好于市场预期，广告增长放缓，云业务继续高增。FY2021Q3营收同比增长13%，与彭博预期基本想当；经调整净利润同比下降27%，超彭博预期；公司指引Q4收入同比+2%-12%（核心收入同比+5%-16%）。Q3百度核心收入同比增长15%，在线营销收入同比增长6%，非在线营销收同比增长76%，主要受云和其他AI业务推动。爱奇艺收入同比增长6%。百度智能云收入同比增长73%。 京东：业绩稳健增长超市场预期，新业务亏损好于预期。FY2021Q3收入同比+25.5%，略好于彭博预期；调整后净利润同比-9.2%，对应调整后净利润率约2.3%，超市场预期。Q3年活跃买家环比增长2030万至5.5亿，同比+25%。Q3零售主业收入同比+23%，经营利润率4.0%，相对平稳；物流收入同比+43%，经营亏损约7.3亿；新业务收入同比33%，经营亏损约21亿元好于市场预期。 SEA：电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展。21Q3实现GAAP收入27亿美元，同比+121.8%，毛利润10亿美元，同比+147.5%，adjusted EBITDA为-1.66亿美元，去年同期为1.20亿美元。Q3游戏GAAP收入同比+93%，Free Fire推出全新高端版和全新模式，有望推动游戏业务持续发展；Q3电商GMV同比+81%，电商业务有望持续提升货币化率以及持续实现GMV高增长；Q3支付总金额同比+111%，SeaMoney不断推出应用场景提高用户体验，多方位布局数字金融服务全产业链。 投资建议：由于宏观经济、互联网监管及垂直行业整治等影响，本业绩期，互联网龙头企业的部分成熟/核心业务短期较弱，如腾讯的游戏/广告业务，阿里的核心电商业务，百度 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 的广告业务；但同时部分二线龙头仍展现了较强的成长韧性，哔哩哔哩、京东等。下周关注美团、拼多多、快手等Q3业绩表现。 我们认为监管进入常态化，整体政策预期平稳，中国科技互联网企业估值中长视角下处于低位，基本面短期略有压力，基础调整后有望恢复增长，中长期出海和ToB业务仍可提供较好增长空间。建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。国外科技企业，继续关注数字化作为通缩力量、需求稳健的微软，长坡厚雪且三季度收入有望持续高增的Sea，及Roblox、Meta（Facebook改名）元宇宙进展、Unity、Square、Affirm。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。 2. 公司财报与新闻 2.1. 公司财报 表1：本周重点公司财报 公司名称 财报时间 财报信息摘要 网易 2021.11.17 网易发布2021年第三季度财报，实现净收入222亿元，同比增加19%；非公认会计准则下，归属于公司股东的净利润为39亿元。在线游戏服务净收入达159亿元，同比增加15%；创新及其他业务净收入为49亿元，同比增加26%。 金山软件 2021.11.17 金山软件发布2021年第三季度财报，Q3实现收益约人民币13.97亿元，同比增加34%；营运溢利为人民币3.61亿元，同比增长120%；母公司拥有人应占溢利约人民币6.67亿元，同比增加约17.5倍，基本每股盈利约人民币0.49元。 英伟达 2021.11.17 英伟达公布2022财年第三季度财报，英伟达第三季度营收为71.03亿美元，与上年同期的47.26亿美元相比增长50%，与上一季度的65.07亿美元相比增长9%；净利润为24.64亿美元，与上年同期的13.36亿美元相比增长84%，与上一季度的23.74亿美元相比增长4%；不按照美国通用会计准则的净利润为29.73亿美元，与上年同期的18.34亿美元相比增长62%，与上一季度的26.23亿美元相比增长13%。 Sea 2021.11