多重不利因素叠加下的负增长，业绩已触底

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年04月29日 兴业银行（601166.SH） 多重不利因素叠加下的负增长，业绩已触底 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 221,236 222,374 223,977 244,793 268,998 增长率yoy（%） 8.9 0.5 0.7 9.3 9.9 归母净利润（百万元） 82,680 91,377 91,902 99,780 111,014 增长率yoy（%） 24.1 10.5 0.6 8.6 11.3 ROE（%） 13.9 13.9 12.5 12.1 12.3 EPS最新摊薄（元） 3.77 4.20 4.22 4.60 5.14 P/E（倍） 4.6 4.1 4.1 3.7 3.3 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月28日收盘价 事件：兴业银行发布2023年一季报，实现营业收入554.1亿，同比-6.7%，实现归母净利润251.2亿，同比-8.9%；不良贷款率1.09%，环比持平，拨备覆盖率233%，环比-3.6pct。 多重不利因素叠加，一季度营收、业绩增速为全年低谷。1）公司一季度营收同比-6.7%，较2022年下滑7.2pct。一是中收较行业下滑幅度更大，同比-42.5%，主要是理财老产品的权益投资（主要是新能源股票）在去年一季度兑现了部分收益，而今年一季度新能源板块股价表现较差，收益兑现延后，高基数下造成同比大幅下降；二是按揭贷款重定价拖累息差，净利息收入同比-6.2%；2）净利润增速同比-8.9%，较2022年下滑19.4pct。去年银保监会发布了《商业银行预期信用损失法实施管理办法》，要求商业银行今年起严格实行，通过拨备调节平滑利润的空间下降。 测算一季度息差环比下行15bp，后续息差降幅有望收窄。一季度由于按揭重定价减少利息收入大约16亿，影响息差约7bp，目前存量贷款重定价已基本完成，新发放的对公、按揭贷款利率基本保持在4.3-4.4%、4.2%水平，二季度后息差降幅将趋缓。1）资产端：一是加大贷款投放，提高贷款在资产组合中的占比，一季度不含贴现的一般贷款较年初增加2200亿，占新增生息资产超过49%；二是金融市场业务方面加大信用债、美元债配置，目前信用债收益率达到3.7%，美元债由于去年美国加息收益率上行幅度较大；三是零售贷款二季度开始大概率会较一季度修复；2）负债端：随着客群基础夯实，存款拓展能力有望加强并压缩高成本负债，一季度存款付息率环比下降4bp，其中对公、零售人民币存款付息率分别环比下降8bp、6bp。在监管引导存款成本下行的背景下（存款定价考核扣分机制、保险产品利率下调），未来存款成本率仍有下行空间。 不 良 率 环比持平于1.09%，关 注 率 、逾期率环比改善5/9bp至1.44%/1.58%。1）对公端：房地产和地方政府融资平台的资产质量都已经趋于稳定。对公房地产不良率环比下降10bp，一季度化解了房地产风险项目超40亿；政府融资平台债务余额较上年末下降52亿至2156亿，不良资产余额27.2亿环比大致持平；2）零售端：信用卡资产质量还有一定压力， 买入（维持评级） 股票信息 行业 银行 2023年4月28日收盘价（元） 17.22 总市值（百万元） 357,732.82 流通市值（百万元） 357,732.82 总股本（百万股） 20,774.26 流通股本（百万股） 20,774.26 近3月日均成交额（百万元） 1,103.58 股价走势 作者 分析师 邹恒超 执业证书编号：S1070519080001 邮箱：zouhengchao@cgws.com 联系人 林宛慧 执业证书编号：S1070122070010 邮箱：linwanhui@cgws.com 相关研究 1、《轻型转型卓有成效，地产平台风险好转》2023-04-03 2、《资产质量改善，地产风险担忧有望消除—兴业银行（601166）2022年三季报点评》2022-10-31 3、《三张名片持续擦亮，业绩仍双位数增长—兴业银行（601166）2022年中报点评》2022-08-30 -23 %-18 %-13 %-8%-3%2%7%12%2022-042022-082022-122023-04兴业银行沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 但入催率已经出现了边际好转，今年2月份起入催额已从高点回落，未来零售贷款不良生成将逐渐趋于好转。 投资建议：多重不利因素叠加导致公司一季度营收、利润出现负增长，我们认 为 已 经 见 底 ，预 计 公 司2023-2025年 净 利 润 增 速 分 别 为0.6%/8.6%/11.3%，目前股价对应0.48x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、息差大幅下滑、资本市场波动、大额风险滞后暴露。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：兴业银行业绩主要指标 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 累计业绩增长1Q211H219M2120211Q221H229M2220221Q23 净利息收入12.1%6.5%0.8%1.5%2.4%0.7%1.0%-0.3%-6.2% 非息净收入8.2%13.9%24.8%26.7%15.1%17.2%10.0%2.0%-7.7% 净手续费收入34.2%23.9%26.3%13.2%18.8%3.5%-3.3%5.5%-42.5% 其他非息收入-16.0%2.1%22.8%50.0%9.7%37.1%29.2%-2.5%48.2%营业收入10.8%8.9%8.1%8.9%6.7%6.3%4.1%0.5%-6.7% 业务管理费15.2%10.6%8.7%14.9%35.3%23.1%23.3%16.9%-5.3%拨备前利润增速9.5%8.5%7.8%6.7%-0.1%1.8%-1.3%-4.6%-7.4% 资产减值损失0.3%-8.2%-11.2%-11.2%-28.1%-11.3%-22.1%-27.4%-4.4%净利润增速13.7%23.1%23.4%24.1%15.6%11.9%12.1%10.5%-8.9%单季业绩增长1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 净利息收入12.1%1.2%-9.2%3.4%2.4%-1.1%1.5%-3.7%-6.2% 非息净收入8.2%20.6%51.3%33.1%15.1%19.4%-3.1%-23.1%-7.7% 净手续费收入34.2%14.6%31.0%-19.1%18.8%-12.6%-15.6%39.2%-42.5% 其他非息收入-16.0%30.3%94.2%235.4%9.7%64.7%14.9%-81.4%48.2%营业收入10.8%7.1%6.4%11.4%6.7%5.9%-0.2%-9.9%-6.7% 业务管理费15.2%6.7%5.4%28.6%35.3%12.2%23.5%5.2%-5.3%拨备前利润增速9.5%7.4%6.4%3.3%-0.1%4.0%-7.6%-16.0%-7.4% 资产减值损失0.3%-13.6%-18.4%-10.9%-28.1%1.0%-51.1%-46.0%-4.4%净利润增速13.7%40.1%24.1%26.4%15.6%6.5%12.5%5.0%-8.9%盈利指标1Q211H219M2120211Q221H229M2220221Q23净息差（日均余额口径）2.32%2.29%2.15%2.10%0.00%净息差（期初期末口径）1.88%1.82%1.77%1.79%1.75%1.66%1.64%1.64%1.50%成本收入比19.8%21.3%21.9%25.1%25.1%24.7%25.9%29.2%25.5%净手续费收入占比20.1%20.1%20.6%19.3%22.4%19.6%19.2%20.3%13.8%非息收入占比33.7%34.0%34.9%34.2%36.4%37.5%36.9%34.7%36.0%资产质量1Q211H219M2120211Q221H229M2220221Q23不良率1.18%1.15%1.12%1.10%1.10%1.15%1.10%1.09%1.09%关注率1.27%1.35%1.47%1.52%1.50%1.52%1.47%1.49%1.44%逾期率1.43%1.47%1.64%1.67%1.58%不良净生成率0.56%0.80%1.29%1.19%核销转出率50.25%66.04%91.67%95.96%逾期90+偏离度77.14%77.21%83.98%84.86%信用成本1.19%1.08%1.21%0.80%0.87%拨备覆盖率247.52%256.94%263.06%268.73%268.89%251.30%251.99%236.44%232.81%拨贷比2.92%2.95%2.94%2.96%2.95%2.89%2.76%2.59%2.53%资本情况1Q211H219M2120211Q221H229M2220221Q23核心一级资本充足率9.42%9.20%9.54%9.81%9.81%9.51%9.75%9.81%9.66%一级资本充足率10.88%10.63%10.96%11.22%11.16%10.83%11.05%11.08%10.86%资本充足率13.42%12.59%12.92%14.39%14.64%14.26%11.45%14.44%14.07% 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表2：盈利预测表 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 增长指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 145,679 145,273 144,753 158,391 174,853 业绩增长 手续费及佣金 42,680 45,041 45,240 49,020 53,025 净利息收入 1.5% -0.3% -0.4% 9.4% 10.4% 其他收入 32,877 32,060 33,984 37,382 41,120 手续费及佣金 13.2% 5.5% 0.4% 8.4% 8.2% 营业收入 221,236 222,374 223,977 244,793 268,998 非息收入 26.7% 2.0% 2.8% 9.1% 9.0% 营业税及附加 (2,207) (2,278) (2,409) (2,469) (2,597) 营业收入 8.9% 0.5% 0.7% 9.3% 9.9% 业务管理费 (55,468) (64,843) (63,833) (69,276) (75,589) 营业支出 15.4% 14.5% -1.2% 8.3% 9.0% 拨备前利润 162,209 154,782 157,216 172,478 190,186 拨备前利润 6.7% -4.6% 1.6% 9.7% 10.3% 计提拨备 (67,010) (48,620) (52,783) (59,093) (63,322) 税前利润 24.4% 11.4% -1.7% 8.6% 11.9% 税前利润 95,310 106,221 104,433 113,385 126,863 净利润 24.1% 10.5% 0.6% 8.6% 11.3% 所得税 (11,494) (13,807) (11,488) (12,472) (14,589) 规模增长