投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 强消费带动下的有色板块向上机会 2020-08-21 剖析疫情冲击对全球铅锌市场产业链的影响 2020-03-17 华泰期货|锌铝日报 2021-11-19 库存再度累积 铝价承压下行 锌： 现货方面，LME锌现货升水30.48美元/吨，前一交易日升水15.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22500~22680元/吨，双燕成交于22520~22700元/吨；0#锌普通对2112合约报升水20~30元/吨，双燕对2112合约报升水40~50元/吨；1#锌主流成交于22400~22590元/吨。早间持货商对普通锌锭报至贴水5~0元/吨，对2112合约报至升水20~30元/吨，以均价成交为主，成交主要为贸易环节。进入第二时段，持货商对普通锌锭报价维持不变，但随着锌价震荡下行，市场看空情绪强烈并且上海货较多，导致接货情绪悲观，下游和贸易环节接货情况均较差。整体看，今日成交较差。 库存方面，11月18日，LME库存为17.94万吨，较此前一日下降0.18万吨。根据SMM讯，11月15日，国内锌锭库存为13.52万吨，较此前一周上涨0.74万吨。 观点：昨日沪锌日内走弱，夜盘低位震荡。WBMS数据显示1-9月全球锌市场缺口为4.8万吨。欧盟公布限制废金属出口的提案。市场对于美元的加息预期逐步消化，美元冲高回落，对有色的支撑力度不明显。海外方面，LME数据显示六大有色金属现货齐齐升水期货，各地买家正在为了得到刚需的原料支付更高的价格。哈萨克斯坦沙尔基铅锌矿项目正式启动。欧洲供气问题一波三折，白俄罗斯将暂停对欧洲的天然气供应，各国电价此前小有回落但依然维持在高位，此前海外冶炼企业的减产计划或不及预期。锌整体供应压力仍存，当前海外能源危机并未完全结束，后续影响仍需重视。国内方面，内蒙古某中型冶炼厂正式复产，其年产能为14万吨/年，贵州某再生锌厂也于本月投产，涉及产能3万吨/年。目前各地限电有所宽松，但是限产依旧延续。锌冶炼企业的加工费没有明显反弹，副产品硫酸价格也有所回落。矿端的扰动以及加工利润的下滑对锌价形成支撑。另外随着北方暴雪天气以及近期严峻的防疫形势，也会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响，支撑锌价。消费端，随着冬季来临以及疫情问题，镀锌企业开工受到限制。房地产的低迷依旧压制镀锌企业开工。锌合金企业开工率有所好转，对锌价形成一定支撑。终端汽车“缺芯”问题仍存，对于有色锌的需求依旧形成制约。库存方面，沪锌小幅去库，LME维持去库，支撑锌价。价格方面，现货锌价各地区以下行为主，升贴水各地区涨跌不一。操作上，建议沪锌谨慎偏空。 策略：单边：谨慎看空。套利：内外正套。 风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。 铝： 现货方面，LME铝现货升水10.73美元/吨，前一交易日升水5.88美元/吨。沪铝主力2201合约开于18560元/吨，午前盘面震荡走跌，日内探底18320元/吨，后空头减仓盘面上行，但尾盘稍有回落，终收于18475元/吨，较昨结跌65元/吨，跌幅0.35%。持仓量增 华泰期货|锌铝日报 2021-11-19 2 / 6 359手至23.6万手，成交量38.6万手。 昨日全国铝锭社会库存环比上周四累库3.1万吨至103.8万吨，受其连累，昨日沪铝早盘下行，由18650元/吨一路下行至18350元/吨附近。华东现货方面，持货商出货仍显积极，早盘对期铝当月贴水120-130元/吨附近，实际成交集中18320-18330元/吨附近。巩义现货今日对华东转为升水10元/吨附近，但实际下游采购并未大幅增加。 库存方面，截止11月18日，LME库存为95.29万吨，较前一交易日下降0.59万吨。截至11月18日，铝锭社会库存较上周上涨3.1万吨至103.80万吨。 观点：昨日沪铝震荡走低，主因近期持续的累库使铝价承压。基本面上，受限电影响，10月氧化铝及电解铝产量同比下滑，但10月未锻轧铝及铝材进口量同比大幅增加。近期海外铝企积极筹划扩产扩建，国内广西地区再传减产，且铝企因为成本问题复产意愿不足，同时因为冬奥会环保任务及能耗双控政策影响，电解铝产能或被进一步压缩。消费端持货商调价出货，接货商逢低采购，成交活跃度一般，因限电影响减少及铝价回调明显，下游补库意愿提高，下游企业开工率也持续回暖，但受汽车芯片短缺及房地产不景气等因素制约下，消费复苏程度较为有限。库存方面，据最新库存数据显示国内铝锭社库累库，无锡，巩义等地区持续累库。价格方面，需要关注采暖季下限产变动情况，但考虑到终端消费难有起色拖累铝价，短期内单边上建议谨慎看空。 策略：单边：谨慎看空。套利：中性。 风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。 华泰期货|锌铝日报 2021-11-19 3 / 6 期现货市场： 图 1：LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 -150-100-500501001600210026003100360041002019/11/112020/11/112021/11/11LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-50-40-30-20-100102030140016001800200022002400260028003000320034002019/11/112020/11/112021/11/11LME3个月铝(左轴）LME铝升贴水（右轴）-1000-500050010001500200003000600090001200015000180002100024000270002018/11/112019/11/112020/11/112021/11/11SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴）-500-300-100100300500700900110013001500-600-400-20002004006002019/11/112020/11/112021/11/11长江-沪铝当月长江-沪铝主力（左轴）0510152025301500200025003000350040002019/11/112020/11/112021/11/11LME锌价（左轴，美元/吨）LME锌:库存:合计:全球（右轴，万吨）LME锌:注销仓单:合计:全球（右轴，万吨）0501001502002503003504001000150020002500300035002018/11/112019/11/112020/11/112021/11/11LME铝价（左轴，美元/吨）LME铝:库存（右轴，万吨）LME铝:注销仓单（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝日报 2021-11-19 4 / 6 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：LME锌库存季节性 单位：万吨 图 8： LME铝库存季节性 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 9：锌社会库存 单位：万吨 图 10：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 图 11：锌社会库存季节性 单位：万吨 图 12：铝社会库存季节性 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME锌库存5年范围2021202020195年均值501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME铝库存5年范围2021202020195年均值051015202530350500010000150002000025000300002018/11/82019/11/82020/11/82021/11/8沪锌主力(左侧，单位：元/吨）SMM三地库存总计(右侧，单位:万吨)0501001502002500500010000150002000025000300002018/11/82019/11/82020/11/82021/11/8沪铝主力(左侧，单位：元/吨)电解铝现货库存(右侧，单位:万吨)01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME锌库存5年范围2021202020195年均值501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME铝库存5年范围2021202020195年均值 华泰期货|锌铝日报 2021-11-19 5 / 6 图 13：锌进口盈亏 单位：元/吨 图 14：铝进口盈亏 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 6.06.57.07.58.08.59.09