（下为中信期货xx指数走势） 2021-11-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 曾宁 021-60812988 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 邮箱：zengning@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属回调。昨日美债10年利率至1.59%（前值1.60%），实际利率-1.14%（前值-1.10%），通胀预期涨至2.73%（前值2.70%）。 近日能源价格回落，通胀预期始终高位，体现我们对通胀来源多样性的判断，此时贵金属仍有支撑。对于美联储，我们在前期报告已介绍，美联储将容忍短期通胀，等待结构性失业确定。在供应端问题无法解决前，尽管经济具有韧性，但通胀预期仍将使贵金属偏多。 参考我们报告中做多贵金属的两个条件：在通胀预期高位下，仍维持偏多思路。下一次贵金属的驱动，或来自于CPI的继续高位或者是能源价格回落的困难性。 操作建议：1.通胀预期2.6%以上时，仍以偏多思路为主，多单持有，回调考虑买入加仓 风险因子：1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 通胀预期与实际利率仍对贵金属价格支撑，等待新驱动 昨日贵金属回调，但通胀预期始终高位，实际利率继续在底部。参考我们报告中做多贵金属的两个条件之一：在通胀预期高位下，仍维持偏多思路。下一次贵金属的驱动，或来自于CPI的继续高位或者是能源价格回落的困难性。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点:通胀预期高位下，建议多单介入 （1）沪金主力合约由开盘384.08元收于382.52元，较前一交易日收盘价下跌-0.27%；沪金主力合约持仓量下降-257手； （2）Comex黄金主力合约价格由开盘1869.5美元收于1860.6美元，较前一交易日收盘价上涨-0.48%，减仓-6422手。 逻辑：我们认为，美联储不会因为能源和供应链等短期问题提前加息，只会因结构性失业趋于长期，工资-价格螺旋上升的长期通胀下才会做此选择。而对就业结构的判断，会持续几个月，此前贵金属都有支撑，且美联储会容忍。 根据耶伦讲话，当前就业是由于疫情的推断，美国疫情没有平复前，美国都将用非货币手段干预能源与供应链，而不会采取加息手段调控通胀。近期原油价格回调，但通胀预期仍然向上，反映的是结构失业和基建计划对通胀的推动，贵金属方向仍偏强。 风险因子: 1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 taper缩减规模计划落地后，美国供应链问题迟迟无法解决，那么贵金属将面对来自基本面的反弹动力。 白银 观点:通胀预期高位下，建议多单介入 （1）昨日沪银主力合约由开盘5172元收于5125元，较前一交易日收盘价下跌-0.54%，减仓-14853手。 （2）Comex白银主力合约价格由开盘25.15美元收于24.855美元，较前一交易日收盘价上涨-1.17%，减仓-5783手。 逻辑：我们认为，美联储不会因为能源和供应链等短期问题提前加息，只会因结构性失业趋于长期，工资-价格螺旋上升的长期通胀下才会做此选择。而对就业结构的判断，会持续几个月，此前贵金属都有支撑，且美联储会容忍。 根据耶伦讲话，当前就业是由于疫情的推断，美国疫情没有平复前，美国都将用非货币手段干预能源与供应链，而不会采取加息手段调控通胀。近期原油价格回调，但通胀预期仍然向上，反映的是结构失业和基建计划对通胀的推动，贵金属方向仍偏强。 风险因子: 1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 taper缩减规模计划落地后，美国供应链问题迟迟无法解决，那么贵金属将面对来自基本面的反弹动力。白银因其工业属性，其上涨程度会更加剧烈。 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2021-11-16 美国10月零售销售(月率) 同步 0.7% 1.5% 1.7% 2021-11-17 美国11月NAHB房价指数 同步 80 -- 83 2021-11-17 美国10月新屋开工(年化月率) 同步 -1.6% -- 4.1% 2021-11-17 美国上周API原油库存变化(万桶) 领先 -248.5 -- 65.5 2021-11-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 1002.0 -- -2101.0 2021-11-18 美国上周季调后初请失业金人数(千人) 领先 267 -- 268 欧元区 2021-11-15 欧元区9月季调后贸易帐(十亿欧元) 领先 11.1 -- 6.1 2021-11-16 欧元区第三季度GDP(年率)修正值 同步 3.7% 3.7% 3.7% 2021-11-17 欧元区10月消费者物价指数(年率)终值 同步 4.1% -- 4.1% 2021-11-19 德国10月生产者物价指数(月率) 同步 2.3% -- -- 中国 2021-11-15 中国10月规模以上工业增加值(年率) 同步 3.1% 3% 3.5% 资料来源： 东方财富 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场 1. 美国白宫发言人Psaki:重申总统拜登将在感恩节(11月25日，下周四)之前决定下一任美联储主席的人选。 2. 美联储埃文斯称，加息也可能在2023年开始，这将取决于通货膨胀。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 4 / 7 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 4：重要比价关系 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -20000-10000010000200003503653803954102021/032021/052021/072021/092021/11持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-120000-40000400001200002000002800004500480051005400570060002021/032021/052021/072021/092021/11持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）121416181101121-0.20.411.62.22.83.42021/10/292021/11/62021/11/14国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴677379852021/09/162021/09/302021/10/142021/10/282021/11/11金银比3504004505002021/09/212021/10/062021/10/212021/11/05金铜比202632382021/09/212021/10/052021/10/192021/11/022021/11/16金油比 中信期货贵金属日报 5 / 7 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和Ted利差 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀率监测 图表 6：美国10年期国债收益率、美国10年期抗通胀债券和盈亏平衡通胀率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （四）美元指数和人民币汇率监测 300036004200480002040602020/102021/012021/042021/072021/10VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）00.150.30.452020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/10信用风险：Ted利差-2-10122020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11美国10年期国债收益率美国10年期抗通胀债券Tips1.41.82.22.632020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/10通胀预期：盈亏平衡通胀率 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 93949596972021-10-062021-10-202021-11-032021-11-17美元指数6.386.46.426.446.462021-10-282021-11-032021-11-092021-11-15人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826