贵金属策略日报：美元汇率、利率、通胀预期信息不一致，建议等待

（下为中信期货xx指数走势） 2022-08-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属承压，美元指数大幅回升至107.3，美债利率承压。细分美元指数，发现其相对欧元、日元、加元、英镑均有升值，就并非单一市场经济风险导致（详细数据见第一部分），而欧债10年利率反弹，美债和抗通胀债券下跌，通胀预期上涨则显示，并非因经济相对强弱预期导致汇率变化。而美国联邦基金利率期货加息50bp预期进一步上升至60.5%，显示也并非是因加息带来的汇率变化。综上，信号显示不一致，也与我们判断逻辑不符，因此建议观望，规避短期扰动。 我们仍对三四季度美国经济加速走衰带来的多头机会具有信心：即使通胀出现缓和，但至少到明年年中，美国经济都将因供给侧问题受到限制，趋于回落，后续新的变化或在于，如果美国货币政策传导过程中导致美国经济衰退加速，则将带来新的超预期上涨。因此贵金属仍然具有配置意义。伴随通胀逐渐缓和，美元指数和美债将以平台式缓慢回落，因此贵金属或将是“慢牛”行情。 而伴随此逻辑，我们还可以考虑采用做多金铜比的策略，即多金空铜，但目前看，市场短期似乎存在扰动，我们建议再观望一周，确定信息。 操作建议：1.长线多单可配置持有；短线继续等待。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 美元汇率、利率、通胀预期信息不一致，建议等待 昨日贵金属承压，美元指数大幅回升，美债利率承压。我们发现汇率、利率、通胀预期信号显示不一致，加息预期也并未变化，与我们判断逻辑不符，因此建议观望一周，规避短期扰动，确定新信息。目前，我们对三四季度美国经济加速走衰带来的多头机会具有信心，建议长线配置持有，趋势交易继续等待时机。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 387.76 389.90 -2.14 -0.55% comex黄金 美元/盎司 1772.40 1776.30 -3.90 -0.22% 沪金基差 元/克 -0.79 -1.30 0.51 -39.23% 内外价差 元/克 1.33 2.62 -1.29 -49.18% COMEX黄金库存 吨 922.82 923.87 -1.05 -0.11% SPDR ETF持有量 吨 985.83 989.01 -3.18 -0.32% 美债收益率-10年 % 2.88 2.89 -0.01 -0.35% 人民币汇率 点 6.7802 6.7863 -0.01 -0.09% 美元指数 点 107.30 106.66 0.64 0.60% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.36 0.43 -0.07 -16.28% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.52 2.46 0.06 2.44% 金银比 点 91.00 90.05 0.95 1.06% 标普500指数 点 4274.04 4305.20 -31.16 -0.72% VIX波动率指数 点 19.56 19.90 -0.34 -1.71% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4336.00 4441.00 -105.00 -2.36% comex白银 美元/盎司 19.46 19.74 -0.28 -1.42% 基差 元/克 -8.00 -22.00 14.00 -63.64% 内外价差 元/克 94.33 138.28 -43.95 -31.79% COMEX白银库存 吨 10707.15 10707.15 0.00 0.00% SLV ETF持有量 吨 15044.27 15100.18 -55.91 -0.37% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此 时 或 有 反 弹 行情。 白银 观点: 主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 中信期货贵金属日报 3 / 8 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-15 8月NAHB房价指数 同步 55 49 49 2022-08-16 7月新屋开工(年化月率) 同步 -2.0% -- -9.6% 2022-08-17 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 545.8 -- -705.6 2022-08-17 上周API原油库存变化(万桶) 领先 215.6 -- -44.8 2022-08-17 7月零售销售(月率) 同步 1.0% 0.1% 0.0% 欧元区 2022-08-16 6月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -26.0 -- -30.8 中国 2022-08-15 7月规模以上工业增加值(年率) 同步 3.90% 4.50% 3.80% 2022-08-15 7月社会消费品零售总额(年率) 同步 3.1% 5.0% 2.7% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1. 隔夜公布的会议纪要显示，美联储官员在7月会议上暗示，在通胀大幅下降之前，他们可能不会考虑撤回加息。 与会者指出，联邦基金利率2.25%-2.50%的区间处于“中性”水平，既不支持也不限制市场活动。一些官员说，限制性立场可能是合适的，这表明未来还会有更多加息。 会议纪要称：“由于通胀仍远高于委员会的目标，与会者判断，要达到委员会促进最大就业和价格稳定的立法授权，就需要采取限制性的政策立场。” 该文件还反映出，一旦美联储对其政策立场感到满意，并认为其对通胀产生了影响，它可能会开始松开政策刹车。这种想法帮助推动股市在夏季强劲上涨。 会议纪要称：“与会者认为，随着货币政策立场进一步收紧，在某个时点放缓政策加息步伐，同时评估累积政策调整对经济活动和通胀的影响，可能是合适的。” 不过，报告总结也指出，一些与会者表示，“在一段时间内保持这一水平，以确保通胀牢固地回到2%的轨道上，可能是合适的。”美国银行的巴韦表示，美联储的措辞与加息50个基点的基本假设一致。 官员们指出，未来的利率决策将基于即将到来的数据。但他们也表示，几乎没有迹象表明通胀正在减弱，会议纪要一再强调美联储降低通胀的决心。他们进一步指出，可能需要“一段时间”，政策才能发挥足够的作用. 中信期货贵金属日报 4 / 8 会议纪要称：“与会者判断，FOMC面临的一个重大风险是，如果公众开始质疑美联储充分调整政策立场的决心，通胀上升可能变得根深蒂固。”“如果这种风险成为现实，将使把通胀恢复到2%的任务复杂化，并可能大幅增加这样做的经济成本。” （二）市场信息 截止收盘，标普500指数涨0.23%，报4283.74点；纳斯达克指数涨0.21%，报12965.34点；道琼斯指数涨0.06%，报33999.04点。 美国科技蓝筹涨跌互现，其中苹果跌0.23%、特斯拉跌0.37%、亚马逊涨0.14%、谷歌A涨0.52%、微软跌0.39%。 光伏、能源、芯片股涨幅居前，阿特斯太阳能涨超15%，阿帕奇石油涨逾8%，安森美半导体涨超7%、股价刷新历史高位；散户抱团股普跌，3B家居盘后跌超40%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/112022/012022/032022/052022/07持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002021/112022/012022/032022/052022/07持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 8 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -50-40-30-20-100-3-2.4-1.8-1.2-0.602022/7/292022/8/62022/8/14国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴80848892961002022/06/142022/06/282022/07/122022/07/262022/08/09金银比3804204605005405802022/06/172022/07/022022/07/172022/08/012022/08/16金铜比1315171921232022/06/172022/07/012022/07/152022/07/292022/08/12金油比300036004200480002040602021/072021/102022/012022/042022/07VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.601.201.802.403.002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 8 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -0.30-0.040.220.480.741.001,6501,7001,7501,8001,8501,9002022-06-172022-07-072022-07-272022-08-16Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.107579838791952022/022022/032022/042022