利率债周观点：长端利率再度走升，宽信用延续推进

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 长端利率再度走升，宽信用延续推进 [Table_ReportType] ——利率债周观点(11.08-11.14) [Table_ReportDate] 2021年11月15日 [Table_Summary] ⚫ 国债到期压力增加，净融资额有所收缩。上周利率债总发行量3580亿元，总偿还量2084亿元，净融资额1495亿元。从发行情况来看，两周发行规模相近。到期压力边际上行。由于总偿还量上行，整体净融资额回落，国债净融资额明显收缩，而地方债、政金债净融资额转正。一级市场招投标全场倍数高低各现，需求分化。 ⚫ 二级市场：收益率曲线再度走陡，长端国债反弹上行。10年期国债收益率重回3%附近。国开债收益率曲线也整体上移，曲线小幅走陡。国债期限利差小幅上行，中美国债短端利差延续收窄，长端利差有所回落。国开债隐含税率降至近期低点。 ⚫ 流动性跟踪：OMO和MLF加量投放，流动性保持宽松。上周OMO净投放了2800亿元。本周周初，为应对到期压力，MLF超额续作，净投放了2000亿元。央行OMO和MLF加量投放，流动性较为宽松，央行呵护市场流动性态度明显。资金价格平稳，隔夜银行间质押式回购成交量持续攀升，市场情绪偏乐观，机构加杠杆情绪有所升温。 ⚫ 经济基本面：1）CPI低位反弹，PPI再度攀升。蔬菜为CPI食品主要拉动项，非食品项目增速上行，主要是国际油价上行传导至交通燃料价格上涨。PPI同比持续攀升，原材料价格继续上行，PPI-CPI剪刀差持续走阔，PPI向CPI的传导依然有限。2）社融仍处低位，居民贷款有所增长。随着宽信用政策逐步开启，预期社融增速将逐步回暖。居民端贷款好转，房地产信贷投放约束放缓。企业长端贷款持续收缩。 ⚫ 政策跟踪：1）央行发布碳减排支持工具，支持清洁能源、节能环保、碳减排等领域，预期将向市场释放基础货币，降低降准降息预期。2）银行间市场交易商协会举行房企代表座谈会，境内房企发债政策或微调放松。 ⚫ 利率债策略：近期房企融资政策缓解边际宽松，通胀持续走高，央行发布碳减排工具，降准、降息预期减弱等因素，带动国债长端收益率上行。四季度经济承压下，仍表现出一定韧性，从10月经济数据来看，投资和生产端一般，消费延续修复。当前国债收益率重回3%附近，利率预期维持小幅震荡。 ⚫ 风险因素：通胀上行超预期，宽信用力度不及预期，房企信用风险扩散超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 长端利率大幅回落，流动性整体无忧 发行明显回落，收益率持续向下 资金平稳跨月，多空博弈加强 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 4940 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场： 国债到期压力增加，净融资额回落 ......................................................... 3 2 二级市场：国债收益率曲线再度走陡，资金保持平稳 ............................................... 4 2.1 收益率曲线再度走陡，期限利差收窄 ................................................................ 4 2.2 央行货币净投放，资金保持宽松 ........................................................................ 5 3 出口延续高景气，美联储如期Taper ............................................................................ 6 3.1 经济基本面：PPI攀升至高点，信用仍处磨底阶段 ......................................... 6 3.2 政策：央行发布碳减排支持工具，房地产市场政策边际放松 ........................ 7 3.3 利率债投资策略 .................................................................................................... 7 4 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 利率债净融资额规模整体回落（亿元） .......................................................... 3 图表2： 发行量与上周相近（亿元） .............................................................................. 3 图表3： 国债到期规模较上周上行（亿元） .................................................................. 3 图表4： 上周一级市场招投标情绪分化 .......................................................................... 4 图表5： 国债收益率曲线走陡（bp，%） ....................................................................... 4 图表6： 国开债收益率曲线小幅上移（bp，%） ........................................................... 4 图表7： 10Y-1Y国债期限利差反弹上行（bp，%） ..................................................... 5 图表8： 国开债隐含税率降至低点（%） ....................................................................... 5 图表9： 中美长端利差有所上行（bp，%） ................................................................... 5 图表10： 中美短端利差高位延续收窄（%） ................................................................. 5 图表11： 央行公开市场操作转为净投放（亿元） ........................................................ 5 图表12： MLF超额续作（亿元，%）............................................................................ 5 图表13： 7天质押式回购利率小幅回落（亿元） ......................................................... 6 图表14： 隔夜质押式回购利率下跌（%） ..................................................................... 6 图表15： 隔夜质押式回购成交量持续攀升（百亿元） ................................................ 6 图表16： 同业存单发行利率走势回落（%） ................................................................. 6 图表17： 上周政策动态汇总 ............................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场： 国债到期压力增加，净融资额回落 国债到期压力增加，净融资额有所收缩。上周利率债总发行量3580亿元，总偿还量2084亿元，净融资额1495亿元。从发行情况来看，上周发行规模与上上周相近。到期压力边际上行。由于总偿还量上行，整体净融资额回落，国债净融资额明显收缩，地方债、政金债净融资额转正。 图表1：利率债净融资额规模整体回落（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表2：发行量与上周相近（亿元） 图表3：国债到期规模较上周上行（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数高低各现，需求分化。1）国债：上周发行6只国债，全场倍数一般，需求一般。2）国开债：上周5只国开债招投标，2只全场倍数超过5，需求整体一般。3）进出口行债：上周新发行5只进出口行债，全场倍数均在5以上，需求较好。4）农发行债：上周发行7只农发行债招投标，3只全场倍数超过6，需求分化。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表4：上周一级市场招投标情绪分化 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 二级市场：国债收益率曲线再度走陡，资金保持平稳 2.1 收益率曲线再度走陡，期限利差收窄 收益率曲线再度走陡，长端国债反弹上行。截至上周末，国债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.28%、2.64%、2.77%、2.94%，周变动幅度分别为-0.93bp、2.62bp、4.06bp、4.8bp，长端国债收益率明显反弹上行，10年期国债收益率重回3%附近。国开债收益率曲线也整体上移，曲线小幅走陡。 图表5：国债收益率曲线走陡（bp，%） 图表6：国开债收益率曲线小幅上移（bp，%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国债期限利差小幅反弹上行，中美国债短端利差延续收窄，长端利差有所回落。国开债隐含税率降至近期低点。上周，10Y-1Y国债期限利差66.3bp，较前一周收阔5.7个bp。中美1年期国债收益率利差延续回落，10年期利差有所收窄。10年期国开债隐含税率降至近期低点，由8.7%下行为8.0%。 债券类型债券简称发行起始日计划发行(亿)发行规模(亿)发行期限(年)全场倍数农发2101(增发)2021-11-1120.0020.001.003.5821农发11(增2)2021-11-1070.0070.001.003.5621农发10(增发)2021-11-1080.0090.0010.003.3521农发清发03(增发