利率债周观点：短端利率下行，长端进入震荡区间

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 短端利率下行，长端进入震荡区间 [Table_ReportType] ——利率债周观点(03.18-03.24) [Table_ReportDate] 2024年03月25日 [Table_Summary] ⚫ 一级市场：国债发行环比增加，利率债保持净融入。上周国债、政金债到期压力边际减轻，地方债到期压力环比增加，各类型债券均为净融入，国债融资额起到主要拉升作用。同业存单发行环比放量，1个月、6个月期存单发行利率小幅回落，3个月存单发行利率小幅上行。 ⚫ 二级市场：国债短端收益率下行较快，国开债利率走势分化。1年、2年期中短端利率下行提速，10年、30年期下行速度放缓，收益率曲线走陡。1年、30年期国开债利率周度小幅上行，2年-5年期国开债下行幅度较大，国开债利率曲线凸度变小。美债10年期收益率高位小幅回落，中美长端利差倒挂幅度小幅收窄。 ⚫ 货币市场流动性：资金面保持宽松，央行OMO投放、到期缩量。上周央行OMO净回笼170亿，日度投放规模均不超过100亿元。本周逆回购将到期220亿元，为应对资金跨月，预期央行将保持一定逆回购投放力度。资金利率多数边际抬升，流动性分层压力小幅增加，隔夜银行间质押式回购成交量回落、占比回升。 ⚫ 实体流动性：货基收益率下行，短端信用利差压缩。货币基金收益率周度缓步下行。中票利率延续回落，信用利差走势分化，1年期信用利差小幅回落，3Y、5Y 信用利差上行。AA+级期限利差持续压降，AAA和AA级有所上行。 ⚫ 经济基本面 ：1）我国公布1-2月经济数据，工业生产保持旺盛，地产拖累作用持续，制造业、基建增速上行，春节提振部分行业消费。2）美联储3月政策利率持平符合市场预期，缩表规模保持不变。 ⚫ 政策：1）国新办举行近期投资、财政、金融有关数据及政策新闻发布会，提出降准仍有空间，将加大重点领域和薄弱环节的金融支持力度，发行超长期特别国债要统筹好“硬投资”和“软建设”。2）国务院防范化解地方债务风险工作视频会议上，李强提出进一步强化责任意识和系统观念，持续推进地方债务风险防范化解工作。3）国常会研究统筹融资信用服务平台建设，提升中小微企业融资便利；进一步优化地产政策等。 ⚫ 利率债策略：二季度海外央行政策有望迎来转向，给我国将来政策利率调降置换出一定空间，短期汇率依然承压。二季度我国仍有降准空间，流动性保持平稳偏宽松，中短端配置性价比边际提升，但资金防空转的政策约束下，短端下行空间仍存在阻力。当前经济基本面持续弱修复，短期资产荒的行情仍将延续，超长期国债的供给时点可能给债市带来一定压力。在发行落地前，依然可以保持票息策略。 ⚫ 风险因素：海外政策调节幅度和节奏超预期，我国政策宽松幅度和落地不及预期，经济修复偏弱。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能 非银机构配置力度显著分化 地方化债工作取得积极成效 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3344 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：利率债保持净融入，同业存单发行放量 .................................................... 3 2 二级市场：短端下行提速，资金保持宽松 .................................................................... 4 2.1 债市：国债短端下行幅度较大，利率曲线走陡 ................................................. 4 2.2 货币市场： 资金面保持宽松，央行OMO投放、到期规模缩量 ..................... 6 2.3 实体流动性：货基利率下行，短端信用利差压缩 ............................................. 7 3 我国经济迎来“开门红”，政策关注化债和地产 ............................................................ 8 3.1 经济基本面：我国经济迎来“开门红”，美联储政策利率不变符合预期 .......... 8 3.2 政策推动地方化债，进一步优化地产政策 ......................................................... 8 3.3 利率债投资策略 ..................................................................................................... 9 4 风险提示 ............................................................................................................................ 9 图表1： 地方债到期偿还规模环比增加（亿元） ........................................................... 3 图表2： 国债发行环比增加(亿元) .................................................................................... 3 图表3： 国债净融资为主要拉动（亿元） ....................................................................... 3 图表4： 同业存单发行环比放量(亿元) ............................................................................ 3 图表5： 上周一级市场招投标需求表现 ........................................................................... 4 图表6： 2年期国债收益率下行幅度较大(bp，%) .......................................................... 5 图表7： 1年、30年国开债收益率小幅上行（bp，%） ................................................ 5 图表8： 10Y-1Y国债期限利差边际走阔（bp，%） ...................................................... 5 图表9： 国开债隐含税率下行（%） ................................................................................ 5 图表10： 美债长端利率高位小幅下行(bp，%) ............................................................... 5 图表11： 中美短端利差倒挂小幅收窄（bp，%） .......................................................... 5 图表12： OMO投放、到期规模明显缩量 (亿元,%) ....................................................... 6 图表13： 4月MLF到期量缩小为1700亿元(亿元，%)................................................. 6 图表14： 7天质押式回购利率走势分化（%） ............................................................... 6 图表15： 隔夜质押式回购利率震小幅上行（%） .......................................................... 6 图表16： 隔夜质押式回购成交占比走势（万亿元，%） .............................................. 7 图表17： 14天质押式回购利率震荡上行（%） ............................................................. 7 图表18： 同业存单收益率走势（%） .............................................................................. 7 图表19： 货币基金利率周度回落（%） .......................................................................... 7 图表20： 3年、5年期信用利差反弹上行（%） ............................................................ 8 图表21： AAA、AA级期限利差继续反弹（%） ........................................................... 8 图表22： 上周主要政策、文件公布 ................................................................................. 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 10 页 1 一级市场：利率债保持净融入，同业存单发行放量 国债发行环比增加，利率债保持净融入。上周利率债发行金额6607亿元，总偿还量3206亿元，净融资额3400亿元。从发行情况来看，国债发行环比增加，地方债、政金债发行环比也小幅增长；上周国债、政金债到期压力边际减轻，地方债到期压力环比增加，各类型债券均为净融入，国债融资额起到主要拉升作用，利率债净融额规模明显增长。 同业存单发行环比放量，存单转为净融入。上周同业存单到期偿还规模为7258亿元，发行11,267亿元，虽然到期规模较大，整体依然保持了净融入。1个月、6个月期存单发行利率均较上周小幅回落，3个月存单发行利率小幅上行。 图表1：地方债到期偿还规模环比增加（亿元） 图表2：国债发行环比增加(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表3：国债净融资为主要拉动（亿元） 图表4：同业存单发行环比放量(亿元) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。1）国债：上周5只国债招投标，4只全场倍数在3以上，需求较好。2）国开债：上周6只国开债招投标，2只全场倍数超过4，需求分化。3）进出口行债：上周发行7只进出口行债，5只全场倍数超过4，需求分化。4）农发行债：上周7只农发行债招投标，6只全场倍数超过4，需求较好。 [Table_Pag