利率债周观点：资金面边际宽松，长端利率下行

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 资金面边际宽松，长端利率下行 [Table_ReportType] ——利率债周观点(08.16-08.22) [Table_ReportDate] 2021年08月24日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 一级市场：地方债发行提速+利率债到期量缩减，本周利率债净供给大幅提升。本周利率债总发行量6853亿元，总偿还量1436亿元，净融资额5418亿元。从发行情况来看，国债发行略有回落，政金债略有上升，地方债供给大幅增加。从到期情况来看，利率债到期量较上周有所减少。一级市场招投标整体情况较好，国债和农发行债需求一般，国开债和进出口行债需求旺盛。 ⚫ 二级市场：各期限国债和国开债收益率走势呈现分化，短端利率上行，中长端利率持续向下。截至上周五，国债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.27%、2.57%、2.71%、2.85%，周变动幅度分别为+4.73bp、-1.97bp、-0.86bp、-2.72bp；国开债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.33%、2.74%、3.00%、3.18%，周变动幅度分别为+5.99bp、-2.10bp、-3.79bp、-3.96bp。期限利差有所收窄，隐含税率持续回落。上周，10Y-1Y国债期限利差58.4bp，较前一周收窄7.5bp；10Y-1Y国开债期限利差84.8bp，较前一周收窄9.9bp。10年期国开债隐含税率10.4%，持续回落。 ⚫ 流动性跟踪：资金面转松，资金利率区间震荡，流动性较为充裕。上周央行净回笼1000亿元，其中逆回购投放500亿元，逆回购到期500亿元；MLF投放6000亿元，超出市场预期，MLF回笼7000亿元。上周资金利率先下后上，DR007、R007于上周三降至低点后小幅回升，截至上周五，DR007、R007分别为2.09%、2.14%，较前一周分别下滑10bp、7bp。 ⚫ 政策跟踪：1）国常会：①加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间。②用好地方政府专项债带动扩大有效投资。2）发改委8月新闻发布会：①多措并举稳定制造业投资。②综合施策缓解大宗商品价格上涨压力。③做好今年下半年和明年上半年专项债券项目准备，确保专项债券发行后能够及时投入项目建设、尽早形成实物工作量。3）中央经济委员会第十次会议：统筹做好重大金融风险防范化解工作。 ⚫ 债市展望：债市短期以震荡为主，长端利率易下难上。8月经济复苏放缓，货币政策偏宽松，资金面有望延续边际宽松。本周供给较上周将有所回落，但预计对债市影响可控。 ⚫ 风险因素：资金面收紧超预期，地方债发行进度超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 发行边际回落，信用利差延续收缩 以稳为主，择机而行 监管趋严，分化延续 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 5660 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：利率债供给压力大幅提升 ........................................................................... 3 2 二级市场：长端利率下行，期限利差收缩 ................................................................... 4 3 流动性跟踪：资金面边际宽松 ....................................................................................... 5 4 政策跟踪 ........................................................................................................................... 6 5 投资建议 ........................................................................................................................... 7 6 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 利率债净供给较上周大幅提升 .......................................................................... 3 图表2： 上周利率债发行情况 .......................................................................................... 3 图表3： 上周利率债偿还情况 .......................................................................................... 3 图表4： 上周一级市场招投标情绪较好 .......................................................................... 4 图表5： 各期限国债收益率变动情况（单位：bp） ...................................................... 5 图表6： 各期限国开债收益率变动情况（单位：bp） .................................................. 5 图表7： 10Y-1Y国债、国开债期限利差有所收窄 ........................................................ 5 图表8： 10Y国开债隐含税率持续回落 .......................................................................... 5 图表9： 上周央行公开操作净回笼1000亿元 ................................................................ 6 图表10： 上周资金利率区间震荡，先上后下（单位：%） ......................................... 6 图表11： 上周监管动态汇总 ............................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场：利率债供给压力大幅提升 地方债发行提速+利率债到期量缩减，本周利率债净供给大幅提升。本周利率债总发行量6853亿元，总偿还量1436亿元，净融资额5418亿元。从发行情况来看，国债、政金债、地方债发行量分别为2032亿元、1040亿元、3782亿元，较上周分别减少231亿元、增加124亿元、增加3511亿元，其中地方债供给大幅增加。从到期情况来看，国债、地方债分别偿还782亿元、654亿元，无政金债到期，利率债到期量较上周减少813亿元。 图表1：利率债净供给较上周大幅提升 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表2：上周利率债发行情况 图表3：上周利率债偿还情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标整体情况较好，国开债和进出口行债需求旺盛。1）国债：除21附息国债09(续3)需求较高（全场倍数5.6）外，其余新发国债全场倍数均处于2-3倍之间， -6,000 -4,000 -2,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000地方债净融资额(亿元)政金债净融资额(亿元)国债净融资额(亿元) - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000地方债总发行量(亿元)政金债总发行量(亿元)国债总发行量(亿元) - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000地方债总偿还量(亿元)政金债总偿还量(亿元)国债总偿还量(亿元) [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 投标情绪一般。2）国开债：本周发行的国开债全场倍数普遍维持在较高水平，其中21国开13(增15)、21国开09(增2)、21国开03(增24)、21国开07(增7)全场倍数分别为7.40、6.75、5.46、5.27，需求较为旺盛。3）进出口行债：本周发行的进出口行债全场倍数均处于6倍以上，需求普遍旺盛。4）农发行债：本周发行的农发行债全场倍数处于一般水平，需求一般。 图表4：上周一级市场招投标情绪较好 债券类型 债券简称 发行起始日 计划发行 规模(亿) 发行规模(亿) 发行期限(年) 全场倍数 国债 21贴现国债40 2021-08-20 300 300 0.25 2.96 21贴现国债39 2021-08-20 450 450 0.50 2.13 21附息国债10(续发) 2021-08-18 640 640 1.00 2.57 21附息国债09(续3) 2021-08-18 640 641 10.00 5.60 国开行债 21国开13(增15) 2021-08-19 30 30 3.00 7.40 21国开11(增3) 2021-08-17 90 90 1.00 3.51 21国开10(增11) 2021-08-19 190 190 10.00 4.28 21国开09(增2) 2021-08-19 30 30 7.00 6.75 21国开07(增7) 2021-08-17 60 60 3.00 5.27 21国开03(增24) 2021-08-17 80 80 5.00 5.46 进出口行债 21进出12(增20) 2021-08-20 20 20 2.00 8.37 21进出10(增4) 2021-08-19 30 35 10.00 6.42 21进出05(增12) 2021-08-19 30 40 5.00 8.50 21进出04(增11) 2021-08-20 30 30 1.00 6.18 21进出03(增16) 2021-08-19 20 20 3.00 8.62 18进出09(增22) 2021-08-19 20 30 5.00 7.15 农发行债 21农发清发04(增发1) 2021-08-17 50 50 7.00 3.21 21农发清发03(增发4) 2021-08-17 40 40 2.0