食品饮料行业2022年度策略报告：从困境走向新生

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业2022年度策略报告 推荐（维持） 从困境走向新生  困境与新生：在估值回归合理、成本压力顶部回落、而需求底部等待回升的三大背景下走入22年。21年食品饮料经历需求回落、成本大涨、估值消化三重困境，板块整体表现在市场排名靠后。展望明年，尽管需求回升节奏仍有不确定性，但随着成本压力已在传导，标志着企业经营压力最大的阶段已经过去，同时在板块估值回归合理背景下，我们认为明年投资机会将多于今年。  白酒：稳健降速，但不可低估需求韧性，业绩驱动确定性仍高。白酒行业整体经历今年恢复性高增后，预计随经济放缓明年将稳健降速，但白酒需求韧性不可低估，在过往景气下行期已屡次证明。报表层面，酒企理性规划、且今年提前留力，使得明年业绩的确定性更高。分价格带看，高端白酒茅台明年加速增长将是一大亮点，而普五已成行业景气晴雨表，因此推动普五批价稳步回升，对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键；次高端驱动核心从渠道扩张走向真实消费，600+价格带有望成明年次高端最大机会，而酱酒从无序扩张走向有序渗透，品牌酱酒仍在稳步壮大；区域龙头升级主线延续，关注来年改革预期兑现下的加速潜力。  大众品：从溃退到反攻，战略布局正当时。在需求和成本的双重压力下，今年大众品不断溃退，近期大众品企业迎来全面提价，但考虑短期需求仍有较大不确定性，不同子行业提价传导能力将分化，企业报表在未来1-2个季度或难以大幅好转，但成本压力已经逐步消化，成本下降后盈利弹性有望体现，而需求回升之时，则将开启全面战略反攻。通过复盘12-13年和16-17年，通常成本高位、需求低迷阶段，均是大众品布局的战略机遇期，明年啤酒和乳业板块机会值得战略性重视。  投资策略：大众布局双击，白酒寻找加速。结合明年投资主线和节奏，大众品明年投资机会贯穿全年，从成本推动、提价传导到业绩兑现，底部不断抬升，有望迎来投资大年。白酒业绩驱动仍坚实，全年看加速标的更显得稀缺，从节奏看明年开门红确定性较高，将有望催化一季度行情。 1）白酒板块：拿定一线龙头，寻找加速机会。配置上建议拿定确定性最高的一线茅、五、泸、汾。明年加速标的更显稀缺，重点推荐茅台，可供基酒增量10%+，报表加速确定性强，洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，建议关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会，关注有改革预期升温的古井和今世缘。 2）大众品板块：底部不断抬升，布局全面反攻，首推啤酒、乳业。大众品提价仍在不断落地，可继续把握主题性机会，未来半年以产业逻辑确定性对冲需求疲软，待成本下行、需求回暖预期升温之时，则有望迎来双击机会。啤酒板块高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，行业盈利弹性有望大幅超预期，建议把握啤酒板块性机会，首推华润（H股）、青啤（A+H），其次推荐重啤。乳业龙头伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，具备布局价值。其他食品推荐经营已至底部的安琪、桃李、绝味、仙乐，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。  风险提示：需求复苏不及预期、成本压力超预期使业绩持续承压、消费税改革影响不确定性、企业改革不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 115 2.86 总市值(亿元) 73,914.56 8.86 流通市值(亿元) 68,740.03 10.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.12 -11.28 1.54 相对表现 -4.48 -6.82 1.02 相关研究报告 《食品饮料行业2021年中期策略：白酒当下更优，食品后程接力》 2021-05-10 -11%4%18%33%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-16～2021-11-15沪深300食品饮料(申万)华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2021年11月16日 食品饮料行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告亮点主要有：1）明确判断22年行业主线及节奏。随大众品企业提价密集落地，成本压力已在传导，而需求不确定性是明年投资食品饮料的难点。考虑估值回归合理、成本压力顶部回落、而需求底部等待回升，明年投资机会将多于今年，板块主线看：一是大众品经营最差的阶段已经过去，投资机会贯穿全年，虽然短期成本仍有压力，但明年成本高位下降、需求底部回升预期，将有望带动双击机会；二是白酒明年稳健降速的背景下，需求韧劲不可低估，全年看，一线龙头确定性凸显，而边际加速标的更显得稀缺。2）白酒板块：提出不应低估白酒需求韧劲，厘清各细分板块机会，并对消费税影响进行详尽测算。白酒行业整体经历今年恢复性高增后，预计随经济放缓明年将稳健降速，但白酒需求韧性不可低估，在过往景气下行期已屡次证明。报表层面，酒企理性规划、且今年提前留力，使得明年业绩的确定性更高。分价格带看，高端白酒茅台明年加速增长将是一大亮点，而普五已成行业景气晴雨表，因此推动普五批价稳步回升，对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键；次高端驱动核心从渠道扩张走向真实消费，600+价格带有望成明年次高端最大机会，而酱酒从无序扩张走向有序渗透，品牌酱酒仍在稳步壮大；区域龙头升级主线延续，关注来年改革预期兑现下的加速潜力。3）大众品板块：提出大众品经营节奏三阶段模型，投资节奏不断底部抬升。大众品经营节奏可分为“溃退-驻守-反攻”三个阶段，当下大众品企业迎来全面提价，标志着战略已由溃退走向驻守阶段，经营最差的阶段已经过去，预期推动估值先行修复，但不同子行业提价传导能力将分化，业绩兑现期或仍将导致估值波动。展望来年，企业报表在未来1-2个季度或难以大幅好转，但成本压力已经逐步消化，成本下降后盈利弹性有望体现，而需求回升之时，则将开启全面战略反攻。通过复盘12-13年和16-17年，通常成本高位、需求低迷阶段，均是大众品布局的战略机遇期，明年啤酒和乳业板块机会值得战略性重视。 投资逻辑 投资策略：大众布局双击，白酒寻找加速。结合明年投资主线和节奏，大众品明年投资机会贯穿全年，从成本推动、提价传导到业绩兑现，节奏清晰，有望迎来投资大年。白酒业绩驱动仍坚实，全年看加速标的更显得稀缺，从节奏看明年开门红确定性较高，将有望催化一季度行情。分子板块看：1）白酒板块：拿定一线龙头，寻找加速机会。配置上建议拿定确定性最高的一线白酒，且明年加速标的更显稀缺，重点推荐茅台，建议关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会，关注有改革预期升温的古井和今世缘。2）大众品板块：布局全面反攻，首推啤酒、乳业。大众品提价仍在不断落地，可继续把握主题性机会，未来半年以产业逻辑确定性对冲需求疲软，待成本下行、需求回暖预期升温之时，则有望迎来双击机会，板块选择上，首推产业逻辑清晰的啤酒、乳业。 nMmRsMoOuMoRzRtOnPsOrM7NdN9PpNnNnPoPlOrQnMeRoPrPbRnNuNNZnQqPNZoPqM 食品饮料行业2022年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、食品饮料行业2022年展望：困境与新生 ....................................................................... 7 （一）21年复盘：需求回落、成本上涨、估值消化三重困境 .................................... 7 （二）22年主线：食品底部崛起，白酒韧性仍足 ........................................................ 9 二、白酒：需求韧性不可低估，加速机会更显稀缺 ............................................................. 9 （一）行业整体：稳健降速，但不可低估需求韧性，报表业绩确定性更高 ............. 9 1、当下背景：21年高质经营，当下蓄力充分 .......................................................... 9 2、来年展望：稳健降速，但不低估需求韧性，报表确定性更高 ......................... 10 3、年内节奏：Q1开门红仍可期，关注节后需求变化 ........................................... 11 （二）分价格带：高端茅台加速，次高端真实需求驱动，区域龙头改革主题 ....... 12 1、高端：茅台加速是最大的亮点，普五价格成行业晴雨表 ................................. 12 2、次高端：驱动核心从渠道扩张走向真实消费，600+价格带有望成大机会 ..... 13 3、区域龙头：升级主线延续，关注来年改革预期兑现 ......................................... 15 （三）重要议题：消费税改革若落地，以何方式？影响几何？ ............................... 17 （四）投资建议：拿定一线龙头，寻找加速机会 ....................................................... 19 三、大众品：从溃退到反攻，战略布局正当时 ................................................................... 20 （一）整体节奏：最差的阶段已经过去 ....................................................................... 20 1、大众品经营节奏三阶段：溃退-驻守-反攻 ........................................................... 20 2、当下节奏：战略从“溃退”走向“驻守” .................................................................. 21 （二）重点子行业梳理与展望 ....................................................................................... 24 1、啤酒：高端化长线逻辑不变，明年成本下行拐点，盈利弹性有望超预期 ...... 24 2、乳业：原奶价格提前回落，伊利奶粉战略发力 ..........................