食品饮料行业2024年度投资策略报告：走向大众化的高品质消费

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 走向大众化的高品质消费 -食品饮料行业2024年度投资策略报告 食品饮料 证券研究报告/投资策略报告 2023年12月16日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 E-mail：zhaoxp@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 122 行业总市值(亿元) 50146.78 行业流通市值(亿元) 22179.92 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1645.00 49.93 58.21 68.28 78.37 32.95 28.26 24.09 20.99 1.74 买入 五粮液 133.70 6.88 7.75 8.89 10.07 19.43 17.25 15.04 13.28 1.27 买入 燕京啤酒 9.14 0.12 0.21 0.33 0.43 76.17 43.52 27.70 21.26 0.82 买入 山西汾酒 217.50 6.65 8.42 10.35 12.31 32.71 25.83 21.01 17.67 1.13 买入 安井食品 101.20 3.75 5.1 6.91 8.73 26.99 19.84 14.65 11.59 0.61 买入 备注 股价为2023年12月15日收盘价。 投资要点 ◼ 2023年的消费市场无疑是分化进一步凸显的。既有大量的消费降级的担忧者，又有不少明星演唱会、核心景区一票难求的现象；白酒中既有像茅台这样的价稳量增、持续高增的势头，又有部分酱酒量价双杀的情况；啤酒中不乏燕京U8的高歌猛进、青岛及百威啤酒吨价提升的加速，又有重庆啤酒乌苏、1664增速掉头的现状；饮料中既有农夫山泉茶饮料（东方树叶、茶π）、东鹏等高速发展，又有不少饮料产品的沉沦；板块性的同涨共跌的现状鲜有存在，更多的是分化成长。我们认为，随着行业性的大β暂时告一段落，α凸显，企业家价值有望被放大。消费的机会由一、二线城市为主导的消费升级市场走向大众化的高品质消费，优选优质供应以及企业家红利持续释放的公司。 ◼ 不一样的思考：（1）中国消费市场足够大，分级是主要的特性，在供应链以及供应系统强大技术的支持下，消费逐步走向三至六线城市的大众消费市场。（2）2023年前三季度来看，食饮行业盈利走在行业前列，负债率最低，与股票的表现有些背离；（3）消费力仍在提升但是消费信心不够，估值处于中位数之下。消费信心的回升也将有望带动消费股重新引领市场。（4）从日本近30年的经验来看，食品、餐饮等刚需产品价格依旧占据优势，长期跑赢CPI。 ◼ 各个行业梳理：（1）白酒：分化成长是主旋律，酱香也呈现明显分化的现象，反向红包成为一种阶段性的趋势。一方面我们重点推荐高档酒、山西汾酒这样的优质供应；另外一方面我们也大力推荐企业家红利持续释放的泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等；（2）啤酒：我们预计2023年啤酒行业销量小幅增长，2024年向疫情前平稳恢复；2023年均价强劲增长，2024年高端化趋势稳健；成本有望持续回落。持续看好青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；（3）调味品：疫后复调加速渗透，基础调需求期待改善。重点推荐高增的天味、宝立、千禾等，关注海天味业、中炬、恒顺、涪陵榨菜等公司内部改革的机会。（4）餐饮产业链：随着渠道下沉以及供应链效率的提升，餐饮产业链依旧有望取得较好的增长，重点推荐安井、巴比、千味、立高等；（5）休闲零食：量贩红利仍在，渠道下沉正酣中，重点推荐劲仔、洽洽、燕京等，关注良品公司的改革。（6）饮料及宠物食品：看好优质供应带来的持续高增，重点推荐东鹏、农夫等公司；宠物食品重点关注乖宝、佩蒂等； ◼ 2024年投资思路：我们建议从四个角度筛选标的(1)优质供应。大众下沉市场有望取得较好的成长，如：高档酒、山西汾酒、啤酒及饮料龙头、餐饮链及复合调味品龙头企业、宠物食品、饮料咖啡龙头等；（2）周期反转带来的盈利提升：油脂、安琪、洽洽、啤酒、巴比等；（3）估值便宜的个股：调味品、乳制品、肉制品、添加剂等龙头企业；（4）有望通过整合并购带来持续的高增的个股：安井、绝味、千味央厨等； ◼ 风险提示：消费升级进程不及预期；高端酒和次高端酒竞争加剧风险；食品安全事件风 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 险；政策风险；数据使用、测算、分析等偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 写在前面：客观看待数据 .................................................................................... - 7 - 1.1 消费降级之辩 ....................................................................................... - 7 - 1.2 消费的核心问题在于消费者信心不足 ................................................... - 8 - 1.3 消费潜在的机会 .................................................................................... - 9 - 1.4 2024年食品饮料投资展望 .................................................................. - 10 - 白酒：锚定确定性，底部价值凸显.................................................................... - 11 - 2.1市场回顾：股价估值表现、持仓 ......................................................... - 11 - 2.2产业端回顾：品牌和价格带分化中的名酒基本面优势凸显 ................. - 13 - 2.3报表端回顾：整体表现稳健，地产酒确定性更强 ................................ - 15 - 2.4 2024展望：紧握高端、汾酒以及地产龙头 ......................................... - 18 - 啤酒：关注低估值龙头，把握2024年利润确定性 ........................................... - 22 - 调味品：疫后复调加速渗透，基础调需求期待改善 .......................................... - 27 - 餐饮产业链：下游需求修复，成长空间广阔 ..................................................... - 34 - 休闲食品：渠道变革引领增长，成本回落利润可期 .......................................... - 40 - 卤制品：同店修复仍需观察，成本进入回落周期 .............................................. - 43 - 软饮料行业：头部表现出色，紧抓头部渠道放量+性价比逻辑 ......................... - 45 - 个股情况： ................................................................................................ - 46 - 宠物食品：看好龙头品牌 .................................................................................. - 48 - 风险提示 ............................................................................................................ - 50 - 图表目录 图表1：高档酒的成长情况 ................................................................................. - 7 - 图表2：30万以上的汽车增速显著高于10万以内 .............................................. - 7 - 图表3：食品饮料行业2023年前三季度利润增速排第十二 ................................ - 7 - 图表4：食品饮料负债率第二低 .......................................................................... - 7 - 图表5：居民可支配收入稳定增长 ...................................................................... - 8 - 图表6：中国新增人民币存款额趋势向上 （亿元） ........................................... - 8 - 图表7：消费者信心指数处于近年低位 ............................................................... - 8 - 图表8：我国最终消费率低于美英日韩等发达国家 ............................................. - 8 - 图表9：食品饮料子行业PE-TTM（剔除负值） ................................................... - 9 - 图表10：大消费代表行业PE-TTM（剔除负值） ................................................. - 9 - 图表11：2022年日本主要消费品价格指数较2003年涨幅（%） ........................ - 9 - 图表12：中国中产及以上人口将继续扩容 .......................................................... - 9 - 图表13：今年以来白酒板块涨跌幅接近沪深300 ............................................. - 11 -