食品饮料行业2021年度投资策略报告：消费分级加速下的投资展望

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2020年12月18日 食品饮料 消费分级加速下的投资展望 -食品饮料行业2021年度投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.07 行业流通市值(百万元) 2238277.27 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1《杠铃式投资策略三:估值体系在重构》 2《杠铃式策略四：配置思路延续》 3《多一个维度看食品饮料》 4《锚定而后动》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 贵州茅台 1845 32.80 36.58 43.99 51.42 36.06 49.75 41.37 35.39 2.04 买入 五粮液 276.8 4.48 5.26 6.35 7.45 29.67 50.86 42.13 35.91 2.03 买入 泸州老窖 204.6 3.17 3.89 4.60 5.29 27.35 49.23 41.63 36.20 2.28 买入 海天味业 189.04 1.98 1.97 2.38 2.87 54.23 94.52 78.24 64.88 3.76 买入 伊利股份 40.70 1.14 1.17 1.38 1.60 27.20 33.37 28.29 24.40 1.58 买入 青岛啤酒 101.04 1.37 1.84 2.20 2.69 37.20 54.97 45.97 37.60 2.35 买入 备注：股价取自2020年12月18日 [Table_Summary] 投资要点  看好未来10-15年消费升级带来的投资机会。国际经验来看，2015年以后中国进入了品质消费时代；相较于美国，日本的居民生活习惯、消费习惯以及城市结构更像中国，更具有可比性。参照日本发展的经验，我们认为未来10-15年消费升级有很好的发展机会。由于我们的经济体足够大、涉及人数足够多，同时我们当下的消费升级叠加了移动互联网红利高速发展周期以及外部供应链体系健全周期，我们对消费品品牌的发展机会充满了信心。  消费分级以及趋势有望加速到来。我们认为，当下的消费总体处于消费升级中，消费升级中带有分级。考虑到竞争维度的提升，企业间将加速竞争、直面竞争，从而快速结束战斗；外加上外界的不确定性加强会加速淘汰中小企业；这样会导致企业的分级加速（强者恒强），进而倒逼收入的分级以及消费的分级加速。国内供应链的齐全使得创新从串联式变为并联式，互联网的高普及率大大缩短了高品质产品推广的时间，趋势也有望加速到来（有效创新的机会）。  参照以上的研判，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：  长期看好强者恒强的公司。考虑到未来10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；  中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。  短期推荐公司治理改善的公司。我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等；  关于估值以及择时的问题：我们对比发现，食品饮料是所有子行业中负债率最低的，即使明年去杠杆，食品饮料也有望获的相对收益；绝对收益的机会来看，对于长期看好强者恒强的公司，不少公司对应2021年估值40倍，未来仍有望赚业绩增长的钱；对于中长期看好容易产生加速度的公司，部分估值偏高，我们建议以茅台为锚择机布局； -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  板块回顾及子行业梳理：  2020年板块回顾：超额收益显著，必选、可选百花齐放。2020年食品饮料板块再迎业绩与估值双击行情，截至11月底，板块涨幅为58.87%，位列全行业第一，大幅跑赢大盘39.41pct。具体来看，上半年部分必选消费品（如速冻、复调、小食品等）受益于疫情而取得业绩高增，下半年随着国内消费氛围与场景的修复，可选消费品（如白酒等）业绩迎来明显回暖，各细分板块展开百花齐放行情。  子行业梳理：（1）酒水：白酒疫情强化龙头优势，高档以及次高端酒扩容速度有望超预期，500-700元价位进入爆发增长期，关注超预期因素与酱酒投资机会；啤酒高端化开启新篇章，成本压力下关注提价预期，华润啤酒高档市场份额的提升成关注焦点；大众食品：超大水超多鱼，创新不断。（2）食品：我们认为食品行业规模巨大，效率提升大有可为（如餐饮产业链）；同时，食品的创新层出不穷，优质的品类有望不断走出独立的行情。总体而言，我们将围绕食品的效率提升（连锁化、工业化）以及创新（产品迭代创新或者商业模式创新）两个维度来进行筛选。  风险提示：全球疫情持续扩散风险、政策、食品安全事件风险 qRtOwOnPsQoNtMoNqNmQoO9PaObRoMmMpNoOlOnMsQiNqRuNaQqRsOuOpNsRuOtRqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 1、我们的思考：消费分级有望加速到来 ............................................................ - 8 - 1.1伟大的消费升级时代已来 ...................................................................... - 8 - 1.2消费趋势的研判：消费分级有望加速到来 ........................................... - 10 - 1.3当下消费品的特点 ............................................................................... - 13 - 2、板块回顾：超额收益显著，必选、可选百花齐放 ........................................ - 16 - 2.1行情回顾：无惧疫情冲击，板块再迎双击行情 ................................... - 16 - 2.2基本面：上半年必选占优，下半年可选回暖 ....................................... - 17 - 2.3资金面：内资持仓明显回升，外资配置维持高位 ................................ - 18 - 3、白酒：疫情强化龙头优势，关注超预期因素与酱酒投资机会 ...................... - 20 - 3.1复盘2020：动销逐季回暖，名酒优势进一步加强 ............................... - 20 - 3.2展望2021：关注高端、次高端预期差，重视酱酒投资机会 ................ - 22 - 4、啤酒：高端化开启新篇章，成本压力下关注提价预期................................. - 28 - 4.1复盘2020：疫情重压之下，量利表现超预期 ...................................... - 28 - 4.2高端化开启新篇章，罐化率有望加速提升 ........................................... - 29 - 4.3 2021成本面临上行压力，关注提价预期 ............................................. - 31 - 5、大众食品：超大水超多鱼，创新不断 .......................................................... - 33 - 5.1调味品：集中度加速提升，复合调味品景气度向上 ............................ - 33 - 5.2乳制品：原奶温和上涨，行业竞争趋向理性，关注奶酪、鲜奶成长性 - 38 - 5.3速冻食品：餐饮家庭双驱动，看好长期成长性 .................................... - 42 - 5.4卤制品：休闲卤味看好门店加速扩张，餐饮卤味开启新篇章 .............. - 44 - 5.4卤制品：休闲卤味看好门店加速扩张，餐饮卤味开启新篇章 .............. - 44 - 5.5休闲零食：细分龙头各显神通、异彩纷呈 ........................................... - 46 - 5.6保健品：行业复苏大趋势，看好功能食品长期、益生菌爆品放量 ...... - 52 - 5.7饮料：农夫山泉强者恒强，关注喜茶、元気森林等爆品创新 .............. - 53 - 5.8烘焙小食品：品类丰富百花齐放，渠道品牌不断升级。 ..................... - 56 - 5.9其它重点个股 ....................................................................................... - 57 - 核心公司推荐 .................................................................................................... - 58 - 风险提示 ............................................................................................................ - 67 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告 图表目录 图表1：日本的三大消费阶段-第三阶段 .............................................................. - 8 - 图表2：美国的三大消费阶段-第三阶段 .............................................................. - 8 -