油脂油料周报 国元期货研究咨询部 2021年11月15日 USDA利多影响有限连粕上行受阻，马棕供需向紧连盘油脂高位震荡 策略观点 【豆粕】 1、供给端要点 USDA11月报告意外利多，上调单产及期末库存；南美降水减少，巴西大豆播种完成67%，阿根廷种植进度推进较快，进度达18.8%，拉尼娜天气炒作尚未开启；国内重点油厂开机率及压榨量小幅回落，公共安全事件致主要油厂大豆库存下滑，豆粕库存持续增长。 2、需求端要点 本周国内豆粕市场成交场成交火爆，周内共成交156.09万吨，较上周增加100.43万吨；近期生猪价格回暖，养殖利润率由负转正，但在生猪产能仍过剩的背景下，对农户补栏信心影响有限。 3、操作建议 USDA报告利多助推美豆，但连粕与美豆走势仍呈现分化趋势。南美大豆种植进度较快，目前受拉尼娜影响有限。随着美豆即将集中上市，国内大豆到港量将提升，另榨利转好，油厂开机率及压榨量有继续增长预期，生猪养殖利润转正一定程度上带动蛋白粕需求，但饲料替代背景下难以实质性提振豆粕终端需求。预计近日豆粕低位震荡，单边建议观望，可考虑多粕空油的套利机会。 【油脂】 1、供给端要点 MPOB10月报告如市场预期，马来10月底棕榈油库存较前月增加4.42%至183万吨，10月毛棕榈油产量较前月增加1.3%至173万吨，棕榈油出口锐减12.03%至142万吨；高频数据显示马棕11月出口反弹，产量下滑，11月库存大概率下滑；印尼9月棕油库存增长6.4%。国内重点地区豆油库存减速放缓，棕榈油库存反弹，但盘面及现货利润仍维持倒挂。 2、需求端要点 据Mysteel跟踪，截止到2021年11月11日国内重点油厂豆油散油成交总量7.66万吨，全国重点油厂棕榈油成交量在16000吨，上周重点油厂棕榈油成交量在5700吨，成交量增加7300吨，增幅83.91%。 3、操作建议 MPOB报告符合此前市场预期，出清市场不确定性因素，马棕11月将保持供弱需强趋势。美豆近期消息面有限，出口检验情况转好，南美种植进度偏快，天气炒作尚未开启。国内油脂进入缓慢累库周期，且近期大宗商品各版块期价见顶，空头资金或转向油脂板块，另豆油抛储传闻仍在，油脂高位震荡为主，单边操作难度大，建议油粕套利及豆棕价差套利。 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 18 油脂油料期货周报 一、期货行情 【美豆&豆粕】本周两大报告重磅落地，其中USDA11月供需报告意外下修美豆单产至51.2蒲/公亩，同时收获面积未变，产量下修至44.25亿蒲，期末库存上调至3.4亿蒲，低于市场预期的3.62亿蒲，报告意外利多，美豆反弹至1200美分/蒲位置之上。连粕主力受带动，小幅走强。截至11月12日收盘，连粕主力合约收3155，较上周涨幅2.24%，价格重心有所上移。但需要关注的是，11月美农供需报告利多没有改变美豆宽松格局，美豆即将集中上市，国内大豆到港量预期增长，另生猪仍处于去产能周期，叠加饲料替代政策，豆粕需求难以得到有效提振。短期豆粕受美豆带动有所反弹，但中长期豆粕仍偏空看待。 【油脂】10日中午，MPOB报告发布数据显示，马来西亚10月底棕榈油库存较前月增加4.42%至183万吨，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加1.3%至173万吨，棕榈油出口锐减12.03%至142万吨。报告符合此前市场预期，出清市场不确定性因素，连盘油脂止跌反弹。截至11月12日，连盘豆油主力收9498，较上周跌1.37%，连盘棕油主力收9428，较上周跌0.51%。50万豆油抛储传闻迟迟未落地，油脂市场恐慌情绪逐渐稀释，尽管进入累库周期，但目前国内油脂库存仍处低位，叠加马棕11月供需面利多为主，且棕油利润倒挂加深，限制未来买船，预计四季度国内外油脂仍偏紧看待，需继续关注马来劳工政策的落实情况，以及在印尼限制毛棕出口及印度降税后，对马棕出口实际提振情况。油脂近期上行驱动相对不足，底部支撑较强，预计以高位震荡为主。 图表1 油脂油料主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、现货价格 （1）豆粕现货价格 本周豆粕现货价格小幅反弹，沿海区域油厂主流价格在 3270-3620 元/吨，较上周变动幅度在-10~100元/吨之间。 1,0001,1001,2001,3001,4001,5003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11CBOT大豆与连粕主力合约收盘价CBOT大豆2111连粕22016,0007,0008,0009,00010,00011,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11豆油和棕榈油主力合约收盘价棕榈油2201豆油2201 3 / 18 油脂油料期货周报 图表2 豆粕现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （2）油脂现货价格 本周油脂价格出现小幅分化，棕榈油现货价格表现强于豆油，二者价差持续收窄。豆油现货价格在9820~10380元/吨之间，不同地区涨跌不一，棕榈油现货价格在9500~10360元/吨，整体涨幅在80~150元/吨之间。 图表3 油脂现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （3）油脂油料基差 豆粕基差持续走高，期价获支撑。油脂基差有所收窄，关注期现价格回归路径。 图表4 油脂油料品种基差走势 -1000-800-600-400-20005,0005,5006,0006,5007,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10豆一基差豆一基差豆一2201现货价:大豆(国产三等):北安-200-10001002003004003,0003,2003,4003,6003,8004,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10豆粕基差豆粕基差豆粕2201现货价:豆粕:张家港 4 / 18 油脂油料期货周报 数据来源：Wind、国元期货 三、油脂油料成本及压榨利润 近月进口大豆榨利下滑，棕榈油进口利润倒挂深化。 图表5 进口大豆压榨利润汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表6 进口大豆榨利及棕榈油进口利润 02004006008001,0001,2001,4001,6006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10豆油基差豆油基差豆油2201现货价:一级豆油:张家港05001,0001,5002,0004,5006,5008,50010,50012,5002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10棕榈油基差棕榈油基差棕榈油2201现货价:平均价:棕榈油(24度)-1,000-50005001,0001,5002014/52014/112015/52015/122016/62016/122017/62017/122018/72019/12019/72020/12020/72021/22021/8进口大豆榨利（分省市，单位：元）大连山东江苏广东天津-2,000-1,500-1,000-50005001,0002021/52021/62021/72021/82021/92021/10棕榈油进口利润盘面利润现货利润 5 / 18 油脂油料期货周报 数据来源：Wind、国元期货 四、国外油脂油料供需面 4.1 全球大豆供需情况 2021/22年全球大豆产量降至3.84亿吨，主要受美豆及阿根廷大豆产量下滑影响，但据印度大豆加工商协会，印度产量增长至1190万吨，对全球大豆有一定补充。 全球大豆出口量减少100万吨，降至1.721亿吨，一定程度上受中国大豆进口下降影响，另阿根廷和美国的出口减少部分被巴西出口增加所抵消。 全球大豆库存减少80万吨，至1.038亿吨，但仍较上一年度增长367万吨，主要受美豆丰产影响。 图表7 USDA11月供需报告——2021/22年度全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 4.2 美豆2021/22年度供需平衡 USDA11月供需报告意外利多，但未改美豆宽松格局。本次供需报告将单产下调0.3蒲/英亩至51.2蒲/英亩，低于此前StoneX所预估的于51.9蒲/英亩，未调整收获面积，产量下修至44.25亿蒲。受中国进口大豆下滑影响，美豆出口小幅下修0.4亿蒲至20.5亿蒲，期末库存上调至3.4亿蒲，低于市场预期的3.62亿蒲。 图表8 USDA11月供需报告——美豆2021/22年度供需平衡 6 / 18 油脂油料期货周报 数据来源：USDA、国元期货 4.3 美豆种植及收获情况 图表9 美豆种植及天气情况 数据来源：USDA、NOAA、国元期货 4.4 美豆销售及出口情况 图表10 美豆检验及出口情况 0501001509月17日9月21日9月27日10月1日10月5日10月10日10月14日10月18日10月22日10月26日10月30日11月3日11月7日11月12日11月17日11月24日美豆收割进度2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 7 / 18 油脂油料期货周报 数据来源：USDA、国元期货 4.5 美豆压榨情况 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0001月1日1月23日2月14日3月7日3月26日4月14日5月3日5月22日6月10日6月29日7月18日8月6日8月25日9月13日10月2日10月21日11月10日12月3日12月25日美豆当周出口（单位：吨）2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015年020,000,00040,000,00060,000,00080,000,0009月3日10月1日10月29日11月26日12月24日1月21日2月18日3月18日4月15日5月13日6月10日7月8日8月5日9月2日美豆出口累计值（单位：吨）2009/102011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/220.020,000.040,000.060,000.080,000.0100,000.0120,000.0140,000.01月2日1月25日2月17日3月8日3月27日4月15日5月4日5月23日6月12日7月1日7月21日8月9日8月28日9月17日10月6日10月26日11月16日12月8日12月31日美豆当周检验量（单位：吨）2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015年01,000,0002,000,0003,000,0009月3日10月1日10月29日11月26日12月24日1月21日2月18日3月18日4月15日5月13日6月10日7月8日8月5日美豆检验累计值（单位：万吨）2009/102012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222010/112011/120500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0001月1日1月23日2月14日3月7日3月26日4月14日5月3日5月22日6月10日6月29日7月18日8月6日8月25日9月13