加剧的通胀担忧，抑制的紧缩预期

0GALAXY FUTURES加剧的通胀担忧抑制的紧缩预期大宗商品研究所万一菁投资咨询资格证号：Z00143292021年11月14日 1GALAXY FUTURES第一章行情回顾2第二章行情分析5第三章未来展望11第四章市场数据13目录 2GALAXY FUTURES行情回顾贵金属突破上方压力继续上涨；白银本周强势补涨，金银比有所回落；避险情绪引发贵金属与美元指数共同走强；ETF整体平稳，表示市场中长期看震荡情绪较强。 3GALAXY FUTURESETF持仓缓慢下行资料来源：wind 银河期货SPDR黄金持仓小幅回升SLV白银小幅回落15171921232527292021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-2315000155001600016500170001750018000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银1100120013001400150016001700180019002000800850900950100010501100SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金 4GALAXY FUTURES金银比虽然下行但趋势上黄金强于白银资料来源：wind 银河期货上期所金银比Comex金银比71727374757677上期所金银比72737374747575767677COMEX金银比 5GALAXY FUTURES第一章行情回顾2第二章行情分析5第三章未来展望11第四章市场数据13目录 6GALAXY FUTURES核心逻辑——通胀与紧缩预期博弈加息预期通胀就业经济实际利率 7GALAXY FUTURES主要逻辑与此前预期不同，11月美联储态度偏鸽引发了市场紧缩步伐加快预期的减弱。尤其是英国意外没有加息，更是减缓了市场对全球紧缩进程加快的预期。但随着通胀数据的不断走强，市场又转向走通胀上涨的逻辑，因此白银价格本周走势较强。通胀上行速度较快，令实际利率下行，从而给贵金属提供了上行动力。 8GALAXY FUTURES影响事件——美联储官员本周讲话周二美联储主席鲍威尔表示，在评估充分就业时，美联储关注各种各样的指标。美联储布拉德认为，美联储目前没有考虑加息，而是将注意力集中在了缩债上面。美联储卡什卡利表示，一旦美联储结束缩减计划，美联储将考虑何时加息。【评论】美联储加息预期减弱是近期贵金属价格反弹的主要原因。若美联储态度持续保持鸽派的话，不排除贵金属回升的可能，但造成趋势性上涨的概率不高，除非风险事件发生引发市场避险情绪不断抬升。 9GALAXY FUTURES影响数据——PPI数据北京时间周二晚21:30，美国10月PPI同比上涨8.6%，创10年以来最高涨幅；美国公布10月PPI环比月率录得0.60%，符合市场预期，前值录得0.50%。该数据又一次上涨了，这是过去7个月里第5次月度环比数据高于外媒估计的中值。从通胀情况的背后可以看到一些新因素出现，食品价格上涨0.93%，创下了自2020年4月以来的最大月度涨幅，而业主等价租金上涨0.43%，则创下了自2006年6月以来的最大涨幅。【评论】从分项来看，食品与租金价格上涨幅度较大，表明通胀预期依然较强。加上目前供应链问题始终没有得到解决，因此短时间内回落概率较低。数据表明高通胀正持续给美国经济带来压力。 10GALAXY FUTURES影响数据——CPI数据11月10日公布的美国10月未季调CPI年率录得6.2%，创逾30年以来新高；10月未季调核心CPI年率录得4.6%，创30年以来新高。数据公布后，美国联邦隔夜指数掉期预计美联储将在明年7月前加息25个基点。【评论】从分项来看，食品与租金价格上涨幅度较大，表明通胀预期依然较强。加上目前供应链问题始终没有得到解决，因此短时间内回落概率较低。数据表明高通胀正持续给美国经济带来压力。 11GALAXY FUTURES影响数据——当周初请失业金人数周三公布的至11月6日当周初请失业金人数录得26.7万人，创2020年3月7日当周以来新低。【评论】从近期的就业数据来看，就业市场正在逐步修复，但距离疫情前尚有一段距离。从分项看，市场并不缺少就业岗位，由于疫情需要照顾老人或小孩等原因，很多人选择主动失业。部分劳动者认为在疫情情况下工作，应该给与更多地报酬，因此人均时薪也在逐步抬升，这也是导致通胀预期走强的部分原因。此外，对就业者需要完成疫苗接种的要求也给就业数据的修复带来了一定的阻碍。 12GALAXY FUTURES第一章行情回顾2第二章行情分析5第三章未来展望11第四章市场数据13目录 13GALAXY FUTURES未来展望短期若美联储态度没有转变，通胀预期继续较强的话，则贵金属高位震荡甚至上冲的可能性较强。但中长期来看，随着通胀的不断抬升必将抑制经济的发展，从而令美联储不得不加快紧缩的步伐。预计年内甚至明年一季度宽幅震荡概率较高，但明年下半年贵金属或将进入下行周期。风险提示：美联储政策的转变；疫情再度扩散。 14GALAXY FUTURES第一章行情回顾2第二章行情分析5第三章未来展望11第四章市场数据13目录 15GALAXY FUTURES经济数据资料来源：Wind，银河期货203040506070802016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-01美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调3035404550556065702013-11-012014-02-012014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-01ISM制造业PMI分水岭美国:ISM:非制造业PMI制造业数据下滑服务业继续回升 16GALAXY FUTURES就业数据非农数据好于预期平均时薪继续上行引发通胀预期资料来源：wind 银河期货-20002004006008001000美国:新增非农就业人数:初值0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.093.05.07.09.011.013.015.017.02020-02-012020-07-012020-12-012021-05-012021-10-01美国:失业率:季调平均时薪同比 17GALAXY FUTURES就业数据资料来源：Wind，银河期货0500001000001500002000002500003000003500004000004500002021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-19当周初请失业金人数（季调）050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-19美国续请失业金人数当周初请失业金人数创2020年3月7日当周以来新低美国续请失业金人数持续下滑 18GALAXY FUTURES短期通胀预期强资料来源：Wind，银河期货2.002.102.202.302.402.502.602.702.802021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-2510Y盈亏平衡通胀率-0.25-0.2-0.15-0.1-0.050-0.8-0.6-0.4-0.20盈亏平衡通胀率差30-57-5盈亏平衡通胀率持续攀升中短期通胀上涨预期强烈 19GALAXY FUTURESPPI数据继续走高数据来源：Wind美国:PPI:最终需求:环比:季调美国:PPI:最终需求:商品:环比:季调19-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q1-3.0-3.0-2.4-2.4-1.8-1.8-1.2-1.2-0.6-0.60.00.00.60.61.21.21.81.8%%%%PPI同比创新高PPI环比符合预期资料来源：wind 银河期货-10-5051015202013-08-012013-11-012014-02-012014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-01美国:PPI:最终需求:同比:季调美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调 20GALAXY FUTURESCPI数据创历史新高CPI同比创新高CPI环比上行资料来源：wind 银河期货-4.0-2.00.02.04.06.08.02007-04-012008-01-012008-10-012009-07-012010-04-012011-01-012011-10-012012-07-012013-04-012014-01-012014-10-012015-07-012016-04-012017-01-012017-10-012018-07-012019-04-012020-01-012020-10-012021-07-01美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0美国:CPI:季调:环比 21GALAXY FUTURES国债收益率资料来源：Wind，银河期货0.50.70.91.11.31.51.71.985878991939597美元指数10年-1.5-1.0-0.50.00.51.0美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):长期十年期国债收益率上升受通胀影响实际利率下行 22GALAXY FUTURES作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，