新三板策略报告：行业领先的MMORPG手游开发商~祖龙娱乐在港上市

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■祖龙互娱在港上市：公司是拥有开发精品移动游戏能力及良好市场口碑的领先中国移动游戏开发商，专注于移动MMORPG游戏的开发，不断推出现象级精品游戏：按平均月活跃用户计，旗下《龙族幻想》于2019年在中国内地所有MMORPG手游中排名第一。根据弗若斯特沙利文数据，按自研游戏总流水计，2019年祖龙互娱在所有中国移动游戏开发商中排名第五；按自研MMORPG游戏总流水计，公司排行第三；若按自研MMORPG在海外市场总流水计算，2017-2019年，祖龙互娱在所有中国移动游戏开发商中排名第三。 ■专注MMORPG游戏的开发，积极开拓海外市场。公司的主要业务线包括开发与授权业务以及一体化游戏发行及运营。公司所有的游戏均为自研游戏，开发与授权业务即将自研游戏授予第三方发行商，收取授权费+收益分成（一般为流水的20%~35%）+奖金（若有），2019年收入占比77.0%；公司亦从事一体化游戏发行及运营业务， 2019年业务收入占比为23%。目前公司的运营主要专注于国内市场，2019年收入占比68%；同时利用有效的国际分销网络，为游戏提供地区版本而扩大国际受众，累计推出14款移动游戏逾60种地区14种语言的版本，国际市场上累计注册玩家出现大幅增长。 ■竞争优势：贯彻精品移动游戏战略，研发实力行业领先。  精品游戏战略：公司始终贯彻精品移动游戏的独特策略定位，截至最新，公司拥有14款移动游戏，其中五款游戏在上线首月流水超过人民币1亿元，最高月流水逾人民币6亿元。2017-2019年，四款游戏名列MMORPG游戏20强。截至最新，公司有8款移动游戏储备，涵盖MMORPG、SLG及其他类型  研发实力领先：2019公司研发投入为3.89亿元，研发/收入占比为36.5%，游戏开发员工占比逾85%。公司曾在2015年开发及推出了首批基于Unity 3D的真3D MMORPG手游之一《六龙争霸》/《六龙御天》，并为率先将虚幻引擎4成功引入中国手游开发行业的研发商之一，核心技术指标如并行处理能力、响应时间及系统稳定性，处于行业领先水平。  股东背景多元：公司在国内与腾讯、紫龙游戏等多家领先发行商保持可持续战略伙伴关系；腾讯持有公司17.51%本公司已发行股份。在IP方面，公司的合作伙伴包括完美世界、唐人影视及爱奇艺等部分领先IP授权商。完美世界目前间接持有本公司已发行股本23.10%。 ■风险提示：行业竞争激烈，政策风险，游戏上线不及预期。 Table_Tit le 2020年07月12日 行业领先的MMORPG手游开发商-祖龙娱乐在港上市 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 全市场科技产业策略报告第六十二期 2020-04-15 宏远电器：内蒙一机配套企业，部分新品试制成功获得配套资格 2020-04-14 生物谷：中药品种灯盏花龙头 拟申报精选层 2020-04-14 从供给、需求、竞争要素看我国国际学校格局——全市场教育策略报告 2020-04-14 拟精选层公开发行底价的思考？-评如何看待新三板精选层发行的三种定价方式 2020-04-12 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行业领先的MMORPG手游开发商-祖龙娱乐拟在港上市 .................................................... 4 1.1. 发展历程：成立于2015年，具备丰富的MMORPG游戏开发经验 ............................ 4 1.2. 业务模式：专注MMORPG游戏的开发，积极开拓海外市场 ..................................... 5 1.2.1. 游戏为自主研发，开发与授权+一体化游戏发行及运营相结合 ........................... 5 1.2.2. 以国内市场为主，积极促进游戏出海 ................................................................ 7 1.2.3. 财务数据：2019年营业收入恢复增长，毛利率保持在80%以上 ....................... 8 1.3. 竞争优势：贯彻精品移动游戏战略，研发实力行业领先............................................. 9 1.3.1. 贯彻精品移动游戏的独特策略定位，获得市场高度认可 .................................... 9 1.3.2. 拥有持续开发精品游戏的研发实力，引领行业技术变革 .................................. 12 1.3.3. 股东背景多元，IP运营能力强大，与客户和供应商建立了稳固的长期战略性合作 ................................................................................................................................ 14 1.4. 行业情况：MMORPG是发展极具潜力的类别，游戏出海充满想象空间................... 15 1.4.1. 中国内地手游市场持续扩大，MMORPG为发展最为迅速的类别 .................... 15 1.4.2. 游戏出海扩大玩家群，中国移动游戏的海外市场以20%高速增长 ................... 16 1.4.3. 竞争格局：手游市场份额高度集中，祖龙互娱TOP5行业地位稳固 ................ 17 图表目录 图1：公司最新股权架构......................................................................................................... 5 图2：公司的业务流程 ............................................................................................................ 6 图3：祖龙互娱收入构成情况（百万元） ................................................................................ 7 图4：祖龙互娱收入构成情况（百万元） ................................................................................ 7 图5：两种业务模式下游戏的不同分成模式............................................................................. 7 图6：祖龙互娱营业收入情况.................................................................................................. 8 图7：祖龙互娱毛利情况......................................................................................................... 8 图8：祖龙互娱销售费用情况.................................................................................................. 9 图9：祖龙互娱净利润情况（百万元）.................................................................................... 9 图10：经营活动产生的现金流量净额（百万元）.................................................................... 9 图11：真3D次世代MMORPG手游《龙族幻想》............................................................... 10 图12：创新真3D回合制MMORPG 《梦幻诛仙》.............................................................. 10 图13：公司的研发投入 ........................................................................................................ 13 图14：公司最新员工构成..................................................................................................... 13 图15：中国内地移动游戏行业价值链 ................................................................................... 15 图16：中国内地手游市场规模情况....................................................................................... 16 图17：中国内地手游细分类型市场规模（十亿元） .............................................................. 16 图18：在中国内地的IP手游市场过往以及预测规模（十亿元） ........................................... 16 表1：公司发展的里程碑事件.................................................................................................. 4 表2：祖龙互娱全球业务分布情况........................................................................................... 8 表3：公司目前现有的部分游戏组合 ......................................................................................11 表4：MMORPG手游排名（按2019年中国内地平均月活跃用户计） .................................. 12 表5：按收益计算的前五大游戏的运营情况........................................................................... 12 表6：公司即将上线的产品 ...........................