祖龙娱乐（9990 HK）| 2020年6月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜TMT｜游戏 祖龙娱乐有限公司（9990 HK） 公司简介 祖龙娱乐最早前身为祖龙工作室创立于1997年，而后于2004年3月与完美世界（002624 SZ）集团合并，2014年再独立分拆。目前公司第二、第三大股东分别为完美世界（23.1%）及腾讯（700 HK）（17.51%）。公司主要专注MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）的开发，按2019年自研游戏在内地产生的总流水计算，公司在所有中国移动游戏开发商中排名第五， 在2017-2019年期间四款游戏名列MMORPG手游20强，其中王牌游戏包括：《龙族幻想》、《梦幻诛仙》、《天空纪元》等。截止2019年底，累计注册玩家约1.2亿人。 中泰观点 游戏用户需求增强，看好MMORPG游戏研发商：MMORPG的典型特色是游戏画面精美及视觉效果出色，并结合复杂的故事情节。与单人玩家RPG相反，其允许大量游戏玩家组队，可在游戏世界中互动交流。MMORPG兼具社交与玩乐属性，能吸引游戏玩家投入更长时间。按照2019年收益计算，MMORPG在所有移动游戏类别中占据最大市场份额26.9%，预计2019年至2024年的复合年增长率高达19.1%。未来随着玩家对于优质游戏的需求不断增强，聚焦研发中重度化手游的厂商将会受益。 经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币13.1亿元、8.7亿元、10.7亿元，从19年收益结构来看两款王牌游戏《龙族幻想》及《万王之王3D》占近7成收入。而从收入地区划分，游戏海外收入占比逐渐增长由17.8%增至32.2%；毛利率分别为79.1%、80.1%、83.4%；研发开支分别为4.6亿元、3.3亿元及3.9亿元，18年下跌由于向研发人员支付一次性股份酬金开支所致；平均月活用户分别为429万人、305万人及344万人；每名用户每月平均收入分别为25元、24元及26元；应收款项净额分别为2.9亿元、2.8亿元及5.5亿元，其中账龄三个月以上的应收款项分别占应收款项29.8%、32.3%及58.2%；净利润2019年扭亏转盈为1.2亿元。 估值方面：按全球公开发售后的7.9亿股本计算，公司市值为77.2-91.3亿港元，处于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为57.4-68倍，市净率约为2.14-2.31倍，但由于公司近期才扭亏转盈，参考性较低。基石方面引GIC等5家投资者，合计认购约1亿美元。此次稳价人为中金，近一年共计17个项目，首日表现6涨8跌3平，我们认为公司主要游戏产品以生命周期较强的MMORPG为主但目前均处于成熟期，未来需全新爆款游戏支撑，而我们在TAP TAP上观察到预计于2020年4季度上线的《梦想新大陆》评分为8.9，具备爆款特质。此外在近期火爆的新股市场公司含有“腾讯概念”，首日波动较大，综上所述给予其72分，评级为“申购”。 风险提示：：（1）市场竞争风险、（2）欠缺爆款游戏、（3）行业监管风险 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 15 72 估值水平： 12 市场稀缺性： 15 保荐人往绩： 12 申购 市场氛围： 18 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$9.80-11.60 总发行数股： 187.4百万股 每手股数： 1,000股 公开发售： 18.7百万股 每手费用： 约HK$11,717 国际发售： 168.7百万股 公司市值： HK$77.2-91.3亿 截止认购日： 7月7日 保荐人： 中金 分配结果日： 7月14日 发售后主要股东： 李青 35.35% 正式上市日： 7月15日 集资用途 以发行价中位数 HK$10.7计算，集资净额约18.7亿港元 增强开发能力及技术 约40.0% 扩展游戏发行及运营业务，特别是海外市场 约20.0% 战略收购 约20.0% 扩大IP储备及丰富内容供应 约10.0% 一般营运成本 约10.0% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018年 2019年 2017-2018 增长率 2018-2019 增长率 营业收入 1,309 870 1,067 -33.5% 22.7% 毛利 1,036 697 890 -32.8% 27.7% 除税前溢利 (96) (63) 145 - - 年度溢利 (159) (75) 120 - - 毛利率 79.1% 80.1% 83.4% 0.9ppt 3.3ppt 税前利润率 -7.3% -7.3% 13.6% 0ppt 20.9ppt 净利率 -12.2% -8.7% 11.3% 3.5ppt 20.0ppt 经调整每股盈利(2019年) 0.17港元 发售后经调整每股有形资产净值 4.58-5.02港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 祖龙娱乐 (9990 HK) 12/2019 77.2-91.3 11.9 13.9% 22.7% 11.3% 6.9% 107.9% 57.4-68 2.14-2.31 中手游(302 HK) 12/2019 84.82 34.45 90.2% -20.2% 8.2% 6.0% 9.3% 25.27 2.15 IGG(799 HK) 12/2019 74.40 52.31 -10.8% -12.9% 24.7% 37.6% 50.1% 5.88 2.59 创梦天地(1119 HK) 12/2019 58.66 31.69 18.1% 43.0% 12.6% 6.0% 10.5% 14.36 1.43 友谊时光(6820 HK) 12/2019 78.10 19.16 15.3% 23.4% 24.6% 37.0% 44.2% 15.52 5.47 祖龙娱乐（9990 HK）| 2020年6月30日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 九尊数字互娱(1961 HK) 游戏 2020-03-17 1.35 22.1 60% 3.70% 0.76 -43.7% 中手游(302 HK) 游戏 2019-10-31 2.83 542.8 15% 2.12% 3.64 28.6% 友谊时光(6820 HK) 游戏 2019-10-08 1.52 7 50% 0.00% 3.57 134.9% 家乡互动(3798 HK) 游戏 2019-07-04 1.35 1.8 60% 26.67% 2.87 112.6% 禅游科技(2660 HK) 游戏 2019-04-16 1.23 46.5 50% 30.89% 1.07 -13.0% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 网易(9999 HK) 互联网 2020-06-11 123.00 359.5 8% 5.69% 135.00 9.8% 启明医疗(2500 HK) 生物科技 2019-12-10 33.00 311.4 30% 30.45% 73.45 122.6% 阿里巴巴(9988 HK) 互联网 2019-11-26 176.00 41.4 80% 6.59% 209.40 19.0% 中国抗体(3681 HK) 生物科技 2019-11-12 7.60 11.9 100% -21.05% 4.18 -45.0% 远大住工(2163 HK) 建筑及装修 2019-11-06 9.68 0.4 100% -0.10% 13.70 41.5% 中手游(302 HK) 游戏 2019-10-31 2.83 542.8 15% 2.12% 3.64 28.6% 云南建投混凝土(1847 HK) 建筑材料 2019-10-31 3.36 17.5 70% -20.83% 1.82 -45.8% 晋商银行(2558 HK) 银行 2019-07-18 3.82 认购不足 100% 0.00% 1.43 -62.6% 中国船舶租赁(3877 HK) 其他金融 2019-06-17 1.34 认购不足 100% -7.46% 0.98 -26.9% 中烟香港(6055 HK) 烟酒 2019-06-12 4.88 101 60% 9.63% 15.26 212.7% 海通恒信(1905 HK) 其他金融 2019-06-03 1.88 认购不足 100% 0.00% 1.51 -19.7% 迈博药业(2181 HK) 生物科技 2019-05-31 1.50 0.5 100% -19.33% 1.35 -10.0% 维亚生物(1873 HK) 生物科技 2019-05-09 4.41 105.9 100% 0.23% 7.50 70.1% 中国光大水务(1857 HK) 水务供应 2019-05-08 2.99 1.4 100% -11.37% 1.18 -60.5% 东正金融(2718 HK) 其他金融 2019-04-03 3.06 认购不足 100% -9.48% 0.55 -82.0% 新东方在线(1797 HK) 其他支援服务 2019-03-28 10.20 8.2 100% 0.00% 31.20 205.9% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 860 1,450 康方生物(9926 HK) 2020-04-24 16.18 50.19% 57.60% 69.96% 63.16% 8,120 9,320 沛嘉医疗(9996 HK) 2020-05-15 15.36 67.97% 76.76% 79.36% 74.15% 10,440 11,790 建业新生