祖龙娱乐–IPO点评

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 祖龙娱乐–IPO点评 报告摘要 公司概览 ➢ 按自研游戏于中国内地流水计算，2019年在所有中国移动游戏开发商中排名第五；2017-2019年，公司有四款游戏名列MMORPG中国手游20强，现有的游戏代表有《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《万王之王3D》、《龙族幻想》、《御剑情缘》等。公司预期于2020年至2022年期间在国内及全球推出八款移动游戏，涵盖MMORPG、SLG及其他类型游戏，包括《梦想新大陆》、《诺亚之心》、《鸿图之下》等。 ➢ FY2017-FY2019，公司收入分别为13.1亿8.7亿及10.7亿元人民币，净利润分别为-1.59亿，-0.75亿和1.20亿元人民币，经调整后净利润分别为4.23亿、3.11亿和3.54亿元人民币。 ➢ 股东方面，李青为公司创始人及第一大股东，在上市后预计持股约35.4%，完美世界和腾讯分别为第二和第三大股东分别持股17.6%和13.3%， GIC在上市后预计持股达到6.83%；上市的基石投资者包括GIC Private Limited、香港紫龙互娱有限公司、SNK Corporation、Cosmic Blue Investment Limited和智冠科技股份有限公司。 行业状况及前景 ➢ 根据弗若斯特沙利文数据，MMORPG于2019年在所有移动游戏类别中按收益计占据最大市场份额26.9%。预计于2019年至2024年的预测期内，其将会录得最高增长率，复合年增长率可望高达19.1%，显示其可观增长潜力。 ➢ 相较中国内地所有手游的平均生命周期（介乎三至12个月）而言，MMORPG的平均生命周期更长（介乎八至18个月）。MMORPG亦于2019年的每名活跃用户每月平均收入最高，达人民币256.5元，而每名活跃用户每年平均收入第二高的类别CCG则达人民币161.6元。MMORPG于2016年至2019年期间的年均付款率亦最高，达18.5%。 优势与机遇 ➢ 卓越的游戏体验吸引大量具有高付费潜力且深度参与的游戏玩家； ➢ 多元及稳固的长期战略性合作及国际业务触达; ➢ 强大的IP创造及运营能力； 弱项与风险 ➢ 移动游戏行业景气度变化风险和竞争激烈； ➢ 与第三方发行存在渠道不确定性； ➢ 政策变化风险； 投资建议 ➢ 根据招股定价9.80-11.60港元,公司市值为5-6亿港元。预期融资款约为1-1.2亿港元，占发行总市值约23.8-26.4%。IPO融资主要用于扩张销增强开发能力及扩大游戏产品组合、补充运营资金扩大IP储备以及产业链上下游投资和战略收购，融资后市值对应2019年的PE约为23.3-27.5倍。 ➢ 公司近年推出的游戏上线表现出色，随着新游戏管线的上线，预计后续业绩有望进一步增长；此外完美世界和腾讯作为公司的股东，在游戏研发技术支持以及发行资源方面有利于公司业务开展。综上所述，我们给予IPO专用评级“6“。 2020年7月2日 祖龙娱乐 （9990.HK） Table_BaseInfo IPO点评 证券研究报告 软件互联网 IPO专用评级： 6 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）：2 2. 行业前景（0-3）：2 3. 招股估值（0-2）：1 4. 市场情绪（0-2）：1 主要发售统计数字 上市日期 7月15日 发行股数（百万股） 187.4 -- 当中旧股数目及占比 0; 0% 发行后总股本(百万股) 787.4 发行价范围 (港元) 9.80-11.60 发行后市值 (百万港元) 7,716.5-9,133.8 备考预测盈利 (百万港元) -- 备考预测市盈率 (倍) -- 每股备考全面摊薄有形净资产(港元) 4.58-5.02 备考市净率(倍) 2.14-2.31 保荐人 中金公司 账簿管理人 中金国际、海通国际、招银国际 会计师 罗兵咸永道 资料来源：公司招股书 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 王煜 TMT 行业分析师 +86-21-3508 2192 wangyu2@essence.com.cn 李想 TMT 行业分析师 +86-21-3508 2569 lixiang7@essence.com.cn 2 IPO点评/ 祖龙娱乐 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010