1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：优质游戏运营商心动公司在港上市。公司在中国及海外开发及运营优质游戏，并运营TapTap（一家中国领先的游戏社区及平台）。根据弗若斯特沙利文的资料，按2018年手机游戏收入计，公司2018年在海外赚取大部分游戏运营收入的中国游戏运营商中排名第五；按2018年的平均月活跃用户计，TapTap为中国最大的游戏社区及平台。2015年11月，公司在新三板挂牌上市，简称“心动网络”，股票代码833897；2018年12月，公司在新三板退市，摘牌时市值为31.06亿元。 ■游戏运营是公司的主要收入来源，TapTap新增信息服务收入。心动公司通过开发、发行及运营游戏并产生游戏运营收入。截至2019年9月30日，公司累计运营54款游戏，其中42款为网络游戏及12款为付费游戏。2016年透过投资易玩，共同创办了TapTap，其作为吸引及挽留游戏玩家的充满活力的游戏社区的同时，且是游戏开发商的强大分发、测试及评估平台。2017年以来，公司通过提供在线推广服务从TapTap产生信息服务收入：2017-2018年，信息服务业务收入从8100万元增至2.95亿元，收入占比从6.0%提升至15.6%。 ■竞争优势：具备突出的游戏自研和运营能力，旗下TapTap流量大  强大的游戏运营能力，多款游戏荣登榜首。截至2019年9月30日，心动公司拥有42款运营中的网络游戏，热门TOP5共吸引了逾1.2亿的游戏玩家。其中《仙境传说M》游戏已在50多个国家及地区的3000万游戏玩家中广受欢迎，已于10多个国家及地区的App Store的畅销榜中荣登榜首。  TAPTAP与游戏平台之间形成协同效应，月活用户持续增长。截至2019年9月30日，TapTap共有5210万注册用户，平均月活跃用户达到1700万人，为中国游戏社区及平台。率先采用免费分发模式的游戏平台，成功吸引了10,000多家游戏开发商。  游戏出海的先行者之一，海外运营收入成为业绩增长主要动力。公司成功打造了一支有145名雇员的强大海外发行部，截至2019年9月30日，42款网络游戏中的30款以及12款付费游戏中的7款已经于海外市场发行。2016-2018年，来自海外市场的游戏运营收入占总收入的比重从2.1%提升至61.5%。按于2018年的充值流水计算，公司在韩国手机游戏市场的所有中国游戏运营商中排名第一。 ■同业比较：游戏行业市场份额集中，心动公司处于第二梯队。根据弗若斯特沙利文的资料，2018年中国的手机游戏市场相对集中，前五大公司贡献人民币1,217亿元，占市场总收入的77.0%，心动公司在中国手机游戏市场排名第18位。与新三板公司雷霆股份相比，心动公司收入规模以及成长速度皆优于雷霆股份。 ■风险提示：研发风险，市场竞争加剧。 Table_Tit le 2020年01月22日 优质游戏运营商心动公司在港上市，游戏出海先行者 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 全市场科技产业策略报告第五十二期 2020-01-20 AR（雄激素受体）药物已进入III期临床——前三板公司 开拓药业 申请港股上市 2020-01-19 2019年咖啡市场热度不减：“你未唱罢我登场” 2020-01-18 新三板日报（新三板精选层公开发行怎么审？或参考IPO50条，政策即将出炉） 2020-01-17 2020年01月16日策略报告 2020-01-17 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 优质游戏运营商心动公司在港上市 ..................................................................................... 4 1.1. 主营业务：游戏运营是公司的主要收入来源，TapTap新增信息服务收入................... 4 1.2. 财务数据：新增游戏驱动公司收入大增，盈利能力逐步提升...................................... 7 1.3. 竞争优势：具备突出的游戏自研和运营能力，旗下TapTap为中国最大的游戏社区及平台 ..................................................................................................................................... 8 1.3.1. 强大的游戏运营能力，多款游戏荣登榜首 ......................................................... 8 1.3.2. TAPTAP与游戏平台之间形成协同效应，月活用户持续增长.............................. 8 1.3.3. 内部研发能力强大，拥有多款游戏储备，提供业绩增长保障 ........................... 10 1.3.4. 游戏出海的先行者之一，海外运营收入成为业绩增长主要动力 ........................11 1.4. 同业比较：游戏行业市场份额集中，心动公司处于第二梯队.................................... 12 1.4.1. 行业竞争格局：前五大手游公司占据77%的市场份额 .................................... 12 1.4.2. 同行业比较：位于第二梯队，规模大于三板公司雷霆股份 .............................. 13 2. 新三板文化传媒板块动态跟踪 .......................................................................................... 15 2.1. 本周市场回顾 .......................................................................................................... 15 2.2. 近两周增发情况 ...................................................................................................... 16 2.3. 最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................................... 16 3. 近两周新三板传媒行业重要公司公告................................................................................ 17 图表目录 图1：心动公司当前的股权结构（截至2020年1月5日）..................................................... 4 图2：游戏运营是心动公司的主要收入（千元）...................................................................... 5 图3：主要运营网络游戏，付费游戏占比较小（千元） ........................................................... 5 图4：按类型划分的网络游戏的游戏运营收入明细（千元） .................................................... 5 图5：心动公司营业收入（万元）........................................................................................... 7 图6：心动公司净利润/扣非后净利润情况（万元） ................................................................. 7 图7：心动公司毛利率/纯利率................................................................................................. 7 图8：心动公司ROE情况 ...................................................................................................... 7 图9：心动公司的成本构成（万元） ....................................................................................... 8 图10：心动公司经营活动现金流净额（万元） ....................................................................... 8 图11：TapTap月活跃用户（百万人）.................................................................................... 9 图12：TapTap上游戏的下载量（百万次） ............................................................................ 9 图13：TapTap每年吸引的游戏开发商数量 .......................................................................... 10 图14：自研/授权产生的游戏收入（千元） ........................................................................... 10 图15：心动公司的研发支出（百万元，%） ......................................................................... 10 图16：中国及海外市场的游戏运营收入明细（千元）........................................................... 12 图17：主要指数周涨跌幅（%） .......................................................................................... 15 图18：主要指数周成交额环比（%） ................................................................................... 15 图19：新三板文化传媒做市涨幅TOP10 .............................................................................. 15 图20：新