行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2021年11月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:从流量视角看双十一大促——2021W45周度研究》 2021-11-08 2 《家用电器-行业研究周报:21Q3基金重仓家电板块情况——2021W44周度研究》 2021-11-02 3 《家用电器-行业研究周报:清洁电器&投影仪双十一预售点评——2021W43周度研究》 2021-10-25 行业走势图 天风问答系列：如何看待全球清洁电器市场空间及发展趋势？ 1. 如何看待全球清洁电器市场空间及发展趋势？ 此处我们将通过研究全球清洁电器市场规模和行业格局来探求国内品牌在全球市场中的成长空间。分国家看，全球清洁电器市场中美国市场领先，中国市场占比逐渐上升，其余市场较为分散。分品类看，桶式吸尘器占比仍最大，其次是推杆和立式。从全球市场看，扫地机和洗地机在清洁电器中的占比较小，未来仍有较大的提升空间。分品牌看，全球清洁电器市场有向核心品牌逐渐集中的趋势。国内品牌科沃斯（不包括添可）/石头/小米20年全球市占率占比较低，对标iRobot的市占率在全球将有一倍的提升空间，对标戴森的市占率则有四倍左右的提升空间。 2. 近期小家电行业景气度如何？ 10月小家电景气度呈现波动增长，大促临近使高客单价产品成交延后。我们选取景气度较为分化的厨房小家电行业，将产品分为刚需和可选品两大类分别研究其成交景气度的情况。综合厨房小家电刚需和长尾品类Q3及10月的情况，我们认为厨房小家电品类在去年上半年高基数和今年初散发疫情带来的需求集中释放后，进入三季度整体增长有所恢复。但需要注意的是，厨小电恢复过程中预计有一定波动，仍需密切观察如双十一等大促节点的最终成交数据，以及供给端成本的改善情况。 3. 原材料涨价对集成灶企业的毛利率影响几何？ 集成灶公司采购的主要原材料包括各类板材、燃气配件、电器及配件、五金件与玻璃配件等，其中板材和电机为公司主要原材料。在原材料价格上涨背景下，三种原材料价格上涨理论上将带动公司直接材料成本提升25.04个百分点，结合直接材料成本占比并假设公司其余成本保持不变，原材料价格拉动下公司主营业务理论成本将同比提升19.03%，对应毛利率理论下降幅度为7.80pcts。 4. 集成灶企业是否可能出现价格战？ 价格战通常由具有成本优势的企业最先发动，价格竞争的本质是成本的竞争，也就是管理和技术的竞争。我们认为集成灶行业本身不具备价格战发生的土壤。主要由于集成灶产品在家电行业中定制化程度较高；企业库存压力较小，产销率维持高位；行业格局分散；产品结构升级明显等因素。 投资建议：我们认为四季度投资主要聚焦于成本改善和渗透率提升两条主线：展望四季度及明年，成本改善是家电投资主线之一：预计将会首先在白电上体现，且白电公司历经多轮提价后，在成本下行后有望在短期迎来利润剪刀差。推荐海尔智家及美的集团。成本改善线上，除美的海尔外，今年受损明显的小家电公司亦可关注利润端的修复，但时间顺序可能晚于白电，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔等。 另一条投资主线来自低渗透率的新品增长：清洁电器国内整体渗透率不足20台/百户，扫地机渗透率不足10台/百户（详细测算请见《天风家电 | 如何看清洁电器市场的渗透率？ ——2021W25周观点》）。我们认为，在自清洁技术逐步完善后，行业可能由技术升级驱动价格提升逐步向规模效应提升销量逻辑转换。建议关注科沃斯、石头科技。集成灶赛道在渗透率带动下预期仍有较好增长，但需关注房地产税试点后续对地产销售和二手房成交的影响，建议关注亿田智能、火星人。 风险提示：双十一成交不及预期，消费需求不及预期，原材料价格上涨，测算过程具有一定主观性，疫情反复等。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2020-112021-032021-07家用电器沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待全球清洁电器市场空间及发展趋势？ ...................................................................... 4 2. 近期小家电行业景气度如何？ ................................................................................................... 7 3. 原材料涨价对集成灶企业的毛利率影响几何？ ...................................................................... 9 4. 集成灶企业是否可能出现价格战？ ......................................................................................... 11 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 13 图表目录 图1：全球清洁电器市场销量规模（万台，%） ................................................................................... 4 图2：中国清洁电器市场销量占比逐渐上升 .......................................................................................... 4 图3：各国市场销量规模增速（%） .......................................................................................................... 4 图4：全球主要国家清洁电器渗透率情况（%） ................................................................................... 5 图5：全球清洁电器分品类市场销量规模（万台） ............................................................................ 5 图6：全球清洁电器分品类市场销量规模增速（%） ......................................................................... 5 图7：主要品牌在全球清洁电器市场的销量市占率情况（%） ....................................................... 6 图8：主要品牌在全球清洁电器市场的市场销量规模增速（%） .................................................. 6 图9：厨房小家电景气度分化 ..................................................................................................................... 7 图10：清洁电器临近大促前开始预售，对10月成交有影响 ......................................................... 7 图11：按摩器材景气度环比略有上升 ..................................................................................................... 7 图12：黑电品类成交情况环比略下滑 ..................................................................................................... 7 图13：刚需厨小电交易指数增速21Q2后呈波动式上升 ................................................................. 8 图14：长尾类厨小电交易指数降幅环比收窄 ....................................................................................... 8 图15：集成灶公司主营业务成本构成 ..................................................................................................... 9 图16：集成灶主要原材料构成及占比 ..................................................................................................... 9 图17：中国冷轧板周度市场价（美元/吨） .......................................................................................... 9 图18：中国PPIRM有色金属材料当月同比........................................................................................... 9 图19：全国浮法平板玻璃4.8/5mm市场价（元/吨） .................................................................... 10 图20：亿田线上蒸烤一体集成灶份额突破较快 ................................................................................. 10 图21：线下蒸烤一体集成灶火星人份额占优 ..................................................................................... 10 图22：多因素共同促就彩电价格战的发生 .......................................................................................... 11 图23：2014-2016空调价格战过程 ........................................................................................................ 11 图24：集成灶不同属性可自由选择搭配 ......................................................