家用电器行业：如何看待清洁电器龙头三季度财务数据分化？

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器行业 如何看待清洁电器龙头三季度财务数据分化？ ➢ 收入：石头科技内外共振，科沃斯收入平稳 2023Q3清洁电器市场机遇纷呈，其中内销市场以价换量、温和增长，而外销市场预计在全能基站型扫地机占比提升、基数偏低的基础上延续较好表现。当季营收石头科技同比+58%，科沃斯同比+3%，表现虽有分化,但预计两者外销渠道均延续上半年亮眼增长，差异或主要来自内销产品与定价策略不同，奥维云网数据显示当季石头科技性价比P系列占比提升，均价回落、线上量增长显著，推动销额增长，同时科沃斯内销力推高端产品X2，价增量减，销额承压，且添可内销受制于洗地机竞争加剧，销额同比下滑。 ➢ 业绩：石头科技大超预期，科沃斯沉潜蓄势 2023Q3石头科技业绩同比+160%，科沃斯同比-92%，归因来看，当季毛利率石头同比+10pct，科沃斯同比-1pct，主要由于石头科技高毛利率的外销渠道占比较高，且产品结构较内销更优；当季销售费用率石头同比持平，科沃斯同比+3pct，预计主要因洗地机营销投入较大所致；汇率方面，上年同期石头科技外汇套保业绩拖累不复存在；此外科沃斯当季新业务投入或对业绩有所拖累。因此当季石头科技归母净利率同比+11pct至27%，科沃斯同比-7pct至1%，叠加二者收入端增速的差异，业绩端增速分化更为显著。 ➢ 后势：性价比越发关键，龙头长期更具优势 一方面国内消费复苏仍在过程之中，所以此前依靠单一核心SKU、高举高打的模式很难完全满足注重性价比用户的需求，价格带下沉成为关键，因此石头P系列、云鲸J4 lite均为多价格段、覆盖更广泛消费者的范例；另一方面技术升级与产品迭代仍然在优化使用体验，维护品牌调性等方面十分重要，科沃斯X2，追觅X30 Pro等均为代表。2023Q3以来，洗地机已然明显让利，扫地机优惠力度正逐步加大，当前行业参与者策略或正在逐步调整，其中龙头掌握技术、品牌以及资金优势，有望肃清市场，抢夺份额。 ➢ 投资建议 2023Q3清洁电器自主品牌两大龙头收入增速分化，业绩增速差异明显，预计差异主要来自内销产品与定价策略的不同，石头多价格段策略较能满足消费者需求，因此营收增速较快，在此基础上两大龙头内外销结构、品类结构与费用发生节奏不同，因此盈利能力变动方向不同，业绩增速差别更为显著。Q3以来清洁电器优惠力度渐强，行业参与者策略正在调整，长期看，龙头技术、品牌与资金优势突出，有望抢夺份额。重点推荐石头科技。 风险提示：1）国内需求恢复不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨风险。 证券研究报告 2023年10月31日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：2023Q3家电板块基金持仓点评：连续三个季度增持》2023.10.30 2、《家用电器：家电销售同比回暖，多家公司发布业绩预增公告》2023.10.15 -10%7%23%40%2022/102023/32023/62023/10家用电器沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 收入：石头科技内外共振，科沃斯稳健增长 ............................ 3 2. 业绩：石头科技大超预期，科沃斯沉潜蓄势 ............................ 4 3. 后势：性价比越发关键，龙头长期更具优势 ............................ 6 4. 风险提示 ......................................................... 7 图表目录 图表1： 2023Q3扫地机全渠道额同比+8% .................................. 3 图表2： 2023Q3洗地机线上额同比+2% .................................... 3 图表3： 2023Q3扫地机全渠道量同比+4% .................................. 3 图表4： 2023Q3洗地机线上量同比+25% ................................... 3 图表5： 2023Q3扫地机全渠道价同比+4% .................................. 4 图表6： 2023Q3洗地机线上价同比-17% ................................... 4 图表7： 石头科技2023Q3收入同比+57.56% ............................... 4 图表8： 科沃斯2023Q3收入同比+2.58% .................................. 4 图表9： 石头科技2023Q3业绩同比+160% ................................. 5 图表10： 科沃斯2023Q3业绩同比-92% ................................... 5 图表11： 石头科技2023Q3利润表拆分 ................................... 5 图表12： 科沃斯2023Q3利润表拆分 ..................................... 6 图表13： 扫地机分品牌线上均价 ........................................ 6 图表14： 洗地机分品牌线上均价 ........................................ 6 图表15： 扫地机分品牌线上额占比 ...................................... 7 图表16： 洗地机分品牌线上额占比 ...................................... 7 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 收入：石头科技内外共振，科沃斯稳健增长 2023Q3清洁电器市场机遇纷呈，内销市场以价换量、温和增长，奥维云网数据显示当季清洁电器销额同比+4%至54亿元，销量同比+2%至459万台，其中扫地机当季销额同比+8%至20亿元，销量同比+4%至71万台，延续小幅增长，洗地机当季线上/线下销额同比分别+2%/+5%，销量同比分别+25%/+7%，在价格下探基础上实现持续放量，而外销市场预计在全能基站型扫地机占比稳步提升、基数偏低的基础上，延续较好表现，尤其是此前受俄乌冲突影响较深的欧洲地区。 图表1：2023Q3扫地机全渠道额同比+8% 图表2：2023Q3洗地机线上额同比+2% 资料来源：奥维云网，国联证券研究所 资料来源：奥维云网，国联证券研究所 图表3：2023Q3扫地机全渠道量同比+4% 图表4：2023Q3洗地机线上量同比+25% 资料来源：奥维云网，国联证券研究所 资料来源：奥维云网，国联证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3扫地机额（亿元）扫地机额YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3洗地机线上额（亿元）洗地机线上额YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002503002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3扫地机量（万台）扫地机量YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3洗地机线上量（万台）洗地机线上量YOY 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 图表5：2023Q3扫地机全渠道价同比+4% 图表6：2023Q3洗地机线上价同比-17% 资料来源：奥维云网，国联证券研究所 资料来源：奥维云网，国联证券研究所 2023Q3营收石头科技同比+58%，科沃斯同比+3%，表现分化,预计两者外销渠道均延续上半年亮眼增速，差异主要来自内销产品与定价策略不同，奥维云网数据显示当季石头科技性价比P系列占比提升，均价回落，但线上量增显著，推动销额增长，同时科沃斯内销力推高端产品X2，价增但量减，销额承压，且添可内销受制于洗地机竞争加剧，销额同比下滑。 图表7：石头科技2023Q3收入同比+57.56% 图表8：科沃斯2023Q3收入同比+2.58% 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 2. 业绩：石头科技大超预期，科沃斯沉潜蓄势 2023Q3石头科技业绩同比+160%至6.2亿元，扣非净利润同比+120%至5.9亿元，科沃斯业绩同比-92%至0.2亿元，扣非净利润同比-94 %至0.2亿元，归因来看： 1. 当季毛利率石头同比+10pct，科沃斯同比-1pct，主要由于石头高毛利率的外销渠道占比较高，且外销产品结构较内销更优； 2. 当季销售费用率石头同比持平，科沃斯同比+3pct，预计主要是洗地机营销投入较大； 3. 汇率方面，上年同期石头外汇套保的业绩拖累不复存在；而考虑到当期人民币兑美元波动幅度不及去年同期，科沃斯财务费用率显著提升。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500300035002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3扫地机均价（元）扫地机价YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%05001000150020002500300035002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3洗地机线上价（元）洗地机线上价YOY-20%0%20%40%60%80%100%05101520252020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入（亿）营业收入同比0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050602020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入（亿）营业收入同比 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告│行业专