本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 商品策略报告 2021年11月1日星期一 2021年化工板块11月策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘超（投资咨询资格编号：Z0015304） 电话：020-88818058 邮箱：gfliuchao@gf.com.cn 纪元菲（投资咨询资格编号：Z0013180） 电话：020-88818012 邮箱：jiyuanfei@gf.com.cn 化工板块关注低估值品种的估值修复机会 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 原油：随着冷冬的确定性增加，且未来需求上调，缺口预计延续到2022Q3，支持原油价格上行。预计11月油价仍将高位震荡或继续走高，但也需注意价格高位的回调压力，伊核谈判带来的供应增加压力，货币政策收紧和美元上涨对油价的压力。预计11月布油运行区间$75-$93，美油运行区间$73-$90，沪油运行区间￥450-￥550，建议多单谨慎持有观望，谨防回调，关注生产政策、货币政策、地缘政治等风险。 LPG：受国内煤炭期货价格大幅下跌影响，10月LPG期货价格回落。但现货价格依然相对坚挺，且根据目前CP价格折算LPG价格在6000元/吨以上，因而期货价格已大大低于未来进口成本，有一定做多安全边际。整体而言，全球能源基本面仍未有明显转势预期，前期上涨基本面逻辑依然延续。大逻辑在于能源价格重心上移，消费旺季到来，中长线多单可谨慎持有观望，激进投资者可以适量布局多单。CP价格下降且曲线出现近强远弱的局面，需注意远期预期的变化，预计运行区间为5000-7000元/吨。操作上建议多单剩余头寸继续持有，激进投资者可以适量布局多单。 聚烯烃：受限电政策放松和外部出口环境改善、订单增加，部分下游原料低库存明显，预计11月份PE PP需求可能环比增加，不过考虑到目前全球宏观经济下行压力仍较大，PE PP需求改善的空间仍不大。供应上来看，受装置短停较多以及进口缩量影响，目前PE PP供应压力表现尚不明显，10月份较高的上游库存经过大幅去化，上游可能挺价或者涨价的底气增加，不过目前PE PP社会库存仍处于较高水平，且后续供需关系可能仍难驱动社会库存持续下降，预计仍会对PE PP有拖累。我们认为，11月需求环比改善，叠加成本端油市基本面较好，L PP或有一定幅度的反弹，不过中期来看，PE PP供需基本面中性偏差，新产能逐步放量承压，需求改善空间受限，L PP可能仍会高位回落。 尿素：估值上看，成本端煤价大幅下跌后，煤制尿素利润提高，煤炭下行空间打开或使得尿素估值走高而有跟随回调向下游让利可能。11月起供应端产量压减力度加大或对市场有支撑但难形成持续上涨驱动力，国内尿素出口受限后，尿素供需或逐步转向宽松，国内自有工业需求和农业备货需求持续性放量不足且绝对价格高位对需求仍有抑制，厂家仍可能持续被动累库，产业链库存亦有望得到弥补增加，后期尿素反弹空间有限，可能转向易跌难涨的态势，建议维持逢高做空操作，关注UR1-5反套机会。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 商品策略报告 PVC：11月PVC或出现一轮震荡上涨的反弹行情。主要在于受煤炭价格指导等影响盘面大幅回测后盘面似有脱离基本面迹象。从成本端看，十一月后天气逐步转冷，日耗煤量有季节性上升预期，化工用煤采购价格预计仍会较高，且电石因其电价成本高、兰炭价格坚挺、市场货源紧张等因素下预计下跌空间有限。待盘面恐慌下跌情绪消散后成本支撑或再度支撑PVC反弹。下游需求尽管依旧疲软，但经过此轮让利，下游成本压力已有明显缓解，若出现反弹下游是有备货采购可能，叠加目前库存压力尚且不大，供需矛盾有限。且出口套利窗口已经打开，出口价格也对现货给予支撑。综上短期PVC谨慎偏多看待，风险在于电石价格超预期大幅回落。操作策略上，单边上待情绪释放可轻仓逢低试多01合约。 甲醇：随着十月中开始因煤炭政策频出，多措并举下煤炭系期货盘面大幅下跌，甲醇作为煤化工，原料锚定动力煤、烟煤等，因此成本支撑出现坍塌下甲醇期现均出现大幅回落。甲醇价格下跌后，下游压力明显缓解，预计待煤炭影响褪去后甲醇产业链或将逐步找寻新的平衡点。从目前政策估算煤质甲醇成本尚在3200元/吨附近，因此成本支撑尚在，甲醇煤质生产企业利润估算大幅亏损；而下游成本压力减小，利润修复后开工积极性预计将会好转，已知多套停车、降负烯烃装置计划或已在恢复中，因此在成本支撑，下游需求有转好预期下甲醇仍存反弹可能。从盘面走势看煤炭方面影响已逐步减弱，建议谨慎逢低试多01合约。建议持续关注MTO/MTP装置恢复情况，及煤炭价格及政策 沥青：11月份炼厂开工维持低位以及主营增柴保供调控下，沥青预计11月份持续缩量，供给压力不大。需求方面，国内道路等基础设施建设投资较为受限，需求端持续乏力，留给旺季需求兑现的时间减少，当前沥青库存高位的情况下，沥青基本面总体偏弱，限制沥青裂解价差修复空间，在库存去化改善之前，裂解价差预计维持弱势。需求端无显著利好之前，预计沥青跟随成本端震荡为主，操作上暂时观望，关注后续需求端是否有超预期表现。关注原油价格回调以及需求不及预期等风险。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 商品策略报告 目录 原油：油价高位关注货币政策和供应增加预期的压力 ............... 1 LPG：煤炭期货下跌拖累LPG，需求旺季价格预计高位震荡 .. 6 聚烯烃:供需好转或驱动反弹但高度或有限 ................................ 11 尿素: 减产支撑不够，成本、出口或持续拖累 .......................... 21 PVC: 连续大跌，PVC能否开启反弹行情？ ............................. 28 甲醇: 成本逻辑能否延续，甲醇不确定性较大 .......................... 34 沥青：基本面弱势压制裂解价差修复空间 ................................. 42 免责声明 .......................................................................................... 48 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 商品策略报告 原油：油价高位关注货币政策和供应增加预期的压力 行情回顾 回顾10月份以来走势，整体呈震荡上涨之势。疫情影响减小，主要经济体预计不再会因疫情而采取封闭措施，需求逐步恢复；叠加天然气短缺预计将带动原油发电需求增长，寒冷的冬天也将增加原油及其产品需求，推高油价。 10月份截至10月28日，布油、美油、沪油连续合约价格最低收盘价分别为78.4美元/桶、74.7美元/桶、520.2元/桶，最高收盘价分别为85.9美元/桶、84.4美元/桶、543.0元/桶；月度均价分别为83.3美元/桶、80.3美元/桶、529.2元/桶；分别累计上涨7.1美元/桶、9.6美元/桶、37.0元/桶，累计涨幅分别为9.01%、12.88%、7.48%。 从相对走势来看，美油由于需求恢复走势最强，沪油则在国内动力煤期价下跌的影响下稍弱。 关注通胀对货币政策收紧的影响 从宏观角度来看，全球央行可能开始加息以抵御持续高企的通胀，目前来看高油价带来的通胀有可能导致美联储收紧货币政策，但其余地区有望更快加息抑制短期内美元走高的影响。 通胀的影响仍是货币政策走向的重要关注方向，由于电力短缺影响到中下游生产可能导致通胀的压力使得各国考虑加息。有交易员目前预期美联储将在明年9月政策会议上加息25个基点，利率掉期市场定价显示，预计届时新西兰央行已经加息五次，加拿大央行三次，英国央行四次。 与此前预期一致，目前仍然认为美联储预计将会在11月会议上宣布，并于12月正式开启Taper。其他发达经济体也均开启紧缩计划，加拿大抢先在10月27日议息会议后宣布将停止增持加拿大国债，从而结束其量化宽松计划。加拿大央行还暗示，他们可能最早在明年4月准备好加息，因为供应问题限制了经济在不助推通胀情况下实现经济增长的能力。 全球收紧政策预期升温，美元上涨的概率会加大，需关注在原油基本面向好时货币政策收紧和美元上涨的压力。但也需注意其余地区有望更快加息抑制短期内美元走高，可能给结构性紧缺的能源商品带来一定的时间窗口。 伊核谈判重启提升供应增加预期 从供应方面来看，目前来看短期内供应端没有明显增长预期，OPEC增产动力不大，美国原油产量在逐步恢复，但仍未达到2019年的水平，美国石油战略储备在前期Ida飓风影响时已经有所释放，后期若继续释放或许对油价影响有限。 值得注意的是伊朗和欧盟同意在11月底前重启核问题谈判让供应增加的预期提升，原油价格或将承压。但解除制裁大概率在2022年二季度甚至以后，对今年冬天的供应很难有实质上的影响，但需注意对市场情绪的影响。EA研究认为伊朗宣布计划于11月底在维也纳恢复核谈似乎是为 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 商品策略报告 了避免在即将召开的国际原子能机构会议(11月22日至26日)上受到官方谴责。从伊朗的角度来看，目前的确需要恢复经济，但也担心反复，伊朗要求美国保证今后不会重新实施制裁，但2024年美国政府将举行换届选举，是否是共和党继续执政，从而保持政策的连贯性这一点很难保证。 另外，目前能源结构性短缺的问题仍未解决，OPEC+11月会议是否会考虑提升产能增幅以解决持续上涨的能源价格也是市场关注的方向。十一期间上涨的催化剂在于10月4日举行的第21次欧佩克与非欧佩克减产国部长级会议再次确定从今年8月份开始将原油日均供应量逐月增加40万桶的决定，11月份的生产政策将继续照此执行。上涨的原因在于需求旺盛的预期下欧佩克与减产伙伴国没有扩大产量增幅。考虑到原油价格的稳定，预计OPEC+提升产能增幅的概率不大。 目前来看，依然保持此前的预期，年内增幅预计有限，整体供应端的增长预期持续但影响较小。预期OPEC+ Q4也将继续执行每月至多40万桶/日的增产力度。伊朗也将维持240-245万桶/日左右，年内难有大的变动。如果制裁取消，伊朗产量的增长预计在2022年的Q3以后，供应增长空间大约在130-200万桶/日。美国产量今年一直在小幅增长的过程中，但目前仍未恢复至2019年的水平。预计四季度美国产量将逐步恢复并回升，但预计年内不会对油价造成太大压力。 需求逐步恢复，冷冬取暖需求增加 疫情影响消退，需求逐步恢复。从整体需求的角度来看，主要经济体预计不再会因疫情而采取封闭措施，严格的限制出行措施将解除，利好经济恢复和原油需求的恢复。俄罗斯创纪录的疫情病例数以及重启防疫封锁措施带来的威胁，可能将因此而影响对欧洲的天然气出口，但预计以缓解为主。 各大研究机构对冬季的需求前景普遍看好，均认为年底前需求表现强劲。从能源需求的角度来看，今年冬天受那尼拉影响将为冷冬，对取暖发电等需求均将增加。从天气角度来看，市场普遍认桶亚洲地区尤其是东北亚地区冷冬的概率很大，十月份的气温已经是近十年来的最低温度。市场对欧美冷冬的看法有所变化，认为欧美冬季的寒冷情况或不及预期。但国家海洋与大气管理局（NOAA）10月21日表示，随着拉尼娜现象连