策略2022年第12期：关注低估值板块景气反转机会

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略报告原因：定期报告关注低估值板块景气反转机会-2022年第12期2022年4月2日策略研究/定期报告策略观点：一周视角本周周内2年期-10年期美债收益率出现倒挂，再度提示警惕美国经济衰退风险。就目前来看，在能源价格居高、地缘冲突拉锯、美国劳动力供给持续偏紧的格局之下，美联储加息控制通胀上行与避免冲击经济增速或难“两全”。一方面本次加息滞后于周期高点，经济增速本就已出现下行趋势，美国3月失业率已降至3.6%，进一步下行的空间已十分有限，因此之后通过就业-收入-消费为经济增长提供动能的能力不足。另一方面，当前美国通胀水平居于历史高位，加息强度与紧迫性不可同日而语，期限利率已开始出现倒挂，在加息进一步抬升短端美债收益率的趋势之下，信用收缩或会加剧美国经济下行压力。国内方面，疫情对于国内经济的影响已开始逐步反映至经济数据中，一季度的回暖之势难以延续，预计二季度将再度趋冷，中下游行业面临较大成本压力，但周内国常会会议再度确立政策底，政策宽松力度有望加码。市场方面，本周A股市场呈现小幅反弹之势，风格及板块分化明显，大盘股表现优于中小盘，地产、金融板块表现强势，主要反映政策预期改善带动估值修复。流动性边际改善，资金量增价跌，市场情绪回暖。短期来看，在国内疫情持续发酵的影响之下，市场波动或有所加剧，资金主线尚不明朗，外盘在紧缩周期开启后或会出现持续调整，对A股市场产生共振影响，因此，当前低估值大盘股或具有较优防御能力。在通胀压力不减及稳增长加码预期中，上游板块有望收获较优表现，但同时提示地缘冲突等事件冲击对于资产价格的影响多是短期性的，建议理性控制仓位，避免盲目追高。二季度市场或将二次触底，出现较优配置机遇期，建分析师：张治，CFA执业登记编码：S0760522030002电话：010-83496336邮箱：zhangzhi@sxzq.com策略团队成员：范鑫博士太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告：策略研究/定期报告议持续关注行业景气的边际变化与结构性估值调整，重点关注政策支撑较强的基建地产、数字经济、新能源等题材方面的机会。行业配置看好：（1）房地产板块。地产政策的边际放松可期，在充分调整过后，地产行业将从前期野蛮发展阶段切换至有序增长阶段，资产负债结构健康的龙头央企有望在估值修复中呈现较优表现。（2）医药板块。国内疫情短期内仍将持续，新冠特效药及抗原检测的热度不减，中医药、创新药增长潜力较优，建议重点关注。（3）新能源板块。产业逻辑提振下，新能源板块有望维持较高景气水平，在近期中上游涨价的背景之下终端消费依旧表现旺盛，反映需求端具有较强支撑，在估值调整后有望重拾配置性价比。关注：（1）养殖板块。养殖板块当前处于周期低点，但走出底部或尚需时日，开启加速去产能的时点以及行业景气拐点仍未至，建议保持关注。（2）TMT板块。当前TMT板块估值处于历史低位，数字经济等概念热度持续或将使相关板块优质标的盈利能力有所修复，带动估值回升，但海外紧缩或将对部分标的产生冲击，建议持续关注。。 cUgVkWcU9UmUhYcZkX9PcMaQmOnNpNoMjMrRsOfQoOtOaQtRmNwMqRpQxNqRtR请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告：策略研究/定期报告目录目录........................................................................................................................................................................................3一、策略观点......................................................................................................................................................................4二、近五个交易日大类资产表现......................................................................................................................................7三、市场情绪......................................................................................................................................................................7四、北向资金......................................................................................................................................................................8风险提示................................................................................................................................................................................8 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4证券研究报告：策略研究/定期报告一、策略观点市场回顾：A股三大股指震荡上行，地产板块全周强势市场方面，近五个交易日万得全A指数震荡上行，累计上涨1.25%。市场成交额较上周进一步收缩，北向资金终结连续三周净卖出态势，本周合计净流入229.02亿元。近五个交易日，房地产、建筑材料、银行、传媒、交通运输涨幅居前，电子、国防军工、有色金属、机械设备、通讯跌幅居前。受疫情等因素影响，3月PMI超预期回落3月31日，国家统计局发布数据显示，3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点；非制造业商务活动指数为48.4%，比上月下降3.2个百分点；综合PMI产出指数为48.8%，比上月下降2.4个百分点，三大指数均降至临界点以下。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，其中生产指数为49.5%，比上个月下降0.9个百分点；新订单指数为48.8%，比上个月下降1.9个百分点；原材料库存指数为47.3%，比上月下降0.8个百分点；从业人员指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点；供应商配送时间指数为46.5%，比上月下降1.7个百分点。4月1日发布的财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得48.1，环比回落2.3个百分点，再度落入收缩区间，录得2020年3月以来最低值。具体而言，近期由于国内疫情反复，叠加国际地缘政治不稳定因素，我国企业生产经营活动受到一定影响，局部地区企业临时停工停产，一些企业出口订单减少或被取消，制造业生产活动和市场需求有所减弱。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在解读数据时表示，调查企业反映，随着局部地区疫情得到有效控制，受抑制的产需将会逐步恢复，市场有望回暖。能源价格带动通胀再加速，多国物价指数创近年新高3月30日，德国协调消费价格指数（HarmonisedCPI）显示，德国3月份通胀率同比上升7.3%，远高出经济学家预期6.2%，前值为5.1%。在各细分项中，能源价格指数同比上涨近40%，较以往同比涨幅相比几乎翻倍。3月31日，法国公布3月CPI初值同比升4.5%，预期升4.3%，2月终值升3.6%；环比升1.4%，创历史新高，2月PPI同比升22.4%，前值升22.2%。瑞士3月CPI同比升2.4%，预期升2.4%，前值升2.2%；环比升0.6%，预期升0.5%，前值升0.7%。美国商务部数据显示，美国2月PCE物价指数同比上涨6.4%，剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比上涨5.4%，是1983年以来的最高水平；收入水平方面数据， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5证券研究报告：策略研究/定期报告美国1月个人名义收入环比增长0.5%，1月个人名义消费支出(PCE)环比增长0.2%，实际个人支出预计环比下降0.2%；在工资方面，2月私营部门工资同比增长12.6%，为去年9月以来的最高水平，而政府工资同比增长5.5%；对美国而言，通胀飙升抵消了工资增长的幅度，推高了能源、食品和租金等必需品的成本。整体而言，近来俄乌冲突引发了天然气和原油产品价格的再次显著上涨，推高了各国的通胀水平。能源供应不足问题使全球滞胀风险上升，经济活动成本压力加大加剧了人们的担忧，同时进一步印证了美联储进行更激进加息的呼声，未来应注意美联储缩债加息引发的全球金融市场动荡。多部门再次发文，稳增长政策力度有望加码3月29日国务院常务召开会议指出，要抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，坚定信心，咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置；统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案。3月30日，央行网站公布中国人民银行货币政策委员会2022年第一季度例会纪要，会议指出当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。整体而言，当前政策稳增长动力十足，预计近期稳增长措施有望加码加快，具体措施包括房地产软着陆、宽信用宽货币、减税退税、用好政府债券以及新基建投资等。周度观点：关注低估值板块景气反转机会宏观经济层面，本周周内2年期-10年期美债收益率出现倒挂，再度提示警惕美国经济衰退风险。就目前来看，在能源价格居高、地缘冲突拉锯、美国劳动力供给持续偏紧的格局之下，美联储加息控制通胀上行与避免冲击经济增速或难“两全”。一方面本次加息滞后于周期高点，经济增速本就已出现下行趋势，美国3月失业率已降至3.6%，进一步下行的空间已十分有限，因此之后通过就业-收入-消费为经济增长提供动能的能力不足。另一方面，当前美国通胀水平居于历史高位，加息强度与紧迫性不可同日而语，期限利率已开始出现倒挂，在加息进一步抬升短端美债收益率的趋势之下，信用收缩或会加剧美国经济下行压力。国内方面，疫情对于国内经济的影响已开始逐步反映至经济数据中，一季度的回暖之势难以延续，预计二季度将再度趋冷，中下游行业面临较大成本压力，但周内国常会会议再度确立政策底，政策宽松力度有望加码。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6证券研究报告：策略研究/定期报告市场方面，本周A股市场呈现小幅反弹之势，风格及板块分化明显，大盘股表现优于中小盘，地产、金融板块表现强势，主要反映政策预期改善带动估值修复。流动性边际改善，资金量增价跌，市场情绪回暖。短期来看，在国内疫情持续发酵的影响之下，市场波动或有所加剧，资金主线尚不明朗，外盘在紧缩周期开启后或会出现持续调整，对A股市场产生共振影响，因此，当前低估值大盘股或具有较优防御能力。在通胀压力不减及稳增长加码预期中，上游板块有望收获