本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 商品策略报告 2021年11月1日星期一 2021年特殊商品组11月月报 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息： 何济生（投资咨询资格：Z0011558） 电话：020-88818066 邮箱：hejisheng@gf.com.cn 纸浆酝酿反弹 玻璃纯碱多头思维参与 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 纸浆：综合来看，造纸业作为一个产能过剩行业，供需变动基本已维持稳定，特别是在国家“能耗双控”政策指引下，下游需求更是弱上加弱，即使当前下游纸企提涨意愿强烈，但实际落实情况一般，外加国外有大型纸企频频增产，市场产能过剩状态加剧，利空浆价。10月外盘报价继续大幅走弱，海运费也开始向下回调，均对纸浆产生利空影响。总体而言，当前纸浆大势已去，盘面下行趋势明显，叠加全球“滞胀”风险高企及国内政策的双重扰动，纸浆恐将继续下挫，明年甚至可能会下挫至4500元/吨历史低位徘徊。但对于11月行情而言，我们更偏向于接下来盘面会带动现货走出触底反弹行情，主要依据逻辑在于当前成品库存持续去化，纸浆下跌和成品涨价使得造纸厂有提高负荷的冲动，届时或有一波集中采购带来的脉冲式反弹行情，建议投资者把握好机会。 玻璃：10月底玻璃现货生产企业的出库没有明显的好转，产销平平，价格依旧延续弱势，频频刷新近月来新低。库存继续累积，当前玻璃厂库存压力已经较大。下游市场观望氛围浓厚，现货价格还将继续下调。房地产资金紧张导致工期滞延，部分地区下游限电进一步影响需求，由此玻璃需求进一步滞后。当前期货01盘面价格跌至成本价格，但当前盘面的悲观情绪不排除进一步下跌可能。 纯碱：十月纯碱整体受悲观情绪笼罩，当前宏观利空还未解除，随着盘面下跌，越来越多的贸易商开始抛售库存，报价随盘面波动，最新贸易商报价在3000元/吨左右，但在当前的跌势中下游买货意愿较低，增加现货销售压力，负反馈形成。开工率近期有所回升，但还处于历史同期低位，还有继续恢复空间，当前浮法产能整体稳定，光伏因硅料价格过高组件厂开工率较低，兑现预期还有待跟踪。在上涨行情中交割库库存为套利盘被锁库存，但一直以来较高的交割库库存在盘面下跌后或会开始大面积抛售，但当前01合约已经回调800点，回调幅度大大超出市场预期，更多是悲观情绪的扰动。近期宏观风险加剧，建议暂且观望，等待企稳后的向上修复行情。 橡胶：当前需求边际改善，但支撑不强。供应端炒作依然存在，后续还有再度炒作可能，进口方面到港不及预期，预计11月中下旬后存在集中到港。库存持续去化，11月中旬前累库概率较小，市场普遍预期11月中下旬随着集中到港库存拐点将显现。基本面支撑存在，但支撑不强烈，驱动力不大。需求方面的利空已基本在前期消化，RU01合约在14500点位处得到支撑。未来继续关注天气影响，橡胶在大宗商品里估值偏低，当前宏观偏弱的背景下低位优势明显。若天气因素再次形成扰动，盘面还将有新一轮的拉涨，短期宽幅震荡为主，策略上高抛低吸。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 商品策略报告 目录 纸浆：大跌之后酝酿反弹 ................................................................ 1 一、行情回顾 .................................................................................... 1 二、供给分析 .................................................................................... 2 （1）纸浆进口数量走弱，但供给端影响有限 ................................. 2 （2）海运费用大幅回落，成本压力边际走弱 ................................. 4 （3）外盘报价持续走低，纸浆下行趋势明显 ................................. 5 三、需求分析 .................................................................................... 6 （1）规模纸企积极探涨，生活用纸偏强整理 ................................. 6 （2）能耗双控扰动仍存，文化用纸难有起色 ................................. 8 （3）能耗双控扰动加深，白卡纸以稳为主 ................................... 10 四、库存分析 .................................................................................. 11 （1）欧洲库存低于同期，物流运输压力巨大 ............................... 11 （2）港口库存出货缓慢，整体维持高位震荡 ............................... 12 （3）期货仓单大幅上涨，主力持仓依旧偏空 ............................... 13 五、价差分析 .................................................................................. 14 （1）纸浆基差大幅走强，期货贴水现货运行 ............................... 14 （2）近月合约连续跌停，近远价差大幅走弱 ............................... 15 （3）针阔价差高位整理，关注价差回调风险 ............................... 16 六、总结和展望 ............................................................................. 16 玻璃：基本面毫无起色，价格延续弱势 ..................................... 17 一、行情回顾 .................................................................................. 17 二、金九银十玻璃需求毫无起色 ................................................. 17 三、产能高位，预计年底产能逐渐缩减 ..................................... 18 四、十月多日产销不及50%......................................................... 20 五、产销走弱，厂家库存压力较大 ............................................. 20 六、行情展望 .................................................................................. 22 纯碱：宏观利空影响较大，光伏预期阶段性趋弱 ..................... 22 一、行情回顾 .................................................................................. 22 二、双控、限电缓解，产能回升 ................................................. 22 三、浮法需求稳定，光伏市场预期阶段性趋弱 ......................... 24 四、厂家库存累库，贸易商库存去库 ......................................... 24 五、行情展望 .................................................................................. 25 橡胶：缺乏驱动，宽幅震荡为主 ................................................. 26 一、船期延迟问题依然存在，未来不乏天气的再次炒作 ......... 26 二、需求：边际改善，暂无亮点 ................................................. 27 三、库存延续去库，预计11月中下旬库存拐点显现 ............... 29 四、混合胶进口量偏少，深强浅弱格局延续 ............................. 30 五、策略总结 .................................................................................. 31 免责声明 .......................................................................................... 32 nMrPsQtOzQpMqRnPsRnMsM6M8QaQnPqQtRpOkPqRmNlOnNmNaQrQpRMYnRsPvPqQoQ 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 商品策略报告 纸浆：大跌之后酝酿反弹 一、行情回顾 回顾盘面，纸浆期货10月走势呈现大幅下跌的态势。国庆节后，纸浆现货市场交投清淡，价格维持节前期货盘面情况，实际成交多商谈出货。下游纸厂受“能耗双控”政策影响，开工严重不足，纸浆有效需求放量受限，外加国外有大量纸浆到港冲击市场，产能严重过剩下，对纸浆形成明显利空。中下旬，传闻外盘报价大幅走弱，市场信心严重不足，2110合约在交割前三天连续跌停，跌破5600元/吨，带动主力合约继续下跌。月底，外盘报价大幅下跌落地，海运费也持续走弱，外加政府大力整顿煤炭价格，商品市场情绪整体悲观，使得纸浆持续下挫，主力2111合约盘中一度跌破5000元/吨关口，2112合约则直接跌破4800元/吨，在4750元/上下波动。 现货方面，10月，进口纸浆现货市场价格持续下行，成交氛围清淡，业者多持观望态度。10月，针叶浆现货主流参考价5400-5600元/吨，环比9月（参考价6200元/吨）下降12.9%；阔叶浆现货主流参考价4300-4450元/吨，环比9月（参考价4600元/吨）下降4.35%。 图：10月纸浆行情回顾 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 图：纸浆现货价格走势 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 商品策略报告 数据来源：Wind 隆众资讯 广发期货发展研究中心 二、供给分析 （1）纸浆进口数量走弱，但供给端影响有限 据海关总署公布的数据显示,中国2021年9月纸浆进口量为231万吨,环比减少7.60%，中国2021年1-9月纸浆进口量为2287.8万吨,较上年同期增加1.7%。据出口国离岸数据，发运中国的纸浆量下降，预计会影响12月底至明年年初的供