风险充分释放，光电龙头公司前景光明

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 风险充分释放，光电龙头公司前景光明 [Table_Title2] 睿创微纳(688002) [Table_Summary] 事件概述 公司2021年前三季度净利润同比下滑8.84%，低于市场预期。受此影响，公司股价跌幅较大。围绕三季报和公司生产经营情况，我们特作如下分析判断。 分析判断: ► 收入稳定增长，费用大幅增加导致利润下滑。 前三季度公司分产品看红外探测器及机芯模组、红外热成像仪整机 分 别 实 现 收 入6.55亿 元 （+14.67%）和5.29亿元（+15.50%）；分地区看境内和境外业务分别实现7.28亿元（+11.83%）和4.56亿元（+20.55%），在去年防疫产品收入高基数的情况下各产品和市场都取得了正增长，但各项费用同比增长较快，其中销售费用同比增长136.39%、管理费用同比增长36.19%，研发费用同比增长67.11%，导致净利润出现下滑。 产品结构变化、加大研发投入等原因导致费用增长明显。去年防疫产品需求大且急导致公司销售费用较低，今年公司主要产品为非防疫类红外产品，且处于部分产品开拓市场的阶段例如工业测温，整机产品进一步推广等，导致销售费用增长较快；此外公司持续加大研发投入和新产品开发力度，扩大研发团队规模，导致研发费用增长较快。整体看公司在2021年扩大了管理、销售、研发团队，导致各项期间费用中人工成本增长，从而出现了收入增加但净利润下降的情况，抛开对短期业绩的影响公司各方面的投入都为后续的持续增长、做大做强奠定了基础。 ► 红外赛道前景光明，市场规模将持续扩大 红外设备本质上是将自然界温度信息加以识别和利用的高科技产品，在军用领域都有着十分广泛的应用场景。其中军品驱动逻辑为武器装备放量叠加信息化率提升带来的行业性红利，我国自2015年左右才逐步实现红外国产芯片的自主研发生产，装备数量和比例与欧美、以色列存在巨大差距，目前还远未达到我国军队应有的配备率水平；红外民品则为设备制造成本下降带来的工业级、消费级产品渗透率提升及应用场景扩大的逻辑，红外技术与当今科技发展方向的匹配度较高，尤其在人口红利消失和人工成本大幅上升的环境下用探测器代替人工是不可逆转的趋势，随着红外产品制造成本的进一步下探（通过良率提升、改进封装技术等凡是），很多领域将会使用红外设备对环境温度信息做更加充分的应用，例如工业中的设备探伤，检测、消防、汽车辅助驾驶等。 ► 红外技术优势明显，补齐产品谱系打造第二成长曲 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 70.67 [Table_Basedata] 股票代码： 688002 52 周最高价/最低价： 129.48/66.87 总市值(亿) 314.48 自由流通市值(亿) 163.34 自由流通股数(百万) 231.13 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 联系电话：010-59775364 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 研究助理：朱雨时 邮箱：zhuys@hx168.com.cn 华西军工&电子联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西军工】睿创微纳（688002）：研发投入赋能业绩增长，产能扩张应对市场爆发 2021.04.29 2.【华西军工】睿创微纳（688002）：非制冷红外领军者 2021.03.29 -14%1%16%30%45%60%2020/112021/022021/052021/082021/11相对股价%睿创微纳沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年11月10日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185306 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 线 公司作为研发驱动型企业，传统非制冷红外探测器领域公司在像元间距、封装等方面领跑市场，2020年公司还布局了制冷红外探测器，后续将补齐红外产品谱系。此外公司还沿无线电频谱进行拓展，发展了微波、激光、太赫兹等产品，不断丰富自身第二成长曲线，参考Teledyne收购FLIR我们认为拓展电磁波频谱的覆盖范围是光电类公司持续成长的必由之路，公司非红外产品将充分拔高公司上限并延伸公司成长期的时间维度。 ► 收购无锡华测，进军军用微波领域 公司拟以自有资金收购无锡华测56.25%股权，无锡华测主要致力于微波电子产品的研发和生产，产品涉及微波前端、微波固态功放、微波频率综合系统、微波收发组件（T/R组件），以及通信、导航、遥感领域系统级微波电子产品等，主要客户为国内雷达研制生产单位等。本次收购大大缩短了公司微波技术在相关军品中的应用进程，根据公司公告，目前无锡华测在手订单9.25亿元，为后续业绩增量提供了保障。 投资建议 公司防疫产品收入明显下滑，并加大研发投入和市场开拓力度，我们下调公司2021-2023年营收23.05/32.51/42.52亿元的预测至18.96/28.03/39.32亿元；下调净利润7.80/11.09/14.60亿元 的 预 测 至6.01/9.68/13.74亿 元 ， 对 应EPS下调为1.35/2.17/3.09元，对应2021年11月10日70.67元/股收盘价，PE分别为52X/33X/23X。维持“买入”评级。我们认为，公司近期股价波动已充分反映了今年较悲观的业绩预期。从公司基本面和光电器件类龙头公司视角观察，公司当前已具备较好的投资性价比。 风险提示 公司军品主要系订单驱动，受军品采购政策和需求的影响，可能存在军品订单不及预期的风险；此外随着销售规模扩大，公司军品存在降价风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 685 1,561 1,896 2,803 3,932 YoY（%） 78.2% 128.1% 21.4% 47.9% 40.2% 归母净利润(百万元) 202 584 601 968 1,374 YoY（%） 61.4% 189.1% 2.9% 60.9% 42.0% 毛利率（%） 50.4% 62.8% 60.6% 60.2% 59.9% 每股收益（元） 0.45 1.31 1.35 2.17 3.09 ROE 8.6% 19.9% 16.9% 21.1% 22.8% 市盈率 155.63 53.83 52.29 32.50 22.89 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,561 1,896 2,803 3,932 净利润 585 601 968 1,374 YoY(%) 128.1% 21.4% 47.9% 40.2% 折旧和摊销 47 53 71 92 营业成本 581 748 1,116 1,575 营运资金变动 -465 -161 -519 -597 营业税金及附加 7 11 17 24 经营活动现金流 164 493 520 869 销售费用 46 76 87 122 资本开支 -487 -250 -195 -200 管理费用 64 171 154 157 投资 -5 0 0 0 财务费用 9 -19 -19 -17 投资活动现金流 -458 -250 -195 -200 资产减值损失 -30 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 53 0 0 0 债务募资 50 -50 0 41 营业利润 666 691 1,112 1,579 筹资活动现金流 27 -50 0 40 营业外收支 1 0 0 0 现金净流量 -275 193 325 710 利润总额 668 691 1,112 1,579 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 83 90 145 205 成长能力 净利润 585 601 968 1,374 营业收入增长率 128.1% 21.4% 47.9% 40.2% 归属于母公司净利润 584 601 968 1,374 净利润增长率 189.1% 2.9% 60.9% 42.0% YoY(%) 189.1% 2.9% 60.9% 42.0% 盈利能力 每股收益 1.31 1.35 2.17 3.09 毛利率 62.8% 60.6% 60.2% 59.9% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 37.4% 31.7% 34.5% 34.9% 货币资金 1,243 1,436 1,761 2,471 总资产收益率ROA 16.5% 14.4% 18.1% 19.2% 预付款项 50 64 96 135 净资产收益率ROE 19.9% 16.9% 21.1% 22.8% 存货 713 819 1,223 1,726 偿债能力 其他流动资产 547 627 878 1,244 流动比率 5.08 5.99 6.00 5.51 流动资产合计 2,554 2,946 3,958 5,576 速动比率 3.56 4.20 4.00 3.67 长期股权投资 23 23 23 23 现金比率 2.47 2.92 2.67 2.44 固定资产 442 527 558 578 资产负债率 17.3% 14.5% 14.4% 15.7% 无形资产 138 188 258 358 经营效率 非流动资产合计 991 1,225 1,401 1,571 总资产周转率 0.44 0.45 0.52 0.55 资产合计 3,545 4,171 5,359 7,147 每股指标（元） 短期借款 50 0 0 41 每股收益 1.31 1.35 2.17 3.09 应付账款及票据 271 308 400 624 每股净资产 6.58 8.02 10.31 13.53 其他流动负债 182 184 259 346 每股经营现金流 0.37 1.11 1.17 1.95 流动负债合计 503 492 659 1,012 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 112 112 112 112 PE 53.83 52.29 32.50 22.89 非流动负债合计 112 112 112 112 PB 16.87 8.82 6.86 5.22 负债合计 615 603 771 1,123 股本 445 445 445 445 少数股东权益 1 1 1 1 股东权益合计 2,930 3,568 4,588 6